Las acciones subieron tras la reunión de la Fed del 4 de mayo, pero no duraron mucho. El movimiento alcista parece haber sido prematuro, revirtiendo las ganancias el 5 de mayo. Los inversionistas parecían haber vuelto a centrar su atención en los aspectos críticos de la reunión: la Fed subiría las tasas y, lo que es más importante, endurecería las condiciones financieras.
Las condiciones financieras ya se han endurecido, según el Índice Nacional de Condiciones Financieras de la Fed de Chicago. Desde principios de este año, esas condiciones se han endurecido considerablemente, aumentando a 27 puntos base a partir del 28 de abril, desde aproximadamente 60 puntos base. En el mismo periodo, el S&P 500 ha caído casi un 14%.
Las condiciones siguen siendo fáciles
Sin embargo, es probable que las condiciones financieras tengan que endurecerse aún más y dirigirse hacia la neutralidad para que la Fed tenga éxito. La Fed de Chicago señala que cuando el índice está por debajo de 0, se asocia históricamente con unas condiciones financieras más laxas que la media. Por el contrario, los valores positivos se relacionan tradicionalmente con unas condiciones financieras más restrictivas que la media.
A pesar de la actual subida del índice, las condiciones financieras son al menos históricamente fáciles y sugieren que habrá que endurecerlas aún más. Podemos ver el daño que se ha causado en el mercado con el actual movimiento de subida de las condiciones financieras, que ha sido de alrededor de 32 puntos base. El dolor podría ser masivo, dado que tenemos casi la misma cantidad de endurecimiento por delante.
El endurecimiento de las condiciones financieras perjudica a las acciones
Históricamente, los datos muestran que cuando las condiciones financieras se endurecen, tienden a asociarse con la volatilidad en el S&P 500, lo que no es diferente de lo que hemos experimentado recientemente. Por ejemplo, en 2018, las condiciones financieras se endurecieron drásticamente cuando la Fed subió las tasas, lo que hizo que el S&P 500 se desplomara casi un 20%.
Del mismo modo, durante el ciclo de subida de tasas que comenzó a finales de 2015, las condiciones financieras aumentaron drásticamente en 2014. Ese periodo de endurecimiento provocó un largo periodo de inestabilidad en el S&P 500, y no fue hasta que las condiciones empezaron a suavizarse que las acciones finalmente empezaron a subir de nuevo.
Esto indicaría que parece improbable un repunte significativo del mercado de valores mientras las condiciones financieras sigan siendo restrictivas. Y lo que es peor, si se endurecen aún más, es probable que las acciones sufran más.
¿Hasta dónde llegará la Reserva Federal?
Cuando la Reserva Federal habla de endurecer las condiciones financieras, sólo puede significar malas noticias para los precios de las acciones. Teniendo en cuenta la cantidad de endurecimiento que aún tenemos por delante, el problema para las acciones sólo puede empeorar. Si la Fed pretende endurecer las condiciones más allá del nivel neutral, haciendo que las condiciones financieras sean restrictivas, las cosas podrían empeorar.
Esto podría resultar especialmente doloroso para las acciones con múltiplos elevados y escasos beneficios que mostrar. El endurecimiento de las condiciones financieras reducirá aún más los ratios de valoración clave, como la relación precio-beneficio o precio-ventas. A medida que estas valoraciones se comprimen, sus ganancias futuras valen menos, y cuando una empresa no tiene ganancias, hace que la valoración de esos valores sea aún más arriesgada, ya que puede haber un camino incierto hacia adelante.
Por supuesto, otra cuestión es hasta dónde llegará la Reserva Federal en este proceso. Sin embargo, a menos que algo cambie rápidamente en el frente de la inflación, parece muy difícil imaginar que las condiciones financieras se relajen en breve.
Cuando estas condiciones financieras lleguen a su punto máximo y comiencen a bajar, será un indicio de que quizás lo peor de la venta masiva del mercado de valores haya pasado.