¿Y si el mercado ha malentendido a la Fed?

Es probable que la próxima reunión de la Fed dé mucho que hablar a los inversionistas. Jay Powell ya ha cumplido las expectativas del mercado sobre una posible rebaja a 50 puntos base de las subidas de tasas en la reunión de diciembre del FOMC. Sin embargo, tras esa rebaja, la atención pasará del ritmo de las subidas de tasas a su destino final.

Al menos por ahora, los futuros de los fondos federales parecen conformarse con que la Fed sitúe las tasas en torno al 4.9%. Esto es significativamente menos de lo que los futuros esperaban en la última reunión de la Fed. El 2 de noviembre, el mercado de futuros preveía un máximo del 5.07%. Además, los futuros prevén ahora recortes de tasas más pronunciados y rápidos.

Opiniones divergentes

Tras un año de subidas de tasas y un año de directrices a futuro, cabría pensar que la Fed y el mercado estarían en un punto en el que todo el mundo estaría de acuerdo. Pero no es así. Powell y otros miembros del consejo de la Fed han comentado notablemente que ven las tasas más altas de lo indicado en la reunión del FOMC de septiembre. Las proyecciones de septiembre apuntaban entonces a una tasa máxima terminal del 4.6%. Ahora, se habla de un máximo de entre el 5% y el 5,25%.

En cambio, el mercado de futuros de los fondos federales prevé una tasa máxima terminal del 4.92% en mayo y recortes de tasas que lo sitúen en el 4.55% en diciembre. Esto implica que puede haber un error de valoración en el mercado de entre 50 y 75 puntos base, lo que es significativo porque la tasa del Tesoro a 2 años es probablemente demasiado baja.

Un posible error de valoración

No sólo eso, sino que posiblemente también significa que todo el mercado está mal valorado, desde la renta variable hasta el dólar, ya que el mercado se ha centrado en el exceso de ajuste de la Fed y en la necesidad de recortar las tasas antes narrativamente. Eso significa potencialmente que el reciente debilitamiento del dólar ha sido excesivo, y el reciente repunte del mercado de renta variable ha sido demasiado elevado.

Pondrá aún más énfasis no en el ritmo de subidas de tasas en el futuro, sino en dónde ve la Fed la tasa terminal frente al mercado. Todo lo que suceda a partir de la reunión de la Reserva Federal dependerá probablemente de la capacidad de Powell para convencer al mercado de que las tasas subirán hasta el 5% y de que podrían mantenerse en ese nivel durante todo el año 2023. Si lo consigue, es probable que haya un gran error de valoración en el mercado, lo que sugiere que las tasas subirán, el dólar se fortalecerá y las condiciones financieras se endurecerán.

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