Fitch Mantiene en Observación Negativa la Calificación de Largo Plazo de ESSA

(The following statement was released by the rating agency) Fitch Ratings-Bogota-21 July 2020: Fitch Ratings mantuvo en Observación Negativa la calificación de largo plazo en escala nacional ‘AAA(col)' de Empresa Electrificadora de Santander (MC:SAN) S.A. E.S.P. (ESSA) y afirmó la calificación nacional de corto plazo en ‘F1+(col)'. La decisión de mantener la calificación de ESSA en Observación Negativa obedece a la estrecha relación con su matriz, Empresas Públicas de Medellín E.S.P. (EPM) [AAA(col)/Observación Negativa], dada la existencia de vínculos operativos y estratégicos fuertes que llevan a igualar las calificaciones de ESSA con las de EPM. La Observación Negativa de ESSA está vinculada a la Observación Negativa que tiene la calificación de EPM, la cual refleja la incertidumbre relacionada con los retrasos en la construcción del proyecto hidroeléctrico Ituango. Fitch anticipa que dicha situación podría continuar en los próximos seis a 12 meses. Las calificaciones de ESSA tienen en cuenta la fortaleza de su posición competitiva en su zona de influencia y la estructura regulada de sus tarifas, que brinda predictibilidad y estabilidad a su generación de flujo de caja operativo (FCO). Derivado de la crisis generada por la pandemia del coronavirus, Fitch estima que tanto los resultados operativos como la generación de caja serán presionados por ajustes tarifarios menores que los proyectados y niveles de recaudo total en niveles por debajo del comportamiento histórico. La ejecución del ambicioso plan de inversiones y el sostenimiento de la política de dividendos derivaría en un flujo de fondos libre (FFL) negativo para el período 2020 a 2023, el cual sería fondeado con deuda bancaria. Fitch prevé un incremento moderado en las métricas crediticias prospectivas, sin que se anticipe un cambio en el perfil de crédito de la compañía. FACTORES CLAVE DE CALIFICACIÓN Posición de Negocio Fuerte: ESSA opera como un monopolio natural en su área de influencia constituida por 100 municipios ubicados en Santander, Sur de Bolívar, César y Norte de Santander. La empresa cuenta con una base de suscriptores amplia, que a marzo de 2020 ascendía a 844.701 usuarios, con coberturas de servicio cercanas a 99,69% y 96,44%, en las áreas urbana y rural, respectivamente. Producto de inversiones de capital, la compañía mantiene indicadores de calidad de servicio y de pérdidas de energía adecuados, que están dentro de la media en comparación con el portafolio de empresas de distribución de energía calificadas por Fitch. Al finalizar 2019, los indicadores de duración en las que se interrumpe el servicio al año (SAIDI) y número de interrupciones promedio al año (SAIFI) alcanzaron respectivamente, 23,15 horas (2018: 25,34 horas) y 15,13 veces (2018: 16,79 veces). Por su parte, las pérdidas del operador cerraron en 11,84%, nivel que aún está por encima de la pérdida eficiente reconocida en su estructura tarifaria. Generación Operativa Prospectiva Adecuada: La compañía se beneficia de una generación operativa estable debido a la naturaleza regulada de su estructura tarifaria. En 2019, ESSA generó EBITDA por COP320.068 millones, 14% superior a 2018, explicado por mayores ingresos por comercialización (+7%) y por distribución (+26%) y el reconocimiento de ingresos asociados al período retroactivo por la no aplicación de la Resolución 015, que define la estructura nueva tarifaria que, aunados al plan de ahorro implementado por la matriz EPM, arrojó una mejora en los niveles de generación operativa. La Comisión de Regulación de Energía y Gas (CREG), expidió la resolución CREG 158 de 2019 con los cargos definitivos para la remuneración de la actividad de distribución, los cuales fueron aplicados a partir de febrero de 2020 por medio de una senda tarifaria, no obstante, dada la coyuntura actual derivada de la pandemia, se encuentra congelada desde el mes de marzo hasta el mes de agosto de este año. Fitch espera que la aplicación de los nuevos cargos tenga un impacto de neutral a positivo para la generación operativa de la compañía, en la medida en que se elimina la exposición a riesgo de demanda y se asegura un ingreso máximo asociado a la ejecución oportuna del plan de inversiones y el cumplimiento de metas de calidad de prestación del servicio. La agencia estima que la generación de EBITDA estará por encima de los COP320.000 millones anuales para el período 2021 a 2023, con un margen de rentabilidad promedio cercano a 25%. Impacto Manejable por Contingencia del Coronavirus: Para 2020, Fitch estima un EBITDA cercano a los COP280.000 millones, impactado por disminuciones en los volúmenes de venta de energía y el congelamiento de las tarifas. Asimismo, espera un flujo de caja operativo (FCO) menor debido a variaciones negativas de capital de trabajo asociadas a menores recaudos. Fitch proyecta un incremento aproximado de cartera de COP146.000 millones para 2020. La agencia estima que en 2020 los niveles de recaudo serán cercanos a 85%, muy por debajo de los promedios históricos que considera la adopción de las medidas del Gobierno Nacional de diferir el pago de las facturas hasta por 36 meses. Las mayores necesidades de capital de trabajo resultantes serían financiadas con deuda con incrementos esperados en los indicadores de apalancamiento. Flujo de Caja Libre Negativo: Las calificaciones de ESSA incorporan un plan de inversiones de capital con el que la compañía busca expandir su base regulada de activos, fortalecer su red y mejorar la calidad de su servicio. La compañía planea ejecutar inversiones entre 2020 y 2023 por COP990.000 millones, que serían fondeadas con generación interna y deuda. Asimismo, tiene planificado continuar con una política de reparto de dividendos agresiva. Lo anterior, junto con las mayores necesidades de capital de trabajo esperadas para 2020, supone presiones en la generación de FFL que sería financiada principalmente con deuda. Deuda Incremental: Fitch estima que con la deuda adicional que planea tomar la compañía, los niveles de apalancamiento se incrementarán en los años siguientes. ESSA espera tomar créditos de tesorería por COP86.000 millones para atender las necesidades de capital de trabajo, que incluyen créditos con tasas compensada de la Financiera de Desarrollo Territorial S.A. (Findeter) de al menos COP27.000 millones para financiar a los usuarios en condición de vulnerabilidad. Además, proyecta tomar deuda por cerca de COP800.000 millones entre 2020 y 2023. La agencia espera que el apalancamiento medido como deuda a EBITDA sea de 3,3 veces (x) al cierre de 2020 y, en el mediano plazo, se ubique cercano a las 3,4x, como consecuencia de sus planes de inversión, sin que ello signifique un deterioro del perfil de crédito de la compañía. Al cierre de 2019, el apalancamiento fue de 2,1x. Vínculos Fuertes con EPM: Las calificaciones de ESSA incorporan la relevancia estratégica de la compañía para EPM, dada la importancia de la actividad de distribución de energía para la visión de negocio de su accionista principal, así como también la existencia de nexos legales que vinculan la calificación de ESSA con la de EPM. Un debilitamiento potencial de la calificación de EPM podría impactar las calificaciones de ESSA dada la vinculación de sus perfiles de crédito. SENSIBILIDAD DE CALIFICACIÓN Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de calificación positiva/alza: --no es posible un alza en la calificación ya que está en el nivel más alto de la escala nacional de Fitch. Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de calificación negativa/baja: --efectos regulatorios desfavorables que puedan presionar significativamente la generación operativa de la empresa; --el incremento sostenido del apalancamiento medido como deuda total ajustada sobre EBITDAR por encima de 3,5x, producto de inversiones mayores en infraestructura o aumento en el pago de dividendos; --un deterioro en el perfil crediticio del accionista controlante. Escenarios de Calificación para el Mejor o Peor Caso Las calificaciones de los emisores Finanzas Corporativas tienen un escenario de mejora para el mejor caso (definido como el percentil número 99 de las transiciones de calificación, medido en una dirección positiva) de tres niveles (notches) en un horizonte de calificación de tres años, y un escenario de degradación para el peor caso (definido como el percentil número 99 de las transiciones de calificación, medido en una dirección negativa) de cuatro niveles durante tres años. El rango completo de las calificaciones para los mejores y los peores escenarios en todos los rangos de calificación de las categorías de la ‘AAA' a la ‘D'. Las calificaciones para los escenarios de mejor y peor caso se basan en el desempeño histórico. Para obtener más información sobre la metodología utilizada para determinar las calificaciones de los escenarios para el mejor y el peor caso específicos del sector, visite https://www.fitchratings.com/site/re/10111579 DERIVACIÓN DE CALIFICACIÓN ESSA se encuentra bien posicionada frente a otras empresas de distribución de energía eléctrica con calificación nacional AAA(col) con Perspectiva Estable, tales como Codensa S.A. E.S.P. y Electrificadora del Meta S.A. E.S.P. (EMSA). Las tres compañías se benefician de ser monopolios naturales en sus áreas de influencia, además de contar con perfiles financieros y operativos sólidos. ESSA cuenta con una base aproximada de 844.000 suscriptores, que es más amplia que la de EMSA con aproximadamente 330.000 usuarios y menor que la de Codensa, que tiene 3,5 millones de suscriptores. La dispersión de usuarios de ESSA y las zonas en las que presta su servicio, hacen que la operación sea más compleja, sin que esto signifique que tenga indicadores operativos débiles. Los indicadores operativos de ESSA son adecuados y contribuyen al fortalecimiento de su rentabilidad y comparan favorablemente con los pares calificados. Al cierre de 2019, el indicador de pérdidas del operador de red de ESSA fue de 11,84%, el de EMSA 12% y el de Codensa 7,74%. Las filiales del Grupo EPM, Centrales Eléctricas del Norte de Santander S.A. E.S.P., Central Hidroeléctrica de Caldas S.A. E.S.P., Empresa de Energía del Quindío S.A. E.S.P. y Empresa Electrificadora de Santander S.A. E.S.P., se benefician de una relación estrecha con su principal accionista. Un debilitamiento significativo en el perfil crediticio de su matriz podría tener efecto negativo en las calificaciones de ESSA. SUPUESTOS CLAVE Los supuestos clave de Fitch para la calificación del emisor incluyen: --incorporación de la metodología de remuneración para la distribución de energía eléctrica a partir de febrero de 2020; --plan de inversiones 2020–2023 por COP990.000 millones; --política de dividendos agresiva; --reducción en el recaudo cercana a los COP146.000 millones; --la compañía toma deuda por COP27.000 millones con tasa compensada de Findeter para financiar a los usuarios de estratos 1 y 2, y créditos de tesorería por COP84.000 millones. LIQUIDEZ Y ESTRUCTURA DE LA DEUDA Posición de Liquidez Adecuada: ESSA presenta una posición de liquidez adecuada para hacer frente a los impactos esperados por la contingencia derivada del coronavirus, soportada en sus niveles de caja, la predictibilidad de su generación de FCO y su estructura manejable de vencimientos. A marzo de 2020, la compañía contaba con caja disponible por COP114.326 millones y un FCO esperado para 2020 cercano a los COP51.000 millones, lo cual compara favorablemente con los vencimientos de corto plazo por COP59.000 millones. La posición de liquidez se vio favorecida por el giro anticipado de recursos de subsidios por parte del Ministerio de Minas y Energía. Con corte a mayo de 2020, el ministerio había girado los subsidios por COP76.688 millones. La agencia considera que el riesgo de refinanciamiento de ESSA es bajo, soportado en sus niveles de apalancamiento moderados y el acceso probado a fuentes de financiamiento en el mercado bancario. ESSA tiene líneas de crédito no comprometidas por COP790.000 millones como soporte adicional de liquidez en caso de que lo requiera. La(s) calificación(es) mencionada(s) fue(ron) requerida(s) y se asignó(aron) o se le(s) dio seguimiento por solicitud de los emisor(es), entidad(es) u operadora(s) calificado(s) o de un tercero relacionado. Cualquier excepción se indicará. Criterios aplicados en escala nacional --Metodología de Calificación de Finanzas Corporativas (Junio 26, 2020); --Metodología de Calificaciones en Escala Nacional (Junio 8, 2020); --Vínculo de Calificación entre Matriz y Subsidiaria (Diciembre 20, 2019). INFORMACIÓN REGULATORIA NOMBRE EMISOR o ADMINISTRADOR: Empresa Electrificadora de Santander S.A. E.S.P. NÚMERO DE ACTA: 6004 FECHA DEL COMITÉ: 17 de julio de 2020 PROPÓSITO DE LA REUNIÓN: Revisión Anual MIEMBROS DE COMITÉ: Natalia O'Byrne Cuéllar (Presidenta), José Luis Rivas Medina, Julián Ernesto Robayo Ramírez Las hojas de vida de los Miembros del Comité Técnico podrán consultarse en la página web: https://assets.ctfassets.net/03fbs7oah13w/31WlwSsgH2uPqAPB2yLPaQ/f79b9b784dba3474844f304e003afc98/31-01-2020_Lista_Comite_Tecnico.pdf Las hojas de vida de los Miembros del Comité Técnico podrán consultarse en la página web: https://www.fitchratings.com/site/dam/jcr:1b0dccce-4579-444a-95a4-571e22ec9c13/06-12-2017%20Lista%20Comite%20Tecnico.pdf La calificación de riesgo crediticio de Fitch Ratings Colombia S.A. Sociedad Calificadora de Valores constituye una opinión profesional y en ningún momento implica una recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni constituye garantía de cumplimiento de las obligaciones del calificado. En los casos en los que aplique, para la asignación de la presente calificación Fitch Ratings consideró los aspectos a los que alude el artículo 4 del Decreto 610 de 2002, de conformidad con el artículo 6 del mismo Decreto, hoy incorporados en los artículos 2.2.2.2.2. y 2.2.2.2.4., respectivamente, del Decreto 1068 de 2015. DEFINICIONES DE ESCALAS NACIONALES DE CALIFICACIÓN CALIFICACIONES CREDITICIAS NACIONALES DE LARGO PLAZO AAA(col). Las Calificaciones Nacionales 'AAA' indican la máxima calificación asignada por Fitch en la escala de calificación nacional de ese país. Esta calificación se asigna a emisores u obligaciones con la expectativa más baja de riesgo de incumplimiento en relación a todos los demás emisores u obligaciones en el mismo país. AA(col). Las Calificaciones Nacionales 'AA' denotan expectativas de muy bajo riesgo de incumplimiento en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. El riesgo de incumplimiento difiere sólo ligeramente del de los emisores u obligaciones con las más altas calificaciones del país. A(col). Las Calificaciones Nacionales ‘A' denotan expectativas de bajo riesgo de incumplimiento en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. Sin embargo, cambios en las circunstancias o condiciones económicas pueden afectar la capacidad de pago oportuno en mayor grado que lo haría en el caso de los compromisos financieros dentro de una categoría de calificación superior. BBB(col). Las Calificaciones Nacionales 'BBB' indican un moderado riesgo de incumplimiento en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. Sin embargo, los cambios en las circunstancias o condiciones económicas son más probables que afecten la capacidad de pago oportuno que en el caso de los compromisos financieros que se encuentran en una categoría de calificación superior. BB(col). Las Calificaciones Nacionales 'BB' indican un elevado riesgo de incumplimiento en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. Dentro del contexto del país, el pago es hasta cierto punto incierto y la capacidad de pago oportuno resulta más vulnerable a los cambios económicos adversos a través del tiempo. B(col). Las Calificaciones Nacionales 'B' indican un riesgo de incumplimiento significativamente elevado en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. Los compromisos financieros se están cumpliendo pero subsiste un limitado margen de seguridad y la capacidad de pago oportuno continuo está condicionada a un entorno económico y de negocio favorable y estable. En el caso de obligaciones individuales, esta calificación puede indicar obligaciones en problemas o en incumplimiento con un potencial de obtener recuperaciones extremadamente altas. CCC(col). Las Calificaciones Nacionales 'CCC' indican que el incumplimiento es una posibilidad real. La capacidad para cumplir con los compromisos financieros depende exclusivamente de condiciones económicas y de negocio favorables y estables. CC(col). Las Calificaciones Nacionales ‘CC' indican que el incumplimiento de alguna índole parece probable. C(col). Las Calificaciones Nacionales ‘C' indican que el incumplimiento de un emisor es inminente. RD(col). Las Calificaciones Nacionales ‘RD' indican que en la opinión de Fitch Ratings el emisor ha experimentado un "incumplimiento restringido" o un incumplimiento de pago no subsanado de un bono, préstamo u otra obligación financiera material, aunque la entidad no está sometida a procedimientos de declaración de quiebra, administrativos, de liquidación u otros procesos formales de disolución, y no ha cesado de alguna otra manera sus actividades comerciales. D(col). Las Calificaciones Nacionales ‘D' indican un emisor o instrumento en incumplimiento. E(col). Descripción: Calificación suspendida. Obligaciones que, ante reiterados pedidos de la calificadora, no presenten información adecuada. Nota: Los modificadores "+" o "-" pueden ser añadidos a una calificación para denotar la posición relativa dentro de una categoría de calificación en particular. Estos sufijos no se añaden a la categoría 'AAA', o a categorías inferiores a 'CCC'. CALIFICACIONES CREDITICIAS NACIONALES DE CORTO PLAZO F1(col). Las Calificaciones Nacionales 'F1' indican la más fuerte capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. En la escala de Calificación Nacional de Fitch, esta calificación es asignada al más bajo riesgo de incumplimiento en relación a otros en el mismo país. Cuando el perfil de liquidez es particularmente fuerte, un "+" es añadido a la calificación asignada. F2(col). Las Calificaciones Nacionales 'F2' indican una buena capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. Sin embargo, el margen de seguridad no es tan grande como en el caso de las calificaciones más altas. F3(col). Las Calificaciones Nacionales 'F3' indican una capacidad adecuada de pago oportuno de los compromisos financieros en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. Sin embargo, esta capacidad es más susceptible a cambios adversos en el corto plazo que la de los compromisos financieros en las categorías de calificación superiores. B(col). Las Calificaciones Nacionales 'B' indican una capacidad incierta de pago oportuno de los compromisos financieros en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. Esta capacidad es altamente susceptible a cambios adversos en las condiciones financieras y económicas de corto plazo. C(col). Las Calificaciones Nacionales ‘C' indican que el incumplimiento de un emisor es inminente. RD(col). Las calificaciones Nacionales 'RD' indican que una entidad ha incumplido en uno o más de sus compromisos financieros, aunque sigue cumpliendo otras obligaciones financieras. Esta categoría sólo es aplicable a calificaciones de entidades. D(col). Las Calificaciones Nacionales ‘D' indican un incumplimiento de pago actual o inminente. E(col). Descripción: Calificación suspendida. Obligaciones que, ante reiterados pedidos de la calificadora, no presenten información adecuada. PERSPECTIVAS Y OBSERVACIONES DE LA CALIFICACIÓN PERSPECTIVAS. Estas indican la dirección en que una calificación podría posiblemente moverse dentro de un período entre uno y dos años. Asimismo, reflejan tendencias que aún no han alcanzado el nivel que impulsarían el cambio en la calificación, pero que podrían hacerlo si continúan. Estas pueden ser: “Positiva”; “Estable”; o “Negativa”. La mayoría de las Perspectivas son generalmente Estables. Las calificaciones con Perspectivas Positivas o Negativas no necesariamente van a ser modificadas. OBSERVACIONES. Estas indican que hay una mayor probabilidad de que una calificación cambie y la posible dirección de tal cambio. Estas son designadas como “Positiva”, indicando una mejora potencial, “Negativa”, para una baja potencial, o “En Evolución”, si la calificación pueden subir, bajar o ser afirmada. Empresa Electrificadora de Santander S.A. E.S.P.; Calificaciones Nacionales de Largo Plazo; Se Mantiene Observación de Calificación; AAA(col); RW: Neg ; Calificaciones Nacionales de Corto Plazo; Afirmada; F1+(col) Contactos: Primary Rating Analyst Ana Maria Vargas Garcia, Senior Analyst +57 1 484 6770 Fitch Ratings Colombia Calle 69 A No. 9-85 Bogota Secondary Rating Analyst Rafael Molina Garcia, Associate Director +57 1 484 6770 Committee Chairperson Natalia O'Byrne, Senior Director +57 1 484 6773 Relación con medios: Monica Jimena Saavedra, Bogota, Tel.: +57 1 484 6770, Email: monica.saavedra@fitchratings.com Información adicional disponible en www.fitchratings.com/site/colombia. Metodología(s) Aplicada(s) Metodología de Calificaciones en Escala Nacional (pub. 08 Jun 2020) (https://www.fitchratings.com/site/re/10121007) Metodología de Calificación de Finanzas Corporativas (pub. 26 Jun 2020) (https://www.fitchratings.com/site/re/10123212) Vínculo de Calificación entre Matriz y Subsidiaria (pub. 20 Dec 2019) (https://www.fitchratings.com/site/re/10092233) Divulgación Adicional Estado de Solicitud (https://www.fitchratings.com/site/pr/10130369#solicitation) Endorsement Status (https://www.fitchratings.com/site/pr/10130369#endorsement_status) Política de Endoso Regulatorio (https://www.fitchratings.com/site/pr/10130369#endorsement-policy) TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE WWW.FITCHRATINGS.COM/SITE/DEFINITIONS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.COM/SITE/COLOMBIA. LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLITICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FITCH PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CALIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FITCH. 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La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones e informes de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una calificación o un informe será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones y sus informes, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones y las proyecciones de información financiera y de otro tipo son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones y proyecciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación o una proyección. La información contenida en este informe se proporciona “tal cual” sin ninguna representación o garantía de ningún tipo, y Fitch no representa o garantiza que el informe o cualquiera de sus contenidos cumplirán alguno de los requerimientos de un destinatario del informe. Una calificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión y los informes realizados por Fitch se basan en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones y los informes son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por una calificación o un informe. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. Todos los informes de Fitch son de autoría compartida. Los individuos identificados en un informe de Fitch estuvieron involucrados en, pero no son individualmente responsables por, las opiniones vertidas en él. Los individuos son nombrados solo con el propósito de ser contactos. Un informe con una calificación de Fitch no es un prospecto de emisión ni un substituto de la información elaborada, verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes en relación con la venta de los títulos. Las calificaciones pueden ser modificadas o retiradas en cualquier momento por cualquier razón a sola discreción de Fitch. Fitch no proporciona asesoramiento de inversión de cualquier tipo. Las calificaciones no son una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier título. Las calificaciones no hacen ningún comentario sobre la adecuación del precio de mercado, la conveniencia de cualquier título para un inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados en relación a los títulos. Fitch recibe honorarios por parte de los emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores de títulos, por las calificaciones. Dichos honorarios generalmente varían desde USD1,000 a USD750,000 (u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, Fitch calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre USD10,000 y USD1,500,000 (u otras monedas aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una calificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar su nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el “Financial Services and Markets Act of 2000” de Gran Bretaña, o las leyes de títulos y valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y distribución electrónica, los informes de Fitch pueden estar disponibles hasta tres días antes para los suscriptores electrónicos que para otros suscriptores de imprenta. Solamente para Australia, Nueva Zelanda, Taiwán y Corea del Norte: Fitch Australia Pty Ltd tiene una licencia australiana de servicios financieros (licencia no. 337123) que le autoriza a proveer calificaciones crediticias solamente a “clientes mayoristas”. La información de calificaciones crediticias publicada por Fitch no tiene el fin de ser utilizada por personas que sean “clientes minoristas” según la definición de la “Corporations Act 2001”. Esta calificación es emitida por una calificadora de riesgo subsidiaria de Fitch Ratings, Inc. Esta última es la entidad registrada ante la Comisión de Valores de EE.UU. (U.S. Securities and Exchange Commission) como una Organización que Califica Riesgo Reconocida Nacionalmente (Nationally Recognized Statistical Rating Organization) o NRSRO por sus siglas en inglés. Sin embargo, la subsidiaria que emite esta calificación no está listada dentro del Apartado 3 del Formulario NRSRO (favor de referirse a https://www.fitchratings.com/site/regulatory) y, por lo tanto, no está autorizada a emitir calificaciones en representación de la NRSRO.