Fitch Ratifica a Enaex en ‘AA-(cl)’; Perspectiva Estable

(The following statement was released by the rating agency) Fitch Ratings-Santiago-03 July 2020: Fitch Ratings ratificó las clasificaciones de largo plazo en escala nacional de Enaex S.A. (Enaex) en ‘AA-(cl)'. La Perspectiva es Estable. Al mismo tiempo afirmó la clasificación de las acciones en ‘Primera Clase Nivel 3(cl)'. Las clasificaciones de Enaex se fundamentan en su estructura de capital históricamente sólida y liquidez holgada. Las clasificaciones incorporan el posicionamiento importante de mercado de la compañía a nivel nacional; la diversificación que aporta su incursión a nivel regional, así como la posición competitiva relevante que le otorga la integración vertical de sus operaciones. La compañía muestra estabilidad en sus flujos operacionales a pesar de la correlación con la industria minera, la cual tiene un comportamiento cíclico. Enaex mitiga el riesgo de las variaciones altas del precio del amoniaco con los plazos cortos de indexación de este en los contratos de venta. FACTORES CLAVE DE CLASIFICACIÓN Efectos Financieros Acotados Producto del Coronavirus: A fines del primer semestre de 2020, los efectos de la crisis sanitaria en Enaex han sido moderados, con una caída estimada en la generación EBITDA de un dígito. Sus plantas productivas han mantenido sus operaciones con niveles de producción cercanos a los presupuestados. La gran minería en Chile, su principal mercado, se ha mantenido operativa con caídas no materiales en los niveles de actividad asociadas a la aplicación de los protocolos de seguridad que reducen el número de trabajadores en la faena, afectando la productividad. Desempeño Operacional Resiliente: En los últimos 12 meses (UDM) al 31 de marzo de 2020, el EBITDA de Enaex se mantuvo similar a los años anteriores, y alcanzó cerca de USD167 millones. A la fecha, la compañía muestra un desempeño operacional resiliente. La continuidad de la actividad minera en Chile impulsó los buenos resultados en el consumo interno de explosivos, a lo que se unió el desempeño robusto de su filial Britanite, compensando en gran medida la caída de las exportaciones de nitrato de amonio. Esta disminución, no obstante, se acrecentó en los últimos meses producto de la pandemia y representó una proporción menor de la generación EBITDA de la compañía. La habilidad de esta de traspasar los cambios en los precios de la materia prima y la incorporación creciente de productos nuevos con mayor valor agregado ha permitido mantener márgenes operacionales a través del ciclo, factor fundamental en las clasificaciones de Enaex. Indicadores Crediticios Mostrarían Deterioro Leve: En los UDM a marzo de 2020, Enaex presentó un perfil crediticio sólido con indicadores de deuda a EBITDA y deuda neta a EBITDA de 2 veces (x) y 1,2x, respectivamente. Fitch proyecta una estructura de capital y desempeño operacional más ajustado a fines de 2020, en línea con los efectos negativos de la pandemia. El indicador de deuda bruta a EBITDA se estima que subiría a 2,5x por un 7% de caída en el EBITDA a USD153 millones, además de 20% de crecimiento en los niveles de deuda a USD380 millones. Parte de esta deuda adicional fue tomada como margen de seguridad para enfrentar un eventual deterioro en las condiciones actuales de la contingencia sanitaria y otra parte producto de la adquisición de una compañía en Sudáfrica que implicaría desembolsos cercanos a los USD40 millones. En 2021, Enaex mostraría un fortalecimiento en sus indicadores brutos que alcanzarían niveles levemente superiores a los históricos, con indicadores brutos de 2,2x y netos de 1,5x, en línea con el retorno a la normalidad de sus operaciones, además del EBITDA adicional producto de la adquisición. Nueva Adquisición en Sudáfrica: Enaex cerró el 30 de junio de 2020 la adquisición de 51% de la filial de servicios de explosivos de la gigante sudafricana Sasol South Africa Limited (Sasol). La transacción implica una salida de recursos de USD40 millones, la cual será financiada con deuda bancaria. La nueva sociedad no tiene deuda y tiene un potencial de crecimiento interesante. La compra fue en términos favorables para Enaex, y la asociación con la compañía sudafricana presenta sinergias interesantes. Lo anterior se apoya en que Sasol le proporcionaría la materia prima; la compañía ya tiene un posicionamiento de mercado importante de sobre 30% y cuenta con una cartera de clientes amplia. Además, su socia Sasol tiene experiencia en la mina subterránea y Enaex en la de rajo abierto, lo que representa un buen complemento. Deterioro Temporal de Flujo de Fondos Libre: En los UDM al 31 de marzo de 2020, la compañía reportó un flujo de fondos libre (FFL) con un déficit acotado de USD2 millones. La generación de flujo de caja operacional (FCO) por aproximadamente USD116 millones fue utilizada en inversiones por USD69 millones y dividendos cercanos a USD49 millones. Fitch estima que en 2020 Enaex incrementará su déficit de FFL a USD77 millones, ya que la menor generación operacional de este 2020 sería consumida íntegramente por sus inversiones de mantención y dividendos a los que se unen los USD40 millones asociados a la adquisición en Sudáfrica. Lo anterior sería financiado con un incremento en la deuda financiera. Durante 2021, la compañía reportaría una mayor generación operacional, lo que permitiría un FFL cercano a los USD7 millones. Clasificación de Acciones: La clasificación de los títulos accionarios de Enaex se basa en el tamaño bursátil de USD1.038 millones y la historia consolidada de transacciones en bolsa. La liquidez accionaria acotada se refleja en una presencia ajustada de 36% al 1 de julio de 2020, y los volúmenes promedio transados del último mes de USD18 mil limitan su clasificación accionaria a ‘Primera Clase Nivel 3(cl)'. SENSIBILIDAD DE CLASIFICACIÓN Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de clasificación positiva/alza: --fortalecimiento sostenido de su generación operacional de tal manera que permitiera alcanzar indicadores de deuda neta a EBITDA bajo 1,5x en forma sostenida; --diversificación de sus fuentes de ingresos y una participación significativa de productos de mayor valor agregado en su mezcla de productos. Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de clasificación negativa/baja: --requerimientos de flujo de caja por inversiones nuevas o por una caída en el desempeño operacional de Enaex que implicara un indicador deuda financiera neta a EBITDA por sobre 2,0x de manera sostenida, junto con un debilitamiento de su posición de caja; --un debilitamiento significativo del perfil crediticio de su controladora, Sigdo Koppers, que implicara una política de dividendos agresiva. Escenarios de Calificación para el Mejor o Peor Caso Las calificaciones de los emisores Finanzas Corporativas tienen un escenario de mejora para el mejor caso (definido como el percentil número 99 de las transiciones de calificación, medido en una dirección positiva) de tres niveles (notches) en un horizonte de calificación de tres años, y un escenario de degradación para el peor caso (definido como el percentil número 99 de las transiciones de calificación, medido en una dirección negativa) de cuatro niveles durante tres años. El rango completo de las calificaciones para los mejores y los peores escenarios en todos los rangos de calificación de las categorías de la ‘AAA' a la ‘D'. Las calificaciones para los escenarios de mejor y peor caso se basan en el desempeño histórico. Para obtener más información sobre la metodología utilizada para determinar las calificaciones de los escenarios para el mejor y el peor caso específicos del sector, visite https://www.fitchratings.com/site/re/10111579 DERIVACIÓN DE CLASIFICACIÓN Si bien la operación de Enaex está ligada principalmente al negocio minero, el cual enfrenta volatilidades en sus ingresos, los servicios de Enaex están orientados a la operación minera cuyo desempeño no está tan ligado a las condiciones de mercado de los minerales, por lo que la compañía muestra un desempeño operacional estable en el tiempo. Enaex muestra aún una diversificación de ingresos acotada a pesar de sus incursiones internacionales exitosas, a las que se une su nueva adquisición en Sudáfrica. Los aportes al EBITDA de sus filiales internacionales siguen siendo acotados, ya que representan una participación menor dentro del total. Enaex está bien posicionada respecto a otras compañías locales clasificadas en la categoría AA-(cl). A fines de 2019, la compañía mantuvo un nivel de endeudamiento de 1,9x, mejor que la mediana de endeudamiento de las compañías clasificadas en la categoría AA-(cl) de 2,5x. Compañías comparables de Enaex en el portafolio local de Fitch son Molibdenos y Metales S.A. (Molymet) [AA-(cl) Perspectiva Estable] y Cintac S.A. [A(cl) Perspectiva Negativa]. Las tres compañías tienen un proceso productivo dependiente de una sola materia prima que representa una parte significativa de su costo de operación. Estos insumos, dada su naturaleza de materias primas, presentan volatilidades. Además, el alza en sus precios genera necesidades de capital de trabajo que pueden ser significativas. Molymet, al igual que Enaex, tiene un modelo de negocios sólido que se refleja en una estabilidad importante en su generación EBITDA. Cintac, a su vez, tiene una capacidad menor para traspasar los cambios del precio del acero, su materia prima, a sus clientes finales y una escala de producción bastante más pequeña con una mayor concentración geográfica de clientes, factores que se reflejan en una clasificación más baja. Financieramente, a fines de 2019, Molymet mostró un endeudamiento bruto de 2,2x y neto de 0,6x con niveles de liquidez altos. Este perfil crediticio se compara con el de Enaex, con niveles de endeudamiento brutos de 1,9x y netos de 1,2x. Enaex también ostenta liquidez y flexibilidad financiera altas. Cintac muestra indicadores brutos y netos en torno a 7,4x y netos de 5,5x. Estos indicadores muestran un deterioro luego de las recientes adquisiciones en Perú y se espera que retornen a niveles históricos cuando se comiencen a percibir los ingresos asociados a estas inversiones. La clasificación de Cintac se apoya en el vínculo relevante con su matriz CAP S.A. [A+(cl) Perspectiva Negativa]. SUPUESTOS CLAVE Los supuestos clave de Fitch considerados en el caso base de clasificación del emisor incluyen: --supuesto de recuperación paulatina en el cuarto trimestre de 2020 y el no cierre de sus plantas productivas y faenas mineras en Chile; --ventas de USD790 millones en 2020, USD900 millones en 2020 y 2021 con la incorporación de las ventas de su adquisición en Sudáfrica; --adquisición en Sudáfrica por USD40 millones financiada con deuda bancaria aportaría USD3 millones adicionales en 2020 y USD6 millones en 2021; --inversiones por USD45 millones en 2020, USD55 millones en 2021 y 2022; --dividendos correspondientes a 60% de las utilidades. La(s) clasificación(es) mencionada(s) fue(ron) requerida(s) y se asignó(aron) o se le(s) dio seguimiento por solicitud de los emisor(es), entidad(es) u operadora(s) clasificado(s) o de un tercero relacionado. Cualquier excepción se indicará. Definiciones de las categorías de riesgo e información adicional disponible en www.fitchratings.com/site/chile. Fitch Chile es una empresa que opera con independencia de los emisores, inversionistas y agentes del mercado en general, así como de cualquier organismo gubernamental. Las clasificaciones de Fitch Chile constituyen solo opiniones de la calidad crediticia y no son recomendaciones de compra o venta de estos instrumentos. Fitch Chile's Independence from issuers, investors and other market relevant participants. La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Comisión para el Mercado Financiero (CMF), a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. Criterios aplicados en escala nacional --Metodología de Calificación de Finanzas Corporativas (Abril 16, 2019); --Vínculo de Calificación entre Matriz y Subsidiaria (Diciembre 20, 2019); --Metodología de Calificaciones en Escala Nacional (Junio 8, 2020); --Metodología de Clasificación de Acciones en Chile (Agosto 1, 2018). Enaex S.A.; Clasificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; AA-(cl); RO:Sta ; Calificación Nacional de Acciones; Afirmada; Primera Clase Nivel 3(cl) ----senior unsecured; Clasificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; AA-(cl); RO:Sta Contactos: Primary Rating Analyst Alejandra Fernandez, Director +56 2 2499 3323 Fitch Chile Clasificadora de Riesgo Ltda. Alcantara 200, Of. 202 Las Condes Santiago Secondary Rating Analyst Constanza Vatter, Analyst +56 2 2499 3318 Committee Chairperson Rina Jarufe, Senior Director +56 2 2499 3310 Relación con medios: Jaqueline Carvalho, Rio de Janeiro, Tel.: +55 21 4503 2623, Email: jaqueline.carvalho@thefitchgroup.com Información adicional disponible en www.fitchratings.com. Metodología(s) Aplicada(s) Metodología de Calificaciones en Escala Nacional (pub. 08 Jun 2020) (https://www.fitchratings.com/site/re/10121007) Metodología de Calificación de Finanzas Corporativas (pub. 16 Apr 2019) (https://www.fitchratings.com/site/re/10041606) Metodología de Clasificación de Acciones en Chile (pub. 01 Aug 2018) (https://www.fitchratings.com/site/re/10036797) Vínculo de Calificación entre Matriz y Subsidiaria (pub. 20 Dec 2019) (https://www.fitchratings.com/site/re/10092233) Divulgación Adicional Estado de Solicitud (https://www.fitchratings.com/site/pr/10128643#solicitation) Endorsement Status (https://www.fitchratings.com/site/pr/10128643#endorsement_status) Política de Endoso Regulatorio (https://www.fitchratings.com/site/pr/10128643#endorsement-policy) TODAS LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTAN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: WWW.FITCHRATINGS.COM/SITE/DEFINITIONS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CLASIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CLASIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.COM/SITE/CHILE. LAS CLASIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLITICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FITCH PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CLASIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CLASIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FITCH. 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La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión clasificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. 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