Fitch Ratifica a Apicam en ‘A+(mex)’; Perspectiva Estable

(The following statement was released by the rating agency) Fitch Ratings-Mexico City-19 February 2021: Fitch Ratings ratificó la calificación de riesgo emisor de Administración Portuaria Integral de Campeche, S.A. de C.V. (Apicam) en ‘A+(mex)' con Perspectiva Estable, es decir, en el mismo nivel de calificación que el Estado de Campeche. Además, Fitch mejoró el perfil crediticio individual (PCI) del puerto hasta ‘a+(mex)' desde ‘a(mex)'. La mejoría en el PCI refleja el hecho de que los ingresos y el flujo de efectivo disponible para el servicio de la deuda (FEDSD) han superado consistentemente las proyecciones de Fitch, así como la expectativa de que dicha tendencia continúe en el futuro. También, incorpora la flexibilidad con la que cuenta la entidad para realizar las inversiones de capital ya que se cuenta con la habilidad de diferirlas durante los periodos en que el desempeño financiero sea por debajo a lo esperado. Por último, refleja métricas financieras que se consideran fuertes para el PCI anterior. FACTORES CLAVE DE CALIFICACIÓN La calificación refleja la calidad crediticia asociada a un sistema de puertos de escala secundaria que posee una concentración alta en una línea única de negocio que exhibe una volatilidad relativamente alta, al ser dependiente del precio del petróleo y del gas, así como de las reservas de combustible en la zona. Las tarifas cobradas por Apicam están limitadas a un precio máximo, el cual se ajusta por inflación cada seis meses, sin que la compañía cuente con la flexibilidad de poder modificarlas libremente. Fitch considera que la estructura de la deuda es débil, debido a que la totalidad de la deuda está contratada a tasa de interés variable y hay riesgo de endeudamiento. La compañía tiene una razón de cobertura del servicio de deuda (RCSD) mínimo y promedio de 1.4 veces (x) y 1.5x, respectivamente, que se consideran robustas para la calificación actual. Sin embargo, la calificación está limitada por evaluaciones de Más Débil en los atributos de riesgo de volumen y estructura de deuda. Si bien la pandemia de coronavirus ha impactado de manera importante a la mayoría de los proyectos del sector transportación, los puertos han mostrado una mayor resiliencia debido a su naturaleza de activos transportadores de carga. En particular, las afectaciones a Apicam han sido menores a las observadas en la mayoría del portafolio de proyectos calificados por Fitch. Entidad Relacionada con el Gobierno de Campeche: Fitch aplica su “Metodología de Calificación de Entidades Relacionadas con el Gobierno” al asignar su calificación sobre Apicam. La relación entre la calificación de Apicam y la del estado de Campeche es una función del PCI del puerto, la fortaleza de su vínculo con el gobierno y el incentivo de este último para apoyar a Apicam. En este caso, la calificación de Apicam se encuentra al mismo nivel que la del estado de Campeche en ‘A+(mex)'. Fitch considera que Apicam es una entidad relacionada con el estado de Campeche, puesto que este tiene control económico mayoritario y entre ambas entidades está presente una relación matriz-subsidiaria. Además, Fitch considera probable que Campeche apoye a Apicam si esta se encuentra bajo estrés financiero ya que cumple un rol importante en la cadena de producción y extracción de petróleo crudo, que es la principal actividad económica del Estado. Concentración Alta del Negocio (Riesgo de Ingreso ⎯ Volumen: Fortaleza Más Débil): Los puertos de Apicam tienen una línea de negocio muy concentrada en la industria de petróleo y gas de la región, muy relacionado con la exploración y producción, exportación de la materia y derivados y servicio a estas actividades. Como resultado de la dependencia elevada a estas materias primas, la demanda es muy volátil y se espera que tenga un perfil decreciente por las reservas remanentes. Mientras que los sistemas costa-afuera no tienen competencia, los puertos sí muestran cierta competencia de otros puertos, los cuales también suministran material y personal a las plataformas petroleras. Capacidad Moderada de Modificar Tarifas (Riesgo de Ingreso ⎯ Volumen: Fortaleza Media): Apicam recibe ingresos de dos fuentes de cobro principales: las tarifas por uso de las infraestructuras y los contratos con precio fijo (aproximadamente 68% y 15% de los ingresos, respectivamente). La compañía tiene una capacidad moderada para modificar tarifas, ya que estas cuentan con un nivel máximo inicialmente establecido por la Secretaría de Comunicaciones y Transportes (SCT) y son actualizadas cada seis meses en función de la inflación. Sin embargo, la SCT puede aprobar incrementos extraordinarios si aumentan los gastos de operación o las tarifas del mercado. Los contratos con precio fijo también son actualizados por la inflación. Flexibilidad en las Inversiones (Desarrollo y Renovación de Infraestructura: Fortaleza Media): La compañía tiene la obligación de realizar inversiones de capital de acuerdo a un programa elaborado cada cinco años y aprobado por la SCT. Este programa indica la inversión total a realizar en el período, permitiendo una inversión anual discrecional. Sin embargo, Apicam puede solicitar la recuperación completa del gasto vía ajustes en las tarifas. Aunque en el pasado, la compañía no ha ejecutado esta opción, Apicam sí ha solicitado una reducción del programa de inversión con la exitosa aprobación de la SCT. Se espera que las inversiones principales mejoren la infraestructura de los puertos. Exposición a Tasa variable y Riesgo de Deuda Adicional (Estructura de Deuda: Fortaleza Más Débil): Deuda preferente, amortizada, con perfil decreciente similar a la tendencia de las reservas remanentes en la región y con una reserva equivalente a seis meses de servicio de deuda. Exposición significativa a tasas de interés variables, con un derivado de cobertura hasta mayo de 2022. El endeudamiento adicional solo está permitido para deuda subordinada y la estructura no cuenta con test de distribución. Perfil Financiero: Bajo el caso de calificación, Apicam muestra una RCSD mínimo y promedio de 1.4x y 1.5x, respectivamente, correspondiente a una calificación más alta. Normalmente, los puertos son activos altamente endeudados; sin embargo, Apicam tiene un apalancamiento muy bajo de 1.4x en el caso de calificación. Pares: Apicam no cuenta con pares calificados en escala local. Sin embargo, Terminales Portuarios Euroandinos Paita, S.A. [BB Perspectiva Negativa] es un puerto peruano de tamaño pequeño y con la misma evaluación de atributos, pero cuenta con una estructura de deuda de fortaleza media. Paita tiene una RCSD promedio de 2.3x y depende de sus reservas para pagar la deuda por completo. Otro par es el Commonthwealth Port Authority (CPA) en E.E. U.U. [BB Perspectiva Estable], el cual también es un puerto pequeño expuesto a una economía volátil dependiente del turismo (riesgo de volumen y de precio más débiles), un ingreso sostenido y con un historial de control del gasto, junto con un perfil financiero creciente (RCSD promedio de 2.1x) y un apalancamiento negativo (estructura de deuda más fuerte). DERIVACIÓN DE CALIFICACIÓN En 2020, Apicam tuvo un ingreso total de MXN392.0 millones, lo que representó un incremento de tan solo 1% respecto al año anterior, ligeramente superando el caso de calificación de Fitch de MXN382.3 millones. Si bien, los ingresos se afectaron por la disminución de la demanda global de petróleo, así como por averías uno de los sistemas costa afuera, el efecto se contrarrestó por ingresos adicionales provenientes de nuevos contratos ejecutados a corto plazo por el puerto de Seybaplaya con entidades privadas y públicas del sector petrolero. Los gastos de operación en 2020 fueron de MXN228.0 millones, en línea con los MXN230.1 millones esperados por Fitch en su caso de calificación. Durante el mismo período, los gastos en inversión en infraestructuras fueron de MXN68.6 millones, nivel similar al proyectado por Fitch de MXN64.6 millones. La RCSD calculada por Fitch para 2020 se situó en 1.6x, en línea con lo esperado por Fitch, debido a los mayores ingresos, pero también mayores impuestos. En su caso base, Fitch asumió reducciones en el ingreso total con una tasa media de crecimiento anual (tmac) negativa de 2.5% desde 2020 hasta 2026, debido principalmente al perfil decreciente de las reservas de combustible en la zona. Por su parte, los gastos fijos de operación se proyectaron en línea con la inflación esperada, mientras que los gastos variables se proyectaron asumiendo 37% sobre el ingreso total. Los gastos en inversión en infraestructura se proyectaron como el 16% de los ingresos. Bajo este escenario, la Agencia proyecta una RCSD mínima y promedio de 1.6x y 1.9x, respectivamente, así como un apalancamiento neto máximo de 1.3x. Fitch revisó sus proyecciones de ingresos para el caso de calificación con el fin de reflejar una caída ligeramente más rápida asumiendo una tmac de -5.0% en comparación de la expectativa anterior de -4.6%, ya que se espera un menor número de renovaciones de contratos en los puertos. Por su parte, los gastos de operación, tanto fijos como variables se incrementaron 0.5% con respecto al caso base. La tasa de interés se proyectó con un estrés de 1.0% en 2021 y de 2.0% en adelante. Bajo estos supuestos, la RCSD mínima y promedio es de 1.4x y 1.5x, respectivamente, y un apalancamiento neto máximo de 1.4x. SENSIBILIDAD DE CALIFICACIÓN Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de calificación negativa/baja: --una acción positiva en la calificación del estado de Campeche. Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de calificación positiva/alza: --una acción negativa en la calificación del estado de Campeche; --la contratación de deuda adicional que no cuente con garantía explícita por parte del estado de Campeche y que represente 25% o más de la deuda total. PARTICIPACIÓN La(s) calificación(es) mencionada(s) fue(ron) requerida(s) y se asignó(aron) o se le(s) dio seguimiento por solicitud del(los) emisor(es) o entidad(es) calificada(s) o de un tercero relacionado. Cualquier excepción se indicará. Criterios aplicados en escala nacional --Metodología de Calificación para Infraestructura y Financiamiento de Proyectos (Octubre 26, 2020); --Metodología de Calificación de Puertos (Mayo 11, 2020); --Metodología de Calificaciones en Escala Nacional (Diciembre 22, 2020); --Metodología de Calificación de Entidades Relacionadas con el Gobierno (Noviembre 12, 2020). INFORMACIÓN REGULATORIA FECHA DE LA ÚLTIMA ACTUALIZACIÓN DE CALIFICACIÓN: 28/agosto/2020. FUENTE(S) DE INFORMACIÓN: Información pública e información proporcionada por la compañía. IDENTIFICAR INFORMACIÓN UTILIZADA: Estados financieros. PERÍODO QUE ABARCA LA INFORMACIÓN FINANCIERA: Del 1/enero/2019 al 31/diciembre/2020. La(s) calificación(es) constituye(n) solamente una opinión con respecto a la calidad crediticia del emisor, administrador o valor(es) y no una recomendación de inversión. Para conocer el significado de la(s) calificación(es) asignada(s), los procedimientos para darles seguimiento, la periodicidad de las revisiones y los criterios para su retiro visite https://www.fitchratings.com/site/mexico. La estructura y los procesos de calificación y de votación de los comités se encuentran en el documento denominado “Proceso de Calificación” disponible en el apartado “Temas Regulatorios” de https://www.fitchratings.com/site/mexico. El proceso de calificación también puede incorporar información de otras fuentes externas tales como: información pública, reportes de entidades regulatorias, datos socioeconómicos, estadísticas comparativas, y análisis sectoriales y regulatorios para el emisor, la industria o el valor, entre otras. La información y las cifras utilizadas, para determinar esta(s) calificación(es), de ninguna manera son auditadas por Fitch México, S.A. de C.V. (Fitch México) por lo que su veracidad y autenticidad son responsabilidad del emisor o de la fuente que las emite. En caso de que el valor o la solvencia del emisor, administrador o valor(es) se modifiquen en el transcurso del tiempo, la(s) calificación(es) puede(n) modificarse al alza o a la baja, sin que esto implique responsabilidad alguna a cargo de Fitch México. Contactos: Analista Líder Jose Castilla, Associate Director +52 55 5955 1604 Fitch Mexico S.A. de C.V. Blvd. Manuel Avila Camacho No. 88, Edificio Picasso, Piso 10, Col. Lomas de Chapultepec, Mexico City 11950 Analista Secundario Martha Isabel Gonzalez Martinez, Associate Director +52 81 4161 7019 Presidente del Comité de Calificación Astra Castillo, Senior Director +52 81 4161 7046 Relación con medios: Liliana Garcia, Monterrey, Tel.: +52 81 4161 7066, Email: liliana.garcia@fitchratings.com Información adicional disponible en www.fitchratings.com/site/mexico. Applicable Model Numbers in parentheses accompanying applicable model(s) contain hyperlinks to criteria providing description of model(s). Corporate Monitoring & Forecasting Model (COMFORT Model), v7.9.0 (1 (https://www.fitchratings.com/site/re/986772)) Divulgación Adicional Estado de Solicitud (https://www.fitchratings.com/site/pr/10153133#solicitation-status) Additional Disclosures For Unsolicited Credit Ratings (https://www.fitchratings.com/site/pr/10153133#unsolicited-credit-ratings-disclosures) Endorsement Status (https://www.fitchratings.com/site/pr/10153133#endorsement-status) Política de Endoso Regulatorio (https://www.fitchratings.com/site/pr/10153133#endorsement-policy) TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTAN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: WWW.FITCHRATINGS.COM/SITE/DEFINITIONS. ADEMAS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTAN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.COM. 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