Fitch Ratifica a Entel en ‘A+(cl)’ y Modifica la Perspectiva a Estable

(The following statement was released by the rating agency) Fitch Ratings-Chicago-04 March 2021: Fitch Ratings ratificó las clasificaciones de largo plazo en escala nacional en ‘A+(cl)' y la clasificación de títulos accionarios en ‘Primera Clase Nivel 2(cl)'. Además, ratificó las clasificaciones internacionales de riesgo emisor (IDR; issuer default rating) en moneda extranjera y moneda local de Empresa Nacional de Telecomunicaciones S.A. (Entel) y la clasificación de los bonos internacionales por USD1,8 mil millones en ‘BBB-'. La Perspectiva de las clasificaciones fue revisada a Estable desde Negativa. La estabilización de las clasificaciones refleja el crecimiento continuo y la rentabilidad sostenida de Entel en Perú, así como el crecimiento del desempeño operativo en el segmento móvil de Chile, negocio central de la compañía. Fitch espera que esta dinámica continúe, lo que debiera contribuir a un endeudamiento y métricas crediticias constantes a pesar de los altos requisitos de inversión. Las clasificaciones también reflejan las fuentes de ingresos cada vez más diversas de Entel en ambos países. FACTORES CLAVE DE CLASIFICACIÓN Crecimiento Rentable en Perú: Entel Perú ha logrado mantener un crecimiento sólido en participación de suscriptores en ese país, que se ha traducido en mayores ingresos y EBITDA. El incremento de 20% en la base de suscriptores de pospago impulsó un crecimiento de 7% en los suscriptores móviles en general, alcanzando los 8,8 millones. En 2020, Entel registró ingresos y EBITDA por CLP685 mil millones y CLP41 mil millones, respectivamente, respaldados por un ingreso promedio por usuario (ARPU; average revenue per user) estable y un control de costos adecuado. Estos se comparan favorablemente con los ingresos y el EBITDA de 2019, que Fitch estima en CLP486 mil millones y CLP2 mil millones. Si bien el sol peruano se apreció frente al peso chileno, la mejora interanual de los márgenes (6% frente a 0,4%) en un año de intensa cuarentena a causa de la pandemia de coronavirus respalda la estabilización de las perspectivas de clasificación de Entel. Fitch espera un crecimiento mayor en los próximos años, considerando que Entel consolida su participación de mercado de 24% en el país, que crece a 10 millones de clientes. Las reducciones en los costos de adquisición y la mejora de la escala deberían contribuir a márgenes de EBITDA de alrededor de 10%. Estabilización de Resultado en Chile: En 2020 los ingresos de Entel provenientes de Chile crecieron 5%, mientras mantuvieron un margen EBITDA de 33%. El aumento de 16% en la base de suscriptores de pospago de Entel compensó la disminución de 15% en el segmento de prepago, ya que los clientes migraron a planes recurrentes y de mayor valor. Esto se produce después de varios años de ingresos decrecientes en el principal negocio móvil en Chile, donde la competencia ha sido alta desde la entrada de WOM S.A. (WOM) (BB- Perspectiva Estable). El segmento fijo, “Entel Hogar” aumentó 6% su base de clientes debido a la mayor demanda de datos luego de las restricciones derivadas de la pandemia. Tanto la tasa de pospago por sobre el 50% en Chile, así como la mayor madurez del negocio de WOM, implican un entorno móvil sostenible para cuatro jugadores en Chile, a pesar de los niveles altos de competencia. Endeudamiento Estable, Amortización Manejable: Las mejoras en el desempeño operacional debieran contribuir a una reducción en las métricas de endeudamiento bruto y neto. Fitch espera un indicador de deuda a EBITDA y deuda neta a EBITDA por debajo de 2,5 veces (x) durante el horizonte de clasificación. Estos niveles están en línea con la sensibilidad positiva y son acordes con una estructura financiera de la categoría BBB (deuda a EBITDA de 2,8x). Entel se beneficia de un calendario de amortización manejable y un riesgo de refinanciamiento bajo. El próximo vencimiento importante de la deuda es su bono 144A de USD333 millones en 2022 (la primera de tres amortizaciones de este tipo en el período 2022 a 2024). Entel tiene liquidez suficiente para amortizar el primer vencimiento luego de la conclusión de la transacción de venta de las torres. Inversiones Presionarían el Flujo de Fondos Libre: Fitch estima que los altos requerimientos de inversión consumirán por completo el flujo generado por las operaciones (FGO) de Entel y generarán un flujo de fondos libre (FFL) negativo en el corto plazo. Fitch también espera una intensidad de inversión de 26% de los ingresos en 2021, antes de disminuir a alrededor de 19% hacia 2023. Estos desembolsos de inversión se deben principalmente al desarrollo de una red nueva de infraestructura 5G y al pago en 2021 de CLP100 mil millones por asignación de espectro en banda de 3,5 gigahercios (GHz). Fitch estima que los niveles de inversión orgánica anual para la red 5G se ubicarán en un rango de CLP55 mil millones a CLP65 mil millones. Mejora de la Diversificación Geográfica y de Servicios: La diversificación geográfica de Entel ha mejorado como resultado de la rentabilidad sostenible de su operación en Perú. En Chile, la diversificación de servicios de Entel también ha mejorado, ya que complementa su principal producto móvil con un creciente negocio fijo. Fitch espera que la empresa continúe ampliando su red de fibra óptica. Entel está bien posicionado para beneficiarse de la adopción empresarial de 5G. Clasificación de Títulos Accionarios: La clasificación de acciones de Entel está basada en el perfil crediticio de la compañía, su larga historia en el mercado de capitales, un capital flotante (free float) de 45,1% y su presencia bursátil de 100%. Además, la clasificación considera su capitalización bursátil de USD2,0 mil millones, una de las más importantes de la Bolsa de Comercio de Santiago, y su volumen alto transado que alcanzó USD2,5 millones en promedio diario en el último mes (basado en información de marzo de 2021). SENSIBILIDAD DE CLASIFICACIÓN Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de clasificación positiva/alza: --deuda total a EBITDA sostenida por debajo de 2,5x y/o deuda neta a EBITDA en torno a 2,0x; --generación de flujo de efectivo más fuerte de lo esperado en Perú debido a una combinación de mejora de EBITDA y reducción de requisitos de inversión, manteniendo la generación de flujo de caja en Chile y distribuciones controladas a los accionistas; --mejoras en la diversificación en la medida que crece el FFL de la operación en Perú. Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de clasificación negativa/baja: --deuda total a EBITDA sostenida por encima de 3,0x o deuda neta a EBITDA por encima de 2,5x debido a una debilidad en Perú, sostenido deterioro en Chile, distribuciones de accionistas o requisitos de inversión superiores a los previstos. CONSIDERACIONES DE LOS FACTORES ESG A menos que se indique lo contrario en esta sección, el puntaje más alto de relevancia crediticia de los factores ambientales, sociales y de gobernanza (ESG, por sus siglas en inglés) es de 3. Los aspectos ESG son neutrales para el crédito o tienen un impacto crediticio mínimo en la entidad, ya sea debido a la naturaleza de los mismos o a la forma en que son gestionados por la entidad. Para obtener más información sobre los puntajes de relevancia ESG, visite www.fitchratings.com/esg. Escenarios de Calificación para el Mejor o Peor Caso Las calificaciones de los emisores Finanzas Corporativas tienen un escenario de mejora para el mejor caso (definido como el percentil número 99 de las transiciones de calificación, medido en una dirección positiva) de tres niveles (notches) en un horizonte de calificación de tres años, y un escenario de degradación para el peor caso (definido como el percentil número 99 de las transiciones de calificación, medido en una dirección negativa) de cuatro niveles durante tres años. El rango completo de las calificaciones para los mejores y los peores escenarios en todos los rangos de calificación de las categorías de la ‘AAA' a la ‘D'. Las calificaciones para los escenarios de mejor y peor caso se basan en el desempeño histórico. Para obtener más información sobre la metodología utilizada para determinar las calificaciones de los escenarios para el mejor y el peor caso específicos del sector, visite https://www.fitchratings.com/site/re/10111579 DERIVACIÓN DE CLASIFICACIÓN Entel tiene una posición de liderazgo en el mercado móvil de Chile, respaldada por una competitividad sólida de su red y reconocimiento de marca, lo que permite una generación estable de flujo de caja en el país. Su posición de mercado en Perú sigue creciendo. El competidor doméstico directo de Entel, Telefónica (MX:TEFN) Móviles Chile S.A., tiene una clasificación dos notches (escalones) más alta en la categoría ‘BBB+' con Perspectiva Estable. El perfil financiero de Entel es significativamente más débil y tiene menos diversificación de su generación de flujo de caja desde diferentes servicios. El perfil financiero de Entel también es más débil que UNE EPM Telecomunicaciones (TIGOUNE; BBB Perspectiva Negativa), que tiene un endeudamiento neto ajustado de alrededor de 2,5x. TIGOUNE también tiene una diversificación de flujo de caja relativamente más equilibrada entre servicios móviles y fijos, aunque tiene aproximadamente la mitad del tamaño del líder del mercado, América Móvil (MX:AMXL) S.A.B. de C.V. (A- Perspectiva Estable) (Claro Colombia). En comparación con el competidor peruano, Telefónica del Perú S.A.A (TDP), Entel tiene márgenes consolidados más sólidos debido a la fortaleza de sus operaciones primarias en Chile. Si bien la generación de EBITDA de Entel ha mejorado en Perú, la de TDP se ha estancado. En comparación con su competidor WOM (BB- Perspectiva Estable), Entel se beneficia de un perfil financiero, una escala y una diversificación más conservadores. Las clasificaciones de Entel incorporan un vínculo débil con Almendral S.A. A(cl) debido a la ausencia de garantías financieras y cláusulas de incumplimiento cruzado. SUPUESTOS CLAVE Los supuestos claves empleados por Fitch para el caso particular del Entel: --crecimiento de los ingresos operacionales de Chile con crecimiento neutral a en el período 2020 a 2022 y márgenes EBITDA en torno a 33%; --generación de EBITDA en Perú con un crecimiento conservador en 2021, que alcanza un EBITDA de alrededor de USD60 millones (CLP48 mil millones); --política de dividendos que retorna a 30% de la utilidad neta en el período 2021 a 2023, con aproximadamente CLP25 mil millones distribuidos en 2021; --intensidad de capital, medida como inversión de capital (capex; capital expenditure) sobre ingresos de alrededor de 26% en 2021, asumiendo el pago de CLP100 mil millones por la licitación de 3,5 GHz (22% excluyendo este efecto), con una reducción hasta 19% hacia 2023. En 2021, se apreciarán mayores inversiones orgánicas en infraestructura 5G por CLP65 mil millones (CLP50 mil millones en Chile y CLP15 mil millones en Perú). LIQUIDEZ Y ESTRUCTURA DE LA DEUDA Liquidez Mejorada, Amortización Manejable: La venta de torres de Entel mejoró su liquidez, la cual alcanzó CLP589 mil millones (USD808 millones) a fines de 2020. Esto debería brindar la flexibilidad financiera adecuada para administrar los planes de inversión de la compañía. Entel tiene un buen acceso a los mercados de capitales con líneas de crédito no dispuestas por un total de CLP200 mil millones y líneas de bonos disponibles por 2 millones de unidades de fomento. La deuda financiera de Entel alcanzó CLP1.747 mil millones (USD2,4 mil millones) en 2020. Los bonos comprenden 94,1% de esta deuda y los préstamos bancarios 5,9%. La disminución respecto a 2019 (CLP1.812 mil millones) se debe principalmente a los pagos del préstamo del Banco Estado por CLP49,2 mil millones y al pago de CLP10 mil millones del crédito Scotiabank Chile. La reducción de la deuda bancaria fue parcialmente compensada por el nuevo crédito de Entel Perú por CLP1,9 mil millones. A diciembre de 2020, 72% de la deuda total estaba en dólares estadounidenses, 25,1% en unidades de fomento (bonos locales), 2,8% en pesos chilenos y 25% en unidades de fomento. La compañía ha cubierto completamente esta exposición con derivados. La(s) clasificación(es) mencionada(s) fue(ron) requerida(s) y se asignó(aron) o se le(s) dio seguimiento por solicitud de los emisor(es), entidad(es) u operadora(s) clasificado(s) o de un tercero relacionado. Cualquier excepción se indicará. Resumen de Ajustes a los Estados Financieros --Ajuste standard por leasing financiero. --Valor ajustado de deuda financiera por neto de derivados. --Resultado de transacción de venta de torres considerado como ingreso no operacional. Translations Este comunicado es una traducción del original emitido en inglés por Fitch en su sitio internacional el 4 de marzo de 2021 y puede consultarse en la liga www.fitchratings.com. Todas las opiniones expresadas pertenecen a Fitch Ratings, Inc. Definiciones de las categorías de riesgo e información adicional disponible en www.fitchratings.com/site/chile. Fitch Chile es una empresa que opera con independencia de los emisores, inversionistas y agentes del mercado en general, así como de cualquier organismo gubernamental. Las clasificaciones de Fitch Chile constituyen solo opiniones de la calidad crediticia y no son recomendaciones de compra o venta de estos instrumentos. Fitch Chile's Independence from issuers, investors and other market relevant participants. La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Comisión para el Mercado Financiero (CMF), a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. CRITERIOS APLICADOS EN ESCALA NACIONAL --Metodología de Calificaciones en Escala Nacional (Diciembre 22, 2020); --Metodología de Vínculo de Calificación entre Matriz y Subsidiaria (Septiembre 29, 2020); --Metodología de Clasificación de Acciones en Chile (Agosto 1, 2018); --Metodología de Calificación de Finanzas Corporativas (Junio 16, 2020). Referencias para Fuentes de Información Relevantes Citadas en Factores Clave de Calificación Las fuentes principales de información utilizadas en el análisis se describen en los Criterios Aplicados. Empresa Nacional de Telecomunicaciones S.A.; Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; BBB-; Rating Outlook Stable ; Local Currency Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; BBB-; Rating Outlook Stable ; National Long Term Rating; Affirmed; A+(cl); Rating Outlook Stable ; National Equity Rating; Affirmed; Primera Clase Nivel 2(cl) ----senior unsecured; Long Term Rating; Affirmed; BBB- ----senior unsecured; National Long Term Rating; Affirmed; A+(cl); Rating Outlook Stable Contactos: Analista Líder Sul Ahmad, CFA Associate Director +1 312 368 3348 Fitch Ratings, Inc. One North Wacker Drive Chicago, IL 60606 Analista Secundario Francisco Mercadal, Associate Director +56 2 2499 3340 Presidente del Comité de Calificación Joe Bormann, CFA Managing Director +1 312 368 3349 Relación con medios: Jaqueline Carvalho, Rio de Janeiro, Tel.: +55 21 4503 2623, Email: jaqueline.carvalho@thefitchgroup.com Información adicional disponible en www.fitchratings.com. Applicable Model Numbers in parentheses accompanying applicable model(s) contain hyperlinks to criteria providing description of model(s). Corporate Monitoring & Forecasting Model (COMFORT Model), v7.9.0 (1 (https://www.fitchratings.com/site/re/986772)) Divulgación Adicional Estado de Solicitud (https://www.fitchratings.com/site/pr/10154511#solicitation-status) Additional Disclosures For Unsolicited Credit Ratings (https://www.fitchratings.com/site/pr/10154511#unsolicited-credit-ratings-disclosures) Endorsement Status (https://www.fitchratings.com/site/pr/10154511#endorsement-status) Política de Endoso Regulatorio (https://www.fitchratings.com/site/pr/10154511#endorsement-policy) TODAS LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE HTTP://FITCHRATINGS.COM/UNDERSTANDINGCREDITRATINGS (HTTP://FITCHRATINGS.COM/UNDERSTANDINGCREDITRATINGS). 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