Fitch Ratifica Calificaciones de Grupo Lala en ‘AA(mex)’; Perspectiva Negativa

(The following statement was released by the rating agency) Fitch Ratings-Monterrey-12 January 2021: Fitch Ratings ratificó la calificación de largo plazo en escala nacional de Grupo Lala (MX:LALAB), S.A.B. de C.V. (Lala) en ‘AA(mex)' con Perspectiva Negativa. Asimismo, afirmó la calificación de las emisiones de certificados bursátiles LALA 18, LALA 18-2, LALA 19, LALA 19-2, LALA 20 y LALA 20-2 en ‘AA(mex)'. Las calificaciones de Lala incorporan su posición de negocio fuerte en la industria láctea en México, sustentada por un portafolio de marcas altamente reconocidas, una base diversificada de productos y un sistema de distribución propio extenso. También consideran el crecimiento en la diversificación geográfica de sus operaciones hacia Centroamérica, Estados Unidos y Brasil. La Perspectiva Negativa de la calificación de largo plazo de Lala refleja un nivel de apalancamiento mayor y un nivel de rentabilidad menor que el esperado previamente por Fitch en sus proyecciones para los años 2020 y 2021. La compañía enfrentó desafíos en 2020, tales como mayores costos de materia prima, ineficiencias en la operación, impactos cambiarios y una mezcla menor de venta, en combinación con las condiciones actuales de mercado asociadas a un entorno económico débil y las acciones tomadas por los gobiernos para contener la pandemia del coronavirus. Fitch estima que el margen EBITDA (excluyendo IFRS 16) de Lala al cierre de 2020 se ubicará en torno a 9% y su indicador de deuda neta a EBITDA cercano a 3.5 veces (x), niveles considerados débiles para la calificación actual. Además, la ausencia de una mejora gradual de forma trimestral durante 2021 hacia un margen EBITDA en rangos iguales o mayores que 10% y un indicador de apalancamiento neto igual o menor que 3.0x, darán como resultado una baja en las calificaciones. FACTORES CLAVE DE CALIFICACIÓN Rentabilidad Débil: Fitch anticipa que la rentabilidad de Lala en 2020 se mantendrá por debajo de los niveles de años anteriores y espera una recuperación gradual en los próximos 12 a 18 meses. Durante los primeros nueve meses de 2020, el margen EBITDA (excluyendo IFRS 16) de la compañía, calculado por Fitch, fue cercano a 9% frente a 11% en el mismo período del año anterior. La baja en rentabilidad estuvo asociada principalmente a mayores precios de materias primas, ineficiencias en la operación de México y deterioro en la mezcla de ventas en Brasil, Estados Unidos y Centroamérica –lo cual no ha sido compensado por mayores precios de venta–, y las reducciones de gastos operativos. No obstante, la rentabilidad de las operaciones en México mostró una tendencia de mejora durante 2020. Fitch contempla que las estrategias enfocadas en mejorar la rentabilidad que Lala ha implementado en todas sus operaciones se materialicen escalonadamente en los siguientes trimestres, y proyecta que el margen EBTIDA será cercano a 9% en 2020 y 10% en 2021. Apalancamiento Alto: Los niveles de apalancamiento de Lala se mantendrán en rangos altos debido a una generación menor de EBITDA y niveles mayores de deuda. Al 30 de septiembre de 2020, la deuda total de compañía ascendió a MXN30.5 mil millones y los indicadores de deuda total a EBITDA y deuda neta a EBITDA, calculados por Fitch, se ubicaron en 4.7x y 4.0x, respectivamente. Estos indicadores de apalancamiento se comparan con 3.4x y 3.2x al cierre de 2019, con una deuda total de MXN26.1 mil millones. El incremento en deuda durante 2020 estuvo principalmente asociado a fortalecer la posición de liquidez de Lala durante la crisis sanitaria y a financiar capital de trabajo. Fitch proyecta que los indicadores de deuda total a EBITDA y deuda neta a EBITDA de Lala se ubiquen en torno a 4.2x y 3.5x, respectivamente, hacia finales de 2020. Posteriormente, durante 2021, la agencia estima que estos indicadores disminuirán hacia 3.4x y 2.9x, mediante reducciones moderadas de deuda y una mejora en el margen EBITDA. La falta de un fortalecimiento en los niveles de apalancamiento de la compañía en 2021 presionará sus calificaciones. Flujo de Fondos Libre Negativo en 2020: Fitch incorpora que Lala generará un flujo de fondos libre (FFL) negativo en 2020, derivado de una generación menor de flujo de caja operativo (FCO) para cubrir sus requerimientos de inversión de capital (capex) y dividendos. Si bien la compañía ha implementado acciones para mejorar sus requerimientos menores de capital de trabajo neto y optimización de capex, el FFL se ha mantenido negativo a lo largo del horizonte de calificación. Para 2020, Fitch proyecta que Lala generará alrededor de MXN3 mil millones de FCO, el cual no será suficiente para cubrir su capex aproximado de MXN1.8 mil millones y dividendos de MXN1.5 mil millones. Fitch espera que la compañía alcance un FFL positivo en 2021, asumiendo que esta mantendrá el capex y dividendos en niveles similares a 2020. Para los últimos 12 meses al 30 de septiembre de 2020, el FFL de Lala calculado por Fitch fue negativo por MNX474 millones. Impacto por Coronavirus Manejable: Fitch espera un impacto manejable en las operaciones de Lala por las disrupciones asociadas a la pandemia por coronavirus. Al participar dentro de una industria catalogada como esencial en los países donde opera, la compañía mantuvo sus operaciones de manera normal a pesar de las restricciones de movilidad y cierre de actividades que se han implementado para contener el contagio de coronavirus. Su exposición al canal de servicio de alimentos (food service), el cual ha sido el más impactado durante esta pandemia, es baja y representa alrededor de 4% de sus ventas consolidadas, siendo Brasil el que tiene una exposición moderada (20% de ventas) y México una exposición baja (1% de sus ventas). Durante los primeros nueve meses de 2020, los volúmenes e ingresos de Lala mostraron un desempeño defensivo a pesar de los desafíos en el entorno actual al incrementarse alrededor de 4% y 6%, respectivamente, en comparación con el mismo período del año anterior. En particular, en el segundo trimestre de 2020, el portafolio de productos y marcas de la compañía se benefició de una demanda mayor de alimentos para consumir en casa en sus mercados principales, lo cual compensó la caída en algunos productos asociados a compras de impulso y la disminución en ventas del canal de food service principalmente en Brasil. Fitch considera que, apoyado en su amplio portafolio de productos y presencia en los canales más relevantes (tradicional, supermercados y conveniencia), Lala continuará mostrando un incremento en sus ingresos de 6% en 2020 y 3% en 2021. Posición de Negocio Sólida: Lala cuenta con una posición de liderazgo en la industria de productos lácteos en México, su principal mercado, donde produce y comercializa leche, quesos, yogurts, cremas, postres, jugos y otros productos. Asimismo, la compañía está diversificada geográficamente, con una presencia relevante en Brasil, Centroamérica y Estados Unidos, países que representan cerca de 24% de sus ingresos. Lala es líder de mercado en las categorías de leche y crema en México; yogurt griego, queso untable y queso crema en Brasil; yogurt bebible en Estados Unidos, y leche y yogurt en Centroamérica. Su liderazgo está respaldado por el fuerte reconocimiento de sus principales marcas, entre las que destacan Lala, Nutri, Vigor, Promised Land y Eskimo. Asimismo, la compañía posee en México una de las más grandes redes de distribución refrigerada, lo cual le brinda una ventaja competitiva. DERIVACIÓN DE CALIFICACIÓN Las calificaciones de Lala reflejan su posición de negocio fuerte en la industria láctea, ya que cuenta con un portafolio de marcas y productos altamente reconocidos, una red de distribución refrigerada extensa, así como una posición financiera sólida con niveles de apalancamiento moderados y liquidez adecuada. Su perfil de negocio es comparable con otros emisores en la industria de alimentos en México como Grupo Bimbo (MX:BIMBOA), S.A.B. de C.V. (Bimbo) AAA(mex) , Sigma Alimentos, S.A. de C.V. (Sigma) AAA(mex) o Industrias Bachoco, S.A.B. de C.V. (Bachoco) AAA(mex) . En términos de posición de mercado y potencial de crecimiento, Lala se compara relativamente bien con Bimbo o Sigma, ya que si bien ambas cuentan con marcas líderes en sus respectivas categorías, sus crecimientos orgánicos han estado en rangos de medio dígito. Asimismo, su perfil financiero está bien posicionado en la calificación ‘AA(mex)' al proyectarse un nivel de apalancamiento neto cercano a 3.0x, similar al esperado para Bimbo y Sigma. La diferencia en calificaciones de Lala con respecto a Bimbo y Sigma está sustentando en una posición más débil en términos de escala, una diversificación geográfica menor en economías desarrolladas, y en una capacidad más baja de generación de FFL positivo a través del ciclo de negocios. Fitch considera que el nivel y volatilidad en la rentabilidad de Lala es similar a otros emisores dentro de la industria de alimentos como Bimbo y Sigma, con márgenes EBITDA de entre 10% a 12%. SUPUESTOS CLAVE Los supuestos clave de Fitch considerados en el caso base de calificación del emisor incluyen: --crecimiento en ingresos de alrededor de 6% en 2020 y 3% en 2021; --margen EBITDA en niveles aproximados a 9% en 2020 y 10% en 2021; --capex de 2.2% sobre ventas en 2020 y 2021; --dividendos por alrededor de MXN1.5 mil millones en 2020 y 2021; --deuda total a EBITDA y deuda neta a EBITDA de 3.4x y 2.9x, respectivamente, al cierre de 2021. SENSIBILIDAD DE CALIFICACIÓN Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de calificación positiva/alza: --una revisión de la Perspectiva a Estable provendría de una mejora en el margen EBITDA y nivel de apalancamiento neto hacia 10% y por debajo de 3.0x, respectivamente, durante 2021. Asimismo, para una mejora en la calificación se tendría que presentar lo siguiente: --mejora sostenida en los niveles de rentabilidad de la compañía; --mayor generación de flujo operativo fuera de México; --generación de FFL positivo de forma consistente; --reducciones de deuda que den como resultado una disminución sostenida del indicador de deuda neta a EBITDA cercano a 2.0x. Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de calificación negativa/baja: --deterioro sostenido en el nivel de rentabilidad de la compañía con márgenes EBITDA menores que 10%; --generación de FFL negativo que comprometa la posición de liquidez de la compañía; --adquisiciones significativas financiadas con deuda; --indicador de deuda neta a EBITDA por arriba de 3.0x en forma sostenida. LIQUIDEZ Y ESTRUCTURA DE LA DEUDA Liquidez Adecuada: Al 30 de septiembre de 2020, la posición de liquidez de Lala era adecuada al contar con una posición de efectivo en caja por MXN4.4 mil millones y vencimientos de deuda de corto plazo por MXN4.1 mil millones. Asimismo, su perfil de liquidez está soportado por acceso a líneas de crédito no comprometidas por MXN8.5 mil millones. La compañía refinanció en septiembre de 2020 sus vencimientos de deuda de corto plazo con dos emisiones de certificados bursátiles por MXN4.6 mil millones, lo que le permitió ampliar su perfil de vencimientos de deuda. Los siguientes vencimientos de deuda Lala incluyen MXN2.8 mil millones en 2021, MXN2.4 mil millones en 2022, MXN6.8 mil millones en 2023 y MXN16.3 mil millones después de ese año. Fitch prevé que la compañía buscará refinanciar una porción de sus vencimientos de deuda antes de su término para mejorar su flexibilidad financiera. PARTICIPACIÓN La(s) calificación(es) mencionada(s) fue(ron) requerida(s) y se asignó(aron) o se le(s) dio seguimiento por solicitud de los emisor(es), entidad(es) u operadora(s) calificado(s) o de un tercero relacionado. Cualquier excepción se indicará. Criterios aplicados en escala nacional: --Metodología de Calificaciones en Escala Nacional (Junio 8, 2020); --Metodología de Calificación de Finanzas Corporativas (Junio 26, 2020). INFORMACIÓN REGULATORIA FECHA DE LA ÚLTIMA ACTUALIZACIÓN DE CALIFICACIÓN: 31/julio/2020. FUENTE(S) DE INFORMACIÓN: Fue proporcionada por el emisor u obtenida de fuentes de información pública. IDENTIFICAR INFORMACIÓN UTILIZADA: Estados financieros auditados, presentaciones del emisor, entre otros. PERÍODO QUE ABARCA LA INFORMACIÓN FINANCIERA: Corresponde a 30/septiembre/2020. Regulatory Information II La(s) calificación(es) constituye(n) solamente una opinión con respecto a la calidad crediticia del emisor, administrador o valor(es) y no una recomendación de inversión. Para conocer el significado de la(s) calificación(es) asignada(s), los procedimientos para darles seguimiento, la periodicidad de las revisiones y los criterios para su retiro visite https://www.fitchratings.com/site/mexico. La estructura y los procesos de calificación y de votación de los comités se encuentran en el documento denominado “Proceso de Calificación” disponible en el apartado “Temas Regulatorios” de https://www.fitchratings.com/site/mexico. El proceso de calificación también puede incorporar información de otras fuentes externas tales como: información pública, reportes de entidades regulatorias, datos socioeconómicos, estadísticas comparativas, y análisis sectoriales y regulatorios para el emisor, la industria o el valor, entre otras. La información y las cifras utilizadas, para determinar esta(s) calificación(es), de ninguna manera son auditadas por Fitch México, S.A. de C.V. (Fitch México) por lo que su veracidad y autenticidad son responsabilidad del emisor o de la fuente que las emite. En caso de que el valor o la solvencia del emisor, administrador o valor(es) se modifiquen en el transcurso del tiempo, la(s) calificación(es) puede(n) modificarse al alza o a la baja, sin que esto implique responsabilidad alguna a cargo de Fitch México. Grupo Lala, S.A.B. de C.V.; Calificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; AA(mex) ----senior unsecured; Calificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; AA(mex) ------LALA 18 MX91LA040004; Calificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; AA(mex) ------LALA 18-2 MX91LA040012; Calificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; AA(mex) ------LALA 19-2 MX91LA040046; Calificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; AA(mex) ------LALA 19 MX91LA040038; Calificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; AA(mex) ------LALA 20 MX91LA040061; Calificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; AA(mex) ------LALA 20-2 MX91LA040053; Calificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; AA(mex) Contactos: Analista Líder Rogelio Gonzalez Gonzalez, Director +52 81 4161 7034 Fitch Mexico S.A. de C.V. Prol. Alfonso Reyes No. 2612, Edificio Connexity, Piso 8, Col. Del Paseo Residencial, Monterrey 64920 Analista Secundario Maria Pia Medrano Contreras, Director +52 55 5955 1615 Presidente del Comité de Clasificación Alberto Moreno Arnaiz, Senior Director +52 81 4161 7033 Relación con medios: Liliana Garcia, Monterrey, Tel.: +52 81 4161 7066, Email: liliana.garcia@fitchratings.com Información adicional disponible en www.fitchratings.com/site/mexico. Applicable Model Numbers in parentheses accompanying applicable model(s) contain hyperlinks to criteria providing description of model(s). Corporate Monitoring & Forecasting Model (COMFORT Model), v7.9.0 (1 (https://www.fitchratings.com/site/re/986772)) Divulgación Adicional Estado de Solicitud (https://www.fitchratings.com/site/pr/10149193#solicitation-status) Additional Disclosures For Unsolicited Credit Ratings (https://www.fitchratings.com/site/pr/10149193#unsolicited-credit-ratings-disclosures) Endorsement Status (https://www.fitchratings.com/site/pr/10149193#endorsement-status) Política de Endoso Regulatorio (https://www.fitchratings.com/site/pr/10149193#endorsement-policy) TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTAN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: WWW.FITCHRATINGS.COM/SITE/DEFINITIONS. ADEMAS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTAN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.COM. 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