Banxico enfatiza que esperará al Fed

Postura monetaria sin cambios y con pequeños ajustes al balance de riesgos. Banco de México anunció su decisión de dejar la tasa de referencia sin cambio en 3%, en línea con el consenso de los analistas del mercado. En nuestra opinión, Banxico sigue sin ver la necesidad de mover la postura monetaria ante el escenario actual de crecimiento y de inflación, cuyo balance de riesgos en ambos casos se ha mantenido sin cambios. No obstante lo anterior, el todavía incierto inicio de la normalización de la política monetaria por parte del Fed y su efecto sobre el tipo de cambio es de particular preocupación ya que “…las acciones de la Reserva Federal podrían tener repercusiones sobre el tipo de cambio, las expectativas de inflación y, por ello, sobre la dinámica de precios en México…”. En nuestra opinión, Banxico sigue “atado” a las acciones de la autoridad monetaria en Estados Unidos.

El balance de riesgos del crecimiento se mantuvo sin cambios con respecto a la reunión anterior. En nuestra opinión, el tono del comunicado con respecto al crecimiento es ligeramente más positivo. El banco central considera que las exportaciones han presentado una cierta mejoría al mismo tiempo que la inversión ha mantenido un dinamismo modesto. Adicionalmente, Banxico destacó que algunos indicadores de la demanda interna, particularmente los relacionados con el consumo privado muestran cierta mejoría. A pesar de ello, Banxico considera que la holgura en el mercado sigue siendo amplia, por lo que no esperan que las presiones de la demanda sobre los precios.

Postura monetaria relativa y tipo de cambio continúan siendo los factores más importantes para Banxico. La autoridad monetaria concluye que las condiciones cíclicas de la economía mexicana muestran debilidad mientras que la inflación se mantendrá por debajo del objetivo en 2015. No obstante lo anterior, como ya se comentó, la Junta de Gobierno advirtió que:“…las acciones de la Reserva Federal podrían tener repercusiones sobre el tipo de cambio, las expectativas de inflación y, por ello, sobre la dinámica de precios en México…”. En este contexto, la Junta de Gobierno se mantendrá atenta particularmente a “…al traspaso de movimientos del tipo de cambio a los precios del consumidor, a la postura monetaria relativa entre México y Estados Unidos, así como a la evolución del grado de holgura en la economía...”.

Mantenemos nuestra expectativa de que el próximo movimiento de Banxico será de alza, inmediatamente después del Fed. Si bien la autoridad monetaria todavía percibe un escenario de debilidad en la actividad económica y espera que la inflación se mantenga por debajo del objetivo en lo que resta del 2015, la perspectiva de mayores tasas en Estados Unidos supone un riesgo significativo para el tipo de cambio y la inflación en México. Es por esto que pensamos que el próximo movimiento de Banxico será de alza, inmediatamente después de que el Fed inicie su proceso de normalización de la política monetaria en diciembre. Esto implica que Banxico podría estar subiendo tasas en su reunión del 17 de diciembre.

Esperando a la Comisión de Cambios. De la misma manera como sucedió en la reunión pasada del Banco de México, algunos participantes del mercado anticipaban un anuncio por parte de la Comisión de Cambios (CC) sobre las subastas de dólares. No obstante lo anterior, los mecanismo actuales continuaran vigentes hasta el 30 de septiembre, por lo que esto brinda espacio a la CC para evaluar la dinámica post Fed del mercado cambiario. Hacia delante estaremos atentos a la publicación del comunicado de la CC, en el que esperamos que se extiendan los dos tipos de subastas (con y sin precio mínimo) hasta finales del mes de octubre.

Reacción limitada de los mercados locales al comunicado por parte de Banxico. Los bonos mexicanos tuvieron una limitada reacción a la publicación del anuncio de Banxico esta tarde, conforme los inversionistas continúan digiriendo las noticias provenientes de la Reserva Federal en EE.UU. la semana pasada. En este sentido, el viernes pasado recomendamos tomar utilidades sobre la estrategia en la curva de derivados de TIIE-28 abierta el 3 de septiembre de recibir el IRS de 9 meses (9x1) en el nivel objetivo de 3.65%. Esta recomendación de inversión tuvo una ganancia de 26pb, equivalente a 20pb de apreciación de capital y 6pb de carry + roll down durante el periodo en el que estuvo abierta. No obstante, reconocemos que la parte corta de la curva en México continúa siendo de las más atractivas en mercados emergentes si consideramos las alzas implícitas acumuladas que descuenta para los próximos 12 meses. En el cambiario, el peso pasó de 16.68 a 16.75 por dólar tras el anuncio, cotizando en estos momentos en 16.67. Consideramos que algunos participantes podrían haber apostado por un alza de la tasa de interés o un sesgo más hawkish. Por su parte, es posible que parte de la reacción inmediata se deba a expectativas de que la Comisión de Cambios pudiera anunciar una extensión y/o modificación de las subastas hoy, lo que no se materializó. Mantenemos nuestra postura defensiva sobre el peso sin cambios, recomendando compras del USD/MXN en bajas. En nuestra opinión, la decisión del Fed de no subir tasas y mantener la expectativa del ritmo de normalización en 2016 y 2017 sin cambios mantendrá la elevada incertidumbre. Por su parte y ante la vigilancia que Banxico sigue señalizando sobre la postura monetaria con EE.UU., los bajos niveles de carry relativo a otros EM (y que creemos que brindaron cierto soporte al peso en las últimas semanas), mantienen la vulnerabilidad de la moneda a los riesgos externos. En conclusión, esperamos que el USD/MXN siga validando un amplio rango entre 16.45/50 y hasta el mínimo de 16.36 como soportes, con un sesgo de alza hacia las sus principales resistencias que ubicamos en 16.80 y 17.00 por dólar.