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Según las previsiones para el cuarto trimestre, DELL cotiza a menos de 6 veces los beneficios de este año
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Ese múltiplo "barato" sólo podría justificarse si se produjera un descenso de los beneficios
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La demanda y los vientos en contra seculares sugieren que podría ser así
Antes de la pandemia, en el año fiscal 2020 (que finaliza en enero), Dell Technologies (NYSE:DELL) obtuvo unos ingresos netos ajustados de 5,500 millones de dólares. Aproximadamente 2,300 millones de dólares de esa cifra fueron generados por VMware Inc (NYSE:VMW), que Dell escindió el año pasado. Eso dejó unos 3,200 millones de dólares en beneficios netos del negocio actual de Dell.
En el año fiscal 2023, en el punto medio de la orientación del cuarto trimestre, Dell espera obtener un beneficio neto ajustado de 5,600 millones de dólares. La cuestión central para las acciones de DELL es si ese crecimiento es una buena noticia - o la mayor razón para mantenerse alejado.
Un ganador de la pandemia
No hay duda de que, sobre una base fundamental, DELL está barato. Tras el informe del tercer trimestre de la semana pasada, la empresa dio sus directrices para el cuarto trimestre. Dell pronosticó unos beneficios ajustados por acción de entre 1.50 y 1.80 dólares.
En el punto medio de esa orientación, la cifra para todo el año sería de 7.46 dólares. Esto, a su vez, sitúa el múltiplo precio-beneficio de la acción por debajo de 6x, uno de los más bajos de todo el universo de las grandes empresas.
La pregunta es: ¿Por qué DELL es tan barato? Obviamente, los mercados se han vendido este año, pero eso por sí solo no explica un múltiplo tan bajo.
Fuente: Investing.com
El riesgo es precisamente el hecho de que los beneficios de Dell hayan crecido tanto. Esos beneficios no han crecido porque Dell se haya hecho con una enorme cuota de mercado o haya lanzado un producto muy demandado. Más bien, crecieron porque llegó la nueva pandemia de coronavirus.
Los consumidores tenían dinero y gastaron para actualizar sus PCs. Y lo que es más importante, las empresas tuvieron que adaptarse a un nuevo entorno de trabajo desde casa, y gastaron mucho en equipos informáticos en el proceso.
En los tres primeros trimestres del año fiscal 2020, los ingresos comerciales del grupo de soluciones para clientes (CSG) de Dell -que incluye computadoras personales y otros productos- fueron de 25,700 millones de dólares. La cifra en lo que va de año es de 34,900 millones de dólares, un 36% más en ese periodo. El beneficio operativo del CSG en su conjunto se ha duplicado con creces en cuatro años.
Este tipo de crecimiento es simplemente insostenible. La demanda en el futuro se moderará hacia una tasa más típica a largo plazo. Y antes de que se alcance ese ritmo, la demanda puede caer significativamente, dado el número de unidades nuevas que se han comprado en los últimos dos años o más.
Defensa de bajista
Este es precisamente el caso bajista de muchas empresas tras la recesión, como los fabricantes de vehículos recreativos o las tiendas de ropa.
Sin duda, este caso bajista no está garantizado. Pero Dell va a ver una reversión a la media en términos de rendimiento. De hecho, las previsiones de la empresa para el cuarto trimestre así lo indican: en el punto medio, Dell espera que los ingresos caigan un 16% interanual, y aproximadamente un 11% excluyendo el impacto de la fortaleza del dólar estadounidense.
Y para el año fiscal 2024, la dirección dijo después del tercer trimestre que espera una mayor debilidad. Wall Street parece estar de acuerdo, con un consenso que asume un descenso del 9% en los ingresos y del 15% en los beneficios por acción.
Esto crea un problema a corto plazo para la acción. Es difícil que una acción suba mientras registra un crecimiento negativo, y eso es lo que casi con toda seguridad se vislumbra en el horizonte en el calendario de 2023. Algunos inversionistas verán una acción "barata", pero otros se preguntarán cuándo, o incluso si, terminarán las caídas.
También hay una pregunta a largo plazo. Suponiendo que el negocio vuelva a la media, DELL quizás no sea tan barato. La capitalización de mercado actual es de casi 10 veces los ingresos netos ajustados del año fiscal 20. Si el Dell de, digamos, 2024 se parece al Dell de 2019, no está claro que el precio de las acciones de DELL deba subir mucho, si es que lo hace, desde los niveles actuales.
Dell en 2024
Después de todo, el Dell de 2019 -al menos excluyendo a VMWare- no estaba valorado tan caro. Lo sé porque fui propietario de las acciones ese año. Descontando el valor del 80% de la propiedad de Dell en VMWare (que cotizaba en bolsa en ese momento), incluida la deuda, Dell cotizaba en el rango de 3 veces el EBITDA (ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización).
Ahora el múltiplo es de unas 4.7 veces en los últimos 12 meses. Pero, de nuevo, esos 12 meses finales incluyen un impulso material e insostenible de la demanda. Este viento de cola va a revertirse este trimestre, según admite la propia dirección.
Sin ese viento de cola, lo que queda es un negocio fuertemente dependiente de categorías de bajo crecimiento o incluso de crecimiento negativo. Los ingresos de los PC estaban estancados desde hace años, antes de la pandemia. Las ventas de almacenamiento -el 17% de los ingresos totales del año hasta la fecha- iban en la dirección equivocada.
En relación con los beneficios actuales, DELL parece barato. Pero esa apariencia oculta dos grandes problemas. En primer lugar, los beneficios actuales están inflados. Y, en segundo lugar, una acción con este tipo de perfil de crecimiento probablemente debería parecer barata.
Descargo de responsabilidad: En el momento de escribir este artículo, Vince Martin no tiene posiciones