Las expectativas de tasas no se vieron afectadas por un IPC estadounidense ligeramente superior al esperado, y el apoyo al dólar ha venido principalmente a través del canal del sentimiento de riesgo. A pesar de las condiciones favorables al fortalecimiento del dólar, es posible que persista la tendencia alcista. Cae la inflación en la región de Europa Central y Oriental; el BNS mantiene las tasas sin cambios
Dólar estadounidense: Los mercados siguen aferrados al recorte de marzo
Los datos del IPC de EE.UU. fueron ayer algo mejores de lo esperado, con una subida del 0.3% intermensual en el índice subyacente y una ralentización hasta el 3.9% interanual frente al 3.8% de consenso. La sorpresa al alza en la inflación general fue mayor: una aceleración del 3.1% al 3.4% interanual frente al 3.2% de consenso. El dólar subió tras la publicación, también gracias a que las solicitudes semanales de subsidio de desempleo fueron inferiores a lo esperado. Sorprendentemente, la curva de rendimientos de EE.UU. no reaccionó reduciendo las expectativas de recorte de tasas, ya que la venta precipitada de 2 años bonos del Tesoro se deshizo por completo en el plazo de un mes. Los bonos del Tesoro se deshicieron por completo una hora después de la publicación del IPC.
Ya hemos comentado que no esperábamos que esta lectura de la inflación dejara un impacto duradero en los mercados, y definitivamente parece que la mayor parte de la comunidad de inversionistas de renta fija casi ha pasado por alto la publicación. El apoyo al dólar parece vinculado sobre todo a la respuesta negativa de la renta variable, dado el impacto neutro en los rendimientos estadounidenses a corto plazo. Un recorte de las tasas en marzo sigue estando descontado en más de un 60%, y seguimos viendo vulnerabilidad a corto plazo para los activos de riesgo ante una revalorización agresiva.
Las condiciones para que el dólar suba este mes están seguramente dadas, pero hemos observado numerosos indicios de que los mercados siguen mostrándose reacios a hacer coexistir posiciones alcistas a corto plazo en el USD con la opinión a más largo plazo de que las tasas estadounidenses llevarán al dólar a una caída estructural de aquí a finales de año. Las probabilidades de una operación dentro de un rango hasta que recibamos mensajes más claros por parte de los datos de actividad y de la Fed son elevadas.
Hoy se publicarán las cifras del IPP de diciembre, que añadirán información sobre las persistentes presiones sobre los precios y podrían orientar un poco más el mercado. En el frente de la Fed, escucharemos al halcón Neel Kashakari.
Euro: Rechazado a 1.1000
Ayer, EUR/USD fue rechazado en el nivel de resistencia clave de 1.1000, y en línea con nuestra opinión sobre el dólar, ahora esperamos algunos días más de negociación dentro de un rango, con algunos modestos riesgos a la baja para el par EUR/USD.
No obstante, un factor que deseamos seguir destacando es el amplio potencial del euro para beneficiarse de una relajación de las apuestas pesimistas del Banco Central Europeo en los próximos meses. Los mercados siguen previendo 140 pb de relajación para finales de año, mientras que nuestro equipo económico sólo prevé 75 pb. Esperamos ver esos beneficios para el euro más claramente en pares como el par EUR/CHF a corto plazo que en el EUR/USD, al menos hasta que surja una tendencia bajista más clara del dólar (en nuestra opinión, una historia del 2T).
Aparte de algunas lecturas finales del IPC de diciembre en Francia y España (que no deberían mover el mercado), el calendario de la zona euro está vacío hoy. El próximo dato clave para el euro es el ZEW alemán del martes. Seguiremos atentos a los discursos del BCE para saber cuál es el grado de "consenso" sobre el recorte de tasas que el banco quiere transmitir a los mercados. Hoy hablaremos con el economista jefe Philip Lane.
En el resto de Europa, el Riksbank sueco publica hoy las cifras de ventas de divisas de la semana cercana a Navidad: se espera una cifra baja, o incluso cero, debido a las bajas condiciones de liquidez. En un artículo que publicamos esta semana, comentamos cómo esperamos el fin de las ventas de divisas del Riksbank a principios de febrero, lo que perjudicará al SEK en los cruces.
Europa Central y Oriental: El panorama de la inflación se completa
Tras las cifras de inflación de Polonia y la República Checa correspondientes a diciembre, hoy se han publicado las de Rumanía y Hungría, completando así el panorama de ECO. En Rumanía, la inflación descendió ligeramente del 6.7% al 6.6% interanual, en línea con las expectativas del mercado. En Hungría, la inflación bajó del 7.9% al 5.5% interanual, muy por debajo de las expectativas del mercado y del banco central. El Banco Nacional de Hungría esperaba un 5.7% en sus últimas previsiones.
Hoy conoceremos las ventas minoristas y la cuenta corriente de la República Checa. También se publicará la cuenta corriente de noviembre en Polonia. En Hungría, la Oficina de Estadística ofrecerá una conferencia de prensa sobre la metodología del IPC, en la que probablemente introducirá nuevas ponderaciones para este año. Sin embargo, será más interesante la reunión del Banco Nacional de Rumanía. En línea con el mercado, no esperamos cambios en las tasas de interés. Aún así, podríamos escuchar la actual evaluación de la inflación y algunas pistas sobre recortes de tasas en el futuro. Rumanía es ahora el último país antes del inicio del ciclo de recortes dentro de la región ECO y aquí esperamos que comience en el segundo trimestre.
CZK: La sorpresa de la inflación abre la puerta a más recortes de tasas
La inflación en la República Checa cayó ayer más de lo previsto, del 7.3% al 6.9% interanual. Como resultado, la inflación general se mantuvo ligeramente por debajo de la previsión del BNS, mientras que la inflación subyacente se mantuvo en línea. Sin embargo, la descomposición muestra un panorama positivo para el banco central, con una caída de los precios en toda la cesta de consumo. Sin duda, el mercado ha ido en dirección contraria a nuestras expectativas. Una inflación más baja abre la puerta a un posible recorte mayor de las tasas en febrero. Es demasiado pronto para tener esto como escenario base, pero sin duda será el tema principal de los mercados financieros por ahora.
El mercado se movió en esa dirección después de la cifra de inflación, fijando un recorte de casi 50 puntos base para la reunión de febrero. El par EUR/CZK ha saltado hasta 24,700, los niveles de la semana pasada. El rango probable para hoy será de 24,700-800, pero no esperamos más debilidad. La CZK ha demostrado ser lo suficientemente resistente, y el mercado ya está en posición corta. Por lo tanto, seguimos siendo bastante positivos aquí, pero la CZK tendrá que estar en niveles más débiles durante un poco más de lo que esperábamos.
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