Este lunes ha cerrado el primer plazo para exteriorizar depósitos en efectivo (pesos o moneda extranjera). Desde el gobierno anunciaron que han entrado al sistema financiero aproximadamente US$4.600 millones. Esta cifra cumple con las expectativas que había en Casa Rosada y se espera que al 21 de noviembre (fecha límite para emitir el Volante Electrónico de Pago y abonar el impuesto de 1% del total a blanquear) el monto sea todavía superior.
Por otra parte, destrabada la medida cautelar impuesta por la Justicia al aumento en el boleto del subte, este lunes el pasaje se incrementó a $7,50, por lo que el ajuste tarifario fue de 66,6%. Pese a ello, el ministro Dietrich aseguró que el gobierno porteño continúa subsidiando el 50% de cada pasaje.
El INDEC presentó el Estimador Mensual Industrial (EMI) para el mes de septiembre. En el mismo se observó una caída interanual de 7,3% lo que representa la octava caída consecutiva y la segunda más fuerte del año. Los rubros que se vieron más afectados fueron: metálicas básicas y automotores con un -23,1% y -22,5%, respectivamente, en comparación al noveno mes de 2015. Asimismo, el periodo enero-septiembre, acumula una disminución de 4,6% respecto a igual periodo del año pasado. Por otro lado, según informó la Cámara Argentina de Comercio Electrónico (CACE) durante las dos jornadas de la quinta edición del CyberMonday se lograron transacciones por $3.137 millones y la facturación creció un 42,5% interanual, cifra similar a la inflación en el periodo. A su vez, tampoco se observan variaciones significativas en la cantidad de órdenes de compra, por lo que pese a ser un año en el que el ingreso real ha disminuido significativamente, el hecho de que no se observen mermas en las cantidades confirma el crecimiento de la confianza del consumidor publicado por la Universidad Di Tella. Otro dato publicado en la semana fue la producción nacional de vehículos 0km. Según ADEFA, se observa en octubre una retracción de 16,4% interanual. Mientras, las cantidades exportadas sufrieron una merma de 19,6% en comparación a igual mes del año pasado como consecuencia de la recesión brasilera.
Por el lado de la política monetaria la tasa de Lebac a 35 días se mantuvo por sexta semana consecutiva en 26,75% con el objetivo de disminuir las expectativas de inflación de 2017. Por otra parte, este lunes la entidad presidida por Federico Sturzenegger anunció que canceló US$2.500 millones de pasivos que mantenía con el Banco de Pagos Internacionales (BIS). De esta manera, el BCRA continúa, gradualmente, reduciendo el costo de sus pasivos internacionales. El stock de reservas internacional se encuentra en US$37.533 millones.
En el ámbito internacional, la Reserva Federal anunció que mantendrá inalteradas las tasas de interés hasta el mes de diciembre. Sin embargo, Janet Yellen señaló que luego de las elecciones presidenciales de Estados Unidos la tasa de referencia mundial podría aumentar.
Donde hubo fuego, asistencias quedan
Durante la semana se dio a conocer un dato que hizo volver el foco de la atención sobre la política monetaria emprendida por el Banco Central desde la llegada de Federico Sturzenegger a su presidencia y, en particular, a la interacción de la misma con la política fiscal. En el balance del BCRA se registró esta semana, y por primera vez desde 2003, una mayor participación de los pasivos remunerados sobre el total que de los no remunerados.
El pasivo no remunerado del BCRA es la base monetaria, los billetes y monedas que circulan por la economía. Si la política monetaria se focaliza en reducir el circulante de dinero en pos de reducir la inflación, deberá intercambiar el pasivo que desea retirar por un pasivo menos líquido como son las Lebacs (letras del Banco Central) por las cuales deberá pagar una determinada tasa de interés. Estas letras y notas (en su gran mayoría son Lebacs), que pasan a circular en reemplazo de la base monetaria que queda “guardada en el BCRA” y fuera de circulación, constituyen el pasivo remunerado. Si bien esta absorción en el corto plazo implica una menor circulación de base monetaria, la esterilización no sólo no reduce el pasivo del Banco Central, sino que, con el tiempo, lo agranda aún más. Si la real causa del crecimiento del dinero, que es el financiamiento de las necesidades fiscales, no es atacada, la tarea de esterilización del BCRA será cada vez mayor y podría obligarlo a ofrecer tasas de interés cada vez más altas. Cuando estas letras vencen el BCRA debe pagar el capital más los intereses, es decir, devolver los pesos esterilizados en un principio y emitir más para pagar los intereses. Cuando el stock de letras es muy grande y las tasas son altas se configura un círculo vicioso entre esterilización y emisión que se conoce como déficit cuasifiscal. Es decir, el cambio de composición del pasivo del BCRA no es gratuito: además del pago de los intereses que hay que hacer por el dinero inmovilizado, la prolongación de esta estrategia por largo plazo pone en riesgo su propia sostenibilidad.
Ante este argumento, las autoridades económicas no muestran preocupación debido a tres factores: en primer lugar, el compromiso por parte del ejecutivo y del Ministerio de Hacienda de avanzar en una estrategia gradualista que conduzca a un nuevo equilibrio en las cuentas públicas, compromiso que se encontraba totalmente ausente hasta el año pasado. En segundo lugar, el nivel de deuda del sector público nacional con el sector privado está en niveles históricamente bajos y sumado a la disponibilidad de recursos baratos, hay posibilidades de financiamiento suficientes. En tercer lugar, Sturzenegger se ha comprometido a asistir al gobierno para cubrir el déficit en cantidades limitadas y fijadas con anticipación. Este monto se estableció en 160.000 millones de pesos para el 2016 y en 120.000 millones (una reducción del 25%) para el 2017. A estos factores enunciados desde la entidad monetaria como argumentos para no preocuparse por el crecimiento del pasivo de su balance se suma el de la recomposición del activo del BCRA que está llevando a cabo la gestión de Sturzenegger. Según esta línea de razonamiento, al mirar ambos lados de la hoja de balance, el crecimiento del pasivo no luce preocupante.
El activo del BCRA, que en el año 2007 estaba formado en un 64% por reservas internacionales, un 2% por títulos públicos líquidos y casi un 25% por instrumentos de financiación ilíquidos al Tesoro (Letras intransferibles y adelantos transitorios) llegó a registrar para fines de noviembre del año pasado apenas un 17% de reservas (dólares), un 4% por títulos públicos líquidos y un 61% entre adelantos transitorios y letras intransferibles. Es decir que el componente con valor y liquidez del activo del BCRA pasó del 66% al 21% y los instrumentos sin ningún valor de mercado, asociados a la asistencia al fisco pasaron del 23% al 61% en 8 años. En lo que va de la gestión de Sturzenegger, el 21% de reservas y títulos se incrementó hasta el 36% y los instrumentos sin valor bajaron del 61% del total del activo al 48%. Esto fue posible básicamente por dos motivos: el primero fue el canje de algunas letras intransferibles que tenía el BCRA desde el año 2006 por un monto de casi 16.000 millones de dólares que negoció la autoridad monetaria con Hacienda, y el segundo es el nuevo mecanismo de financiamiento del déficit. En su gran mayoría el déficit fiscal está siendo financiado mediante la emisión de deuda pública en dólares. Cuando ingresan los dólares al país deben convertirse en pesos debido a que las necesidades de gasto corriente del gobierno son en moneda local. Cuando el gobierno vende los dólares, el principal comprador resulta ser el Banco Central. Y esto ocurre por dos motivos: para acumular reservas internacionales y mejorar el activo de la entidad, pero también para evitar una mayor apreciación del tipo de cambio ante la nueva abundancia de dólares financieros que se inauguró luego de la salida del default. Si el BCRA no interviniera, comprándole los dólares al gobierno, la cotización del dólar caería y la competitividad del sector transable se vería más comprometida por la caída del tipo de cambio real.
Esta dinámica puede ser vista como una nueva manera de asistencia del BCRA al fisco. Si bien los mecanismos tradicionales (giro de pesos y dólares sin contrapartida) fueron cortados o limitados por la nueva política monetaria, indirectamente la entidad se ve obligada a comprarle los dólares conseguidos en el mercado de deuda y transferirle pesos que luego debe esterilizar para no perder de vista su objetivo de reducción de la inflación. Y es este mecanismo el que está haciendo que los pasivos remunerados hayan sobrepasado a la base monetaria, encendiendo señales de alerta entre los analistas. Parece que la asistencia del BCRA al fisco está siendo más difícil de terminar de lo que se imaginaba