El BCE mantuvo sin cambios las tasas de referencia, mientras que el programa de compra de activos se revisará en diciembre. El Consejo de Gobierno mantuvo las tasas de interés de referencia sin cambios (tasa refi: 0.05%; tasa de depósitos: -0.2%; tasa de facilidad marginal de crédito: 0.3%) pero indicó que revisará el programa de expansión cuantitativa (QE) en la reunión de diciembre. Destacamos tres puntos de la reunión del ECB: (1) Un tono más dovish en la conferencia de prensa de Draghi; (2) la probabilidad de un aumento en el monto mensual de compra de activos; (3) la intención de que el QE continúe al menos hasta septiembre de 2016 y podría extenderse de ser necesario.
Tono más dovish en la conferencia de Draghi y flexibilización del QE. El presidente del ECB explicó que “…Mientras que en la Eurozona, la demanda interna sigue resistiendo, la preocupación por las perspectivas de crecimiento en los mercados emergentes y las posibles repercusiones para la economía y la evolución de los mercados financieros y de materias primas continúan aumentando los riesgos a la baja para las perspectivas de crecimiento y la inflación. En particular, la fuerza y la persistencia de los factores que actualmente están frenando el retorno de la inflación por debajo pero cerca de 2% en el mediano plazo requieren un análisis minucioso…”. Con lo anterior, Draghi confirma que están preocupados por la incidencia que pueda tener una desaceleración económica en los países emergentes, lo que ha generado mayor fortaleza de las divisas desarrolladas, particularmente el dólar y el euro, y presionando a la baja el precio del petróleo. Sin embargo, destacó que las exportaciones no se han visto afectadas de manera importante y las encuestas de actividad económica mantienen una perspectiva de crecimiento moderado.
El Consejo podría modificar el programa de compras de activos (QE) ya sea extendiendo el plazo o incrementando el monto. El presidente del Banco Central comentó que utilizarán todas las herramientas disponibles hasta que se vea un ajuste sostenido en la trayectoria de la inflación que sea consistente con su objetivo de lograr tasas de inflación por debajo, pero cerca de 2% en el medio plazo. En este sentido, la especulación sobre un aumento en el monto mensual de la compra de activos ha aumentado desde la última reunión del Consejo, luego de que Draghi abriera la puerta para un estímulo adicional, mismo que podría hacerse efectivo en diciembre de este año. También explicó que el programa de compra de activos continuará hasta finales de septiembre de 2016,
o más allá, de ser necesario.
Consideramos que al BCE le restan pocos instrumentos de política monetaria. Cabe recordar que si bien el ECB fue uno de los últimos bancos centrales en implementar un programa de QE, tiene pocos instrumentos adicionales de política monetaria en caso de ser necesario. No sólo las tasas de corto plazo están ya en cero, sino que las tasas de largo plazo están cerca de su límite bajo. Adicionalmente, el programa de compras de activos ha hecho poco por modificar las expectativas de inflación. Durante los últimos meses, la inflación no ha tenido un alza sostenida. De hecho, los precios al consumidor se contrajeron 0.1%a/a en septiembre. No obstante, las intervenciones de los distintos miembros del ECB han logrado cambiar la dinámica del mercado por lo que esperamos una participación activa de los diferentes miembros del Consejo del ECB en los próximos meses.