Las acciones cotizaron ayer mayormente de forma lateral, a pesar de las subidas de los tipos y del dólar. Sin embargo, la gran noticia vino ayer, cuando Jay Powell señaló que la Fed tardaría más en adquirir la confianza necesaria para iniciar el proceso de recorte de tipos, ya que los avances de la inflación se habían estancado.
No es broma.
Ahora, el mercado prevé que el primer recorte de tipos llegará en noviembre, estimando menos de dos recortes de tipos en 2024. Estoy seguro de que, para los lectores de este texto, esto debe ser algo sorprendente, pero es lo que está ocurriendo en estos momentos. Es difícil de creer que el mercado viera más de 7 en diciembre.
Me parecía bastante evidente, simplemente mirando los datos y observando los gráficos, que la inflación sería un problema durante algún tiempo más. Supongo que, si la Fed pudiera volver a esa reunión del FOMC de diciembre y retirar esa actitud de “no es mi problema”, lo haría.
Fue una metedura de pata horrible, incluso en aquel momento. A menos que hubiera algún objetivo oculto, como drenar la facilidad de repos inversas, que ahora está casi terminada, incluso podría estar completa; volviendo a, digamos, 2014, solía rondar una media de 125.000 millones al día, por lo que es posible que no vuelva completamente a cero.
Todo esto se traduce probablemente en un aterrizaje suave que puede haber sido exagerado. Si la inflación se ha estancado y la economía sigue fuerte, puede que no hayamos siquiera aterrizado. Una vez más, se podría argumentar fácilmente que, dadas las crecientes expectativas de inflación, la política monetaria podría no ser tan restrictiva como piensa la Fed.
Mientras tanto, el rendimiento de los bonos a 10 años se acerca al nivel del 4,67%, que parece bastante importante desde un punto de vista técnico. Un movimiento por encima de ese nivel de resistencia probablemente podría volver al 5%, si no más.
Mientras tanto, el S&P 500 tiene un valor nocional de unos 30.000 millones de dólares en call deltas que vencen el viernes al precio de ejercicio de 5.000. No estoy muy seguro de lo que ocurrirá, porque si el mercado sigue cayendo, el valor delta de esas opciones de compra disminuirá. Yo asumiría que el mercado vendió esas opciones, lo que significa que el creador de mercado está posicionado en largo en el índice, y hay decaimiento del tiempo, que se comerá esa prima, y algunos traen acciones para la venta.
Es un escenario interesante y que no hemos visto mucho que yo recuerde. Uno podría pensar, sin embargo, que el precio de ejercicio de 5.000 podría servir como un imán que tira del índice hacia abajo. Mientras tanto, hay una posición de venta delta de 12.000 millones de dólares en 5.100 y una posición de venta delta de 10.000 millones de dólares en 5.000.
Esa posición de compra cubierta del ETF QYLD en el NASDAQ 100, que el ETF suele recomprar el día antes del opex, parece que este mes podría ser no-equivalente, ya que el valor nocional de la opción de compra vale apenas 2.700 millones de dólares y se debe a que el NASDAQ cotiza ahora por debajo de ese precio de ejercicio de 17.900. Normalmente, esta cifra se aproxima a los 5.000 u 8.000 millones de dólares.
El opex del VIX es hoy, y 18 es el gran nivel. Dado que las calls están ahora en el dinero, creo que será difícil ver el VIX por debajo de 18 al comienzo de la jornada de Estados Unidos.
Por último, con la llegada de los impuestos, la TGA (cuenta general del Tesoro) subió ayer a unos 900.000 millones de dólares. Es probable que esta cifra siga subiendo en los próximos uno o dos días y podría tocar techo en alrededor de 1 billón de dólares. El miércoles pasado, ese valor era de 672.000 millones de dólares, por lo que estamos hablando de un aumento considerable de la TGA, de unos 275.000 millones de dólares.
Es probable que eso lastre los saldos de reserva hasta alrededor de 3,4 billones de dólares desde los alrededor de 3,6 billones de dólares de la semana pasada, lo que supone una caída considerable, y luego incluir la disminución de Programa de Financiamiento Bancario a Plazo (BTFP); podríamos estar hablando de reservas que están desguazando a alguien en ese rango de 3,2-3,3 billones de dólares, lo que nos lleva de nuevo a la liquidez que era equivalente a la de la época alrededor de la primavera de 2023. Las reservas eran mucho más escasas durante ese tiempo.
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