- Seguimos inmersos en un entorno de elevada incertidumbre con respecto al crecimiento de la actividad económica global reflejándose en una elevada volatilidad en los mercados accionarios
- Con la información financiera del 4T15 revisamos nuestros pronósticos y la perspectiva para 2016 de las empresas que tenemos bajo cobertura ajustando en algunos casos la valuación esperada
- Para el IPC determinamos un nivel de referencia de 49,100 puntos al cierre del 2016. Este representaría un múltiplo FV/EBITDA 2016E de 9.5x, similar al promedio de los últimos tres años
Revisamos a la baja el nivel de referencia para el IPC al cierre de 2016. Los primeros dos meses de 2016 se han caracterizado por una elevada volatilidad en los mercados financieros y un elevado sentimiento de aversión al riesgo entre los inversionistas. Hacia delante, los principales temas que seguirán influyendo en el desempeño de las bolsas son: 1) la caída en el precio del commodities, especialmente el petróleo; 2) incertidumbre sobre el crecimiento de la actividad económica global; 3) las políticas monetarias divergentes de los principales bancos centrales y 4) la perspectiva de un menor crecimiento en las utilidades de las empresas. Algunos índices cotizan con valuaciones arriba de sus promedios por lo que desde nuestro punto de vista, para sustentar estos niveles es necesario un crecimiento en utilidades. La temporada de reportes trimestrales del 4T15 concluyó recientemente, hemos incorporado esta información y la perspectiva de crecimiento para 2016 en nuestros estimados lo que provocó ajustes en algunos precios objetivo de las emisoras bajo cobertura. En este contexto, estimamos para 2016 variaciones de +9.3% en ventas, +8.0% en el EBITDA y +30.2% en la utilidad neta
Metodología por precios objetivos. De los 37 componentes del IPC, actualmente tenemos 22 bajo cobertura, con recomendación y precio objetivo (PO). Esta metodología consiste en calcular la contribución individual de cada una con base en su precio objetivo y ponderación dentro de la muestra del índice. Para las empresas que no contamos con cobertura utilizamos el precio objetivo promedio del consenso de Bloomberg. El PO de las emisoras que tenemos bajo cobertura ha sido calculado considerando el potencial de generación de utilidades, la estructura financiera, los planes de inversión, el posicionamiento en la industria entre otros factores, lo cual es aterrizado en una valuación que consideramos los inversionistas estarían dispuestos a pagar en relación a otras compañías comparables.
Metodología de valuación por múltiplos. Para validar nuestro índice de referencia, utilizamos una valuación relativa partiendo de los múltiplos FV/EBITDA promedio de 3 y 5 años. Estos promedios se ubican en 9.2x para el plazo de 5 años y en 9.5x en el periodo de 3 años. En este modelo de valuación por múltiplos utilizamos el EBITDA y la Deuda Neta 2016E de las emisoras que conforman al índice. Con estas cifras y el múltiplo elegido, estimamos un rango de 47,115 a 49,114 puntos. Actualmente el IPC cotiza con un múltiplo FV/EBITDA U12m de 9.8x nivel que difícilmente se podría sostener si las emisoras no registran un crecimiento en sus utilidades. Un escenario optimista sería que el índice cotizara en un nivel de 9.9x, similar al promedio de 2015, lo que representaría un nivel de 51,693pts.
Valuación por arriba de sus promedios. Los parámetros de valuación del IPC todavía se encuentran en niveles elevados, no obstante, estos han descendido y se encuentran por debajo de +1 desviación estándar del promedio de 3 años. Con los resultados trimestrales, el múltiplo FV/EBITDA tuvo pocos cambios debido al efecto de conversión de pasivos en moneda extranjera mientras tanto el múltiplo P/U mostró un abaratamiento ante el crecimiento de la utilidad neta debido a menores pérdidas cambiarias.