• La variación en el 2T22 fue de -0.9% trimestral anualizado vs +0.5% esperado.
• El deterioro en la balanza comercial fue clave, las exportaciones cayeron 1.5% t/t.
• A pesar de la caída, el consumo tuvo un crecimiento de 0.26%.
El escenario cumple con la definición informal de “recesión técnica”
Luego del macroevento que constituyó el anuncio de política monetaria de ayer, los mercados hacen frente a otro gran catalizador: la sorpresiva caída del PIB estadounidense por 0.94% trimestral anualizado o, lo que es lo mismo, 0.23% trimestral (t/t). El consenso esperaba un aumento de 0.13% t/t frente al primer trimestre, cifra que mostraría que la economía consolida su estancamiento, pero que al menos sería positiva. La baja cobra especial relevancia porque el resultado del trimestre anterior también fue negativo, con lo que la economía de EUA suma 2 periodos consecutivos de decrecimiento y por lo tanto el escenario encaja con la definición informal de una “recesión técnica”.
El resultado no modificaría la perspectiva marcadamente hawkish de la Fed
A partir de esta dinámica, la percepción sobre la coyuntura económica da un giro pronunciado y es probable que crezca el pesimismo sobre lo que espera en la segunda mitad del año. Aunque esto pudiera tener un impacto negativo en los mercados, también podría implicar que la Reserva Federal moderará su postura y entregará incrementos más discretos a la tasa de referencia, lo que podría tranquilizar el sentimiento. No obstante, el dato del PIB es truculento por varias razones y desde nuestra perspectiva, aún no está claro que la situación encaje con el concepto apropiado de recesión, ni que la Fed vaya a encontrar en este dato motivos para alterar sustancialmente su estrategia.
El resultado se debido a bajas en los inventarios y en el gato en bienes
Desde una óptima más detallada, hubo 2 elementos que fueron clave para el resultado de este trimestre: la caída en los inventarios y la caída en el consumo de bienes no duraderos. Esta dinámica responde por un lado a los menores flujos de inversión, sobre todo en el ramo residencial, auspiciados por la incertidumbre y las mayores tasas de interés, mientras que, sobre el consumo de bienes, es visible el impacto de la inflación, pues la mayor parte de la reducción del gasto provino de los alimentos y bebidas.
A pesar de la caída, el consumo tuvo un crecimiento de 0.26%
No obstante, otros elementos mantuvieron un comportamiento más alentador y, de hecho, de manera agregada, el consumo tuvo un avance de 0.26% t/t, incluyendo un alza de 1.0% t/t en los servicios, que es la más poderosa de los últimos 3 trimestres. En el mismo sentido, las exportaciones crecieron a un ritmo de 4.22% t/t y muestran que la producción industrial ha resistido a las presiones ocasionadas por la guerra en Ucrania y los confinamientos en China.
Rumbo económico
Si bien el concepto de “recesión técnica” es de amplia difusión en los medios informativos, el organismo encargado de dictaminar un escenario de esa naturaleza es la Oficina Nacional de Investigación Económica (NBER, por sus siglas en inglés). Dicho organismo considera varias medidas de la actividad económica adicionales al PIB, incluyendo indicadores de ingreso y consumo que han tenido desempeño positivo en los meses recientes. Aunque la resolución no estará disponible sino hasta 2023, pensar que la economía estadounidense se halla en un ocaso profundo puede ser impreciso, sobre todo cuando los componentes fundamentales se mantienen creciendo.
Adicionalmente, las cifras de actividad económica estarán sujetas a una revisión estadística durante septiembre y es posible que las variaciones de estos 2 trimestres sean revisadas al alza. Así, aunque es claro que los prospectos para 2022 se han deteriorado, el dato del PIB de hoy cambia poco el panorama de corto plazo y en su lugar estaremos atentos a la evolución de los eventos relativos a la guerra en Europa, la espiral inflacionaria y los rebrotes de Covid para ajustar nuestras expectativas. Tras la publicación del dato, las tasas de interés han presentado fuertes movimientos a la baja, destacando la pérdida de casi 10 puntos base (-2.12%) en el Bono del Tesoro a 10 años, lo que a su vez ha propiciado un debilitamiento global del dólar y por lo tanto una apreciación de 0.26% del peso mexicano, que al momento cotiza en $20.38.
