• La Reserva Federal incrementó en 75 puntos base la tasa de referencia.
• El rango se ubicará ahora entre 3.00% y 3.25%, el más elevado en 14 años.
• El dot-plot sugiere que habrá 125 puntos más de alza en el año y solo 25 para 2023.
Si la inflación no cede pronto, es probable que las tasas superen el umbral de 5.00%
Como ha sido habitual desde el inicio de la pandemia, el anuncio de la decisión de política monetaria en Estados Unidos produjo un pico de volatilidad que se reflejó en los movimientos de la mayoría de los activos financieros. El ajuste a la tasa de referencia fue de 75 puntos base y es el tercero consecutivo por esta magnitud a pesar de que cuando se dio el primero, hace tan solo tres meses, Powell calificara esta medida como un evento “de excepción”. Ahora, la tasa pasa a un rango de entre 3.00% y 3.25%, que de acuerdo con las autoridades de política monetaria es uno de los niveles más bajos de restricción y lejos del que se considera adecuado para combatir la vorágine inflacionaria. De esta manera, sin importar que la referencia se ubique en su punto más alto en 14 años, la impresión que deja la sesión de hoy es que la tasa todavía tiene un amplio camino por recorrer y que la Reserva Federal buscará hacerlo lo más rápidamente posible. Aunque durante la tarde hubo espacio para interpretaciones mixtas, consideramos que es muy probable que se supere el umbral de 4.00% antes del cierre de año, lo que constituye un escenario hasta ahora imprevisto para los mercados.
Los mercados tuvieron una sesión volátil ante las señales mixtas
Al respecto, la reacción fue de pesimismo al darse a conocer la actualización alcista del gráfico de puntos a las 13:00, pero después hubo lugar para cierta esperanza cuando, durante la conferencia de prensa de las 13:30, Powell mencionó que la Fed podría tomar una pausa en el proceso de normalización para evaluar su impacto y, al final, prevaleció el pesimismo con comentarios que matizaron lo anterior al reforzar el mensaje de que la Fed buscará reducir la inflación a cualquier costo y que conforme aumenta la necesidad de adoptar una postura más restrictiva, las posibilidades de un “soft landing” para la economía disminuyen. El peso mexicano lo reflejó tocando un máximo de $20.09 y un mínimo de $19.87 (-1.1%) en cuestión de una hora para terminar muy cerca de los niveles en los que empezó la sesión ($20.00). Aunque este patrón parece reflejar riesgos balanceados, desde nuestra perspectiva, la Fed agravó el tono hawkish de su comunicación y presentó un nuevo desafío a las expectativas, que ahora tendrá que recalibrar para incorporar un escenario con techos más elevados y duraderos para la tasa de referencia, junto con una creciente probabilidad de recesión en la economía.
El pronóstico del PIB sufrió un profundo ajuste
Aunque lo anterior todavía no se ve reflejado en los pronósticos de la Reserva, es muy perceptible por las revisiones que sufrieron las proyecciones macroeconómicas. En particular, el estimado para el avance del PIB en 2022 pasó de 1.7% a 0.2% y a 1.2% en 2023, pero estos ya han sufrido otros recortes y a inicios del año se ubicaban en 4.0% y 2.2%, respectivamente. El deterioro ha sido acelerado y se mantendrá activo en tanto el apretamiento continúe y los factores de incertidumbre relacionados a la guerra en Ucrania no se solventen, por lo que sería natural ver pronósticos más bajos en la actualización de diciembre.
El dot-plot sugiere que habrá 125 puntos más de alza en el año y solo 25 para 2023
Sobre el dot-plot, que como mencionamos antes fue el catalizador inicial para los mercados, el ajuste fue igual de abultado y terminó por enterrar las expectativas de que las tasas no alcanzarían niveles de 4.00% sino hasta 2023 y que ahí encontrarían su tope. Lo que deja ver el nuevo gráfico es que hay un consenso nutrido de que debe superarse este umbral lo más pronto posible, por lo que 18 de 19 miembros fijaron su pronóstico para el cierre de 2022 arriba de 4.00% y la mediana se ubica en el rango entre 4.25% y 4.50%. Ello implicaría que habría una cuarta alza de 75 puntos base (pb) en la reunión de noviembre y una de 50 puntos en la de diciembre, lo que arrojaría un total de 425 pb de ajuste en el año, algo que no tiene precedentes en la historia reciente de EUA. Por ello, el que en 2023 la tasa pueda subir solo 25 puntos, como la mediana sugiere, parece un supuesto arriesgado, sobre todo si se considera, que a inicios de los 90’s, cuando se vieron por última vez inflaciones persistentes arriba de 5.0%, la tasa promedió 8.00%. A pesar de que el cambio en varias de las condiciones fundamentales hace difícil la comparación, la Fed ha expresado que será firme al perseguir el objetivo de una inflación baja y estable sin que el que el desgaste en la tendencia para la actividad económica o las afectaciones en el mercado laboral desalienten la estrategia. Dado que esperamos que la inflación retroceda a pasos pequeños y que en 2023 se ubique por encima de 3.5%, creemos que hay una probabilidad significativa de ver tasas arriba de 5.0% en dicho año.
¿Qué esperar?
Luego de varias semanas de sentimientos encontrados para los mercados financieros, la Fed se ha decantado por un mensaje contundente que no deja lugar a dudas sobre sus intenciones en el corto plazo. Por ahora, coincidimos con el pronóstico de 4.25% - 4.50% al cierre de año, pero creemos que el riesgo se inclina al alza para los siguientes años y reconocemos que existe un buen grado de incertidumbre sobre la reacción que habrá en caso de que se presente una recesión en 2023.
