Este próximo miércoles 10 de junio, la Reserva Federal de EUA concluye su encuentro de política monetaria. A la 1pm se publica el comunicado con los resultados de la reunión y a la 1.30pm es la conferencia de prensa de su presidente Jerome Powell.
Después de que en estos tres meses de pandemia mundial por el COVID-19, el banco central estadounidense ha actuado recortando las tasas de interés a casi cero y lanzado una serie de acciones que van desde programas de crédito hasta compra ilimitada de bonos, en esta ocasión no se esperan decisiones políticas importantes, pero si el de reiterar un compromiso de hacer todo lo que está en sus manos para apoyar en la recuperación económica.
Adicionalmente, los responsables de la FED emitirán sus proyecciones económicas y financieras por primera vez desde diciembre de 2019. Las proyecciones previstas para marzo pasado se aplazaron porque había tanta incertidumbre sobre el impacto que tendrían las distintas medidas de confinamiento que era poco productivo hacer estimaciones de hacia dónde se dirigían el desempleo, la inflación y el crecimiento económico.
Los múltiples estímulos monetarios de los principales bancos centrales, entre ellos la FED, son los que en mayor medida explican el rally en los mercados financieros de las últimas semanas, incluido el peso mexicano. Es por ello, que lo que los mercados esperan es un compromiso de las autoridades monetarias de mantener el mayor tiempo posible los excesos de liquidez global. Lo que los inversionistas siguen demostrando es una adicción constante a esta liquidez. La combinación perfecta para ellos sería, un levantamiento de las medidas de confinamiento en todo el mundo, sin el levantamiento de los estímulos monetarios.
Lo que es una realidad es que un progreso duradero y sostenido en el frente económico estará dictado por el éxito en la contención de la propagación del coronavirus. Así, los mercados financieros parecen estar apostando que la liquidez inyectada por gobiernos (políticas fiscales) y bancos centrales (políticas monetarias) va a facilitar que la recuperación sea más rápida e intensa de lo que instituciones como el FMI, el Banco Mundial, el BCE o los propios Gobiernos de las principales potencias económicas mundiales están estimando. Cifras como la de la semana pasada del mercado laboral estadounidense, elevan las apuestas entre los inversionistas de que la recuperación puede ser rápida y en forma de V.
Sin embargo, el impacto de la política monetaria tiene impacto limitado, sobre todo en una crisis económica como la que estamos viviendo. En la crisis actual, es imperativo que el dinero llegue a quienes más lo necesita lo más rápido posible. Los bancos centrales tienen poder de préstamo, no poder de gasto, y esto último es lo que se necesita. En este sentido surge la interrogante de si tiene sentido seguir transitando hacia el camino de una política monetaria extrema (mayor flexibilización), en el caso específico de la FED, incluir herramientas como las tasas de interés negativas.
Aunque la política monetaria no convencional se ha vuelto la norma alrededor del mundo, todavía no estamos del todo seguros de cómo funciona o de cómo afecta las expectativas y el comportamiento de los agentes económicos. Sin duda, lo que parece una obviedad es que genera fuertes distorsiones en precios de los activos financieros.
Las políticas monetarias extremas tienden a limitar el alcance de la futura señalización de políticas y a reducir la efectividad de las tasas de interés que, en condiciones normales, son herramientas útiles para influir en la actividad económica. Segundo, podrían exacerbar las vulnerabilidades previas a la pandemia del COVID-19, sobre todo la acumulación de deuda, la mala asignación del crédito y el exceso de liquidez en el sector corporativo (donde son muchas las empresas que tienen balances con dificultades). Por último, la mayor flexibilización de las condiciones de crédito y la expansión de los programas de crédito con respaldo de bonos gubernamentales podrían endeudar más a empresas y/o países que no están en condiciones de convertir su deuda en valor productivo.
En estas condiciones, lo deseable, eficiente y lo que se necesita no es flexibilizar aún más la política monetaria, sino un esfuerzo de política fiscal eficiente, amplia y sostenida, en coordinación con la política monetaria. Sin eso, la recuperación a la recesión global podría ser prolongada y vulnerable por años.
De hecho, en el lenguaje de los comunicados de prensa de los bancos centrales se ha incluido, de forma discreta, la necesidad de un respaldo fiscal adicional para evitar un perjuicio económico de largo plazo y generar una recuperación más sólida. Ese respaldo también es necesario para aliviar la presión sobre los bancos centrales, quienes son vistos como los entes todopoderosos salvadores de crisis, cuando solo son contribuyentes en mejorar las condiciones de los distintos países.
Depender de la política monetaria cuando la política fiscal sería más apropiada amenaza con reforzar la preferencia excesiva de los inversionistas por la liquidez. Esto lo sabe muy bien el comité de política monetaria de la FED. Sin embargo, lo que menos le interesa al banco central estadounidense es convertirse en un elemento adicional de incertidumbre y presión en los mercados financieros.
Por consiguiente la FED no cambiará su señalización a futuro y el mercado seguirá apostando a que el Banco Central no tendría planes de normalizar su tasa de interés en el corto plazo, y seguramente así quedaría estipulado en las nuevas estimaciones económicas y financieras (niveles de tasas de interés de cierre de año). Esto es suficiente para mantener el rally en los mercados financieros para los siguientes meses, incluido el peso mexicano. Un rally que no estará sustentado por mejoras en los fundamentos, sino por las lluvias de liquidez.