La exuberancia de los inversionistas rara vez ha sido tan optimista. En un artículo reciente, analizábamos las expectativas de los inversionistas sobre los beneficios del próximo año, según el Índice de Sentimiento del Conference Board. A saber:
“La confianza de los consumidores en el aumento de los precios de las acciones en el próximo año se mantiene en el nivel más alto desde 2018, después de los recortes de impuestos 2017 "Trump"." (Nota: esta encuesta se completó antes de las elecciones presidenciales)
También hablamos de las asignaciones de los hogares a la renta variable, que, según los datos de la Reserva Federal, han alcanzado los niveles más altos jamás registrados.
En ese artículo, hablábamos del riesgo asociado a los altos niveles de exuberancia de los inversionistas.
“El riesgo no siempre es lo que parece. Cuando el mercado se siente más seguro, es cuando suele ser más arriesgado. Piénselo: cuando todo va sobre ruedas, la gente tiende a asumir más riesgos, lo que puede dar lugar a burbujas y desplomes del mercado”.
Sin embargo, es crucial comprender que la "exuberancia" es un ingrediente necesario para impulsar al alza los precios de los activos. Por eso "los vendedores viven más arriba y los compradores más abajo".
En todos los mercados y clases de activos, el precio viene determinado por la oferta y la demanda. Si hay más compradores que vendedores, los precios suben, y viceversa. Aunque los datos económicos, geopolíticos o financieros pueden afectar temporalmente y cambiar el equilibrio entre los que quieren comprar o vender, al final, el precio lo determinan únicamente los flujos de activos.
Actualmente, el aumento de la liquidez favorece la exuberancia de los inversionistas, caracterizada por compras entusiastas y una asunción excesiva de riesgos. Como veremos más adelante, esta actividad suele preceder a importantes correcciones del mercado.
Aunque el optimismo puede impulsar las ganancias a corto plazo, la historia demuestra que cuando el sentimiento se calienta demasiado y las valoraciones se desvinculan de los fundamentos, los mercados son vulnerables a las caídas.
La psicología de la euforia bursátil
El Premio Nobel de Economía Robert Shiller acuñó el término "exuberancia irracional" para describir situaciones en las que el comportamiento especulativo empuja los precios de los activos muy por encima de sus valores intrínsecos.
Las investigaciones de Shiller demuestran que las narrativas emocionales y el comportamiento gregario dominan en los mercados alcistas, alimentando subidas que acaban revirtiéndose bajo el peso de la realidad. Shiller advirtió que "los mercados pueden seguir siendo irracionales más tiempo del que uno puede mantenerse solvente", reflejando lo impredecible y peligroso que puede llegar a ser un optimismo excesivo.
Del mismo modo, Jeremy Grantham, un experimentado inversionista conocido por identificar burbujas, describió recientemente el mercado alcista posterior a 2009 como una "burbuja épica" impulsada por un comportamiento especulativo y una sobrevaloración extrema. Como era de esperar, a medida que aumentan los precios del mercado, crece la exuberancia y los inversionistas racionalizan la sobrevaloración creyendo que "esta vez es diferente".
Sin embargo, dicho esto, tal y como comentamos en "Low Forward Returns", las valoraciones son una herramienta terrible de sincronización del mercado. Las valoraciones sólo miden cuándo los precios se mueven más rápido o más lento que los beneficios. En otras palabras, las valoraciones son una medida de la psicología a corto plazo. A saber:
“Las métricas de valoración son sólo eso: una medida de la valoración actual. Y lo que es más importante, cuando las métricas de valoración son excesivas, es una mejor medida de la "psicología del inversionista" y la manifestación de la "teoría del tonto mayor". Como se muestra, existe una alta correlación entre nuestro índice compuesto de confianza del consumidor y las valoraciones del S&P 500 a un año vista”.
Los inversionistas cometen repetidamente el error de descartar las valoraciones a corto plazo porque no tienen un impacto inmediato en la rentabilidad de los precios. Sin embargo, como se ha señalado anteriormente, aunque las valoraciones son HORRIBLES predictores de los rendimientos a 12 meses, indican "exuberancia", que repercute en los mercados a corto plazo.
Entendiendo que las valoraciones reflejan exuberancia psicológica, ¿qué podemos esperar de los mercados en los próximos 12 meses?
Aumento de la volatilidad
Como señaló recientemente Sentiment Trader:
“Casi no importa qué medida analicemos. Hay algunas excepciones aisladas, pero la mayoría de los indicios sugieren que los inversionistas son optimistas sobre las perspectivas de las acciones en los próximos meses. En el mercado de renta fija la historia es distinta. Tras un breve periodo de pesimismo hace un par de meses, los inversionistas en renta fija vuelven a mostrarse pesimistas.
Esa diferencia de opinión sobre los méritos relativos de los dos mercados ha provocado que el diferencial entre el sentimiento de las acciones y el de los bonos se dispare hasta rozar máximos de varias décadas. En los últimos 25 años, no ha habido muchas ocasiones en las que el Índice de Optimismo a Medio Plazo para las acciones fuera más de un 50% superior al Índice de Optimismo para los bonos”.
“En cuanto a si una disparidad tan grande en el sentimiento marca alguna diferencia, la tabla siguiente muestra los rendimientos del S&P 500 después de que el diferencial entre los dos índices de optimismo alcanzara el 50%. Y para el S&P, fue un viento en contra a corto plazo. Sus rendimientos fueron particularmente pobres durante el mes siguiente, con sólo dos ganadores y cinco perdedores. Sin embargo, sólo la señal durante el periodo posterior a la burbuja de las puntocom dio lugar a un descenso sostenido”.– Sentiment Trader
Vemos la misma advertencia sobre la exuberancia de los inversionistas al observar la relación acciones/bonos. El siguiente gráfico compara la tasa de variación a 52 días entre el SPDR S&P 500 Index ETF (SPY) y el ETF iShares 20+ Year Treasury Bond (NASDAQ:TLT). Las líneas verticales corresponden tanto a niveles altos de la tasa de variación de la relación acciones/bonos como al Índice de Fuerza Relativa del S&P 500 index.
Como era de esperar, los altos niveles de exuberancia de los inversionistas en acciones frente a los bonos han precedido a retrocesos a corto plazo o a correcciones de mayor envergadura.
Los altos niveles de exuberancia de los inversionistas aumentan los riesgos de corrección porque los mercados son más frágiles cuando se basan en el sentimiento que en los fundamentos. Cuando el entusiasmo se desvanece, un pequeño acontecimiento negativo, como unos beneficios decepcionantes, tensiones geopolíticas o informes económicos preocupantes, puede desencadenar una reversión entre compradores y vendedores.
Cuando los mercados están apuntalados por la exuberancia especulativa, las correcciones tienden a ser más graves. El reciente estallido del "Yen Carry Trade" demuestra que un choque repentino, inesperado y exógeno provocó una brusca caída de los precios de los activos. El problema de un mercado exuberante es que las caídas de precios crean un bucle de retroalimentación que acelera el declive. Los datos históricos confirman esa pauta, en la que la exuberancia del mercado, alimentada por la liquidez y la manía de los inversionistas, suele acabar en correcciones rápidas y dolorosas.
Una advertencia: La sincronización es impredecible
Aunque la exuberancia de los inversionistas prepara el terreno para las correcciones, es difícil predecir el momento exacto. El famoso discurso de Alan Greenspan sobre la "exuberancia irracional" de 1996 se produjo tres años antes del punto álgido de las puntocom. Los mercados pueden permanecer eufóricos más tiempo del previsto, pero las correcciones son inevitables, ya que las valoraciones acaban volviendo a niveles más sostenibles, como muestra el gráfico siguiente.
Sin embargo, como se ha señalado, el momento oportuno es fundamental. Los inversionistas siempre cometen dos errores principales cuando invierten en un mercado exuberante. El primero es reaccionar de forma exagerada a las señales, creyendo que se avecina una corrección más severa. El segundo es actuar demasiado pronto. Por lo tanto, debemos seguir navegando por el mercado en el contexto de la actual tendencia alcista.
Como concluye Sentiment Trader
“El sentimiento y el impulso están a menudo en oposición directa. Justo cuando las cosas pintan mejor para los perseguidores del impulso que siguen la tendencia, parecen más arriesgadas para los inversionistas de mentalidad contraria. Ahora estamos en uno de esos momentos, ya que el impulso es impresionante y convincente. Apenas hay indicios de que se haya agotado la gasolina, ya que la amplitud sigue siendo sólida y el comportamiento de los sectores es sumamente saludable. Los extremos en el sentimiento tienden a funcionar mejor cuando hay menos interés de compra subyacente en los índices. Si viéramos más divergencias con las métricas de amplitud, la disparidad extrema en el sentimiento entre acciones y bonos tendría más significado. Tal y como están las cosas, probablemente sea más útil como un primer aviso de que las condiciones están maduras para la decepción, y deberíamos estar atentos a cualquier señal de ataque comprador en las próximas semanas”.
Conclusiones prácticas para los inversionistas
Dados los signos de elevada exuberancia actuales, los inversionistas deberían considerar las siguientes estrategias para gestionar el riesgo:
- Reequilibrar las carteras: Cambiar las asignaciones hacia sectores defensivos o efectivo para reducir la exposición a activos especulativos.
- Limitar el apalancamiento: Evitar el uso excesivo de márgenes para minimizar el riesgo de ventas forzosas.
- Vigilar los indicadores: Preste atención a los indicadores técnicos, los cambios de posicionamiento y los flujos de fondos para detectar señales de alerta temprana.
- Considere los bonos: Si los bonos no gozan de favor a medida que aumenta la demanda de acciones, es probable que se produzca una "operación de seguridad" de rotación cuando surja la volatilidad.
En resumen, aunque el optimismo desempeña un papel en el crecimiento del mercado, la exuberancia descontrolada a menudo conduce a correcciones a medida que los mercados se ajustan a la realidad. Al reconocer las señales de exceso de mercado y gestionar los riesgos de forma proactiva, los inversionistas pueden sortear mejor estos periodos de incertidumbre y proteger sus carteras de caídas excesivas.
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