- El rendimiento de los bonos ha aumentado mucho desde mediados de agosto
- Los precios de las acciones han caído, pero no lo suficientemente rápido como para compensar la caída de los bonos
- Esto indicaría que las acciones podrían seguir cayendo
El rendimiento de los bonos se ha disparado, y las acciones no han podido seguir el ritmo de la subida. Así que, a pesar del reciente desplome de los precios de las acciones, índices como el S&P 500 son hoy más caros en relación con los bonos que antes de que cayeran los precios de las acciones. Esto no hace que uno se sienta bien ahora mismo, ¿verdad?
Si observamos el diferencial entre el rendimiento de los beneficios del S&P 500 en los últimos 12 meses y los actuales tipos del Tesoro a 10 años, encontramos que el diferencial se ha reducido. Ese diferencial se sitúa ahora en torno al 1,84% y en el extremo más bajo de su rango histórico de los últimos 10 años.
No se puede mantener el ritmo
Más chocante aún es que el índice ha caído más de un 8% desde el 16 de agosto, y sin embargo el diferencial entre la tasa de rendimiento y los bonos a 10 años es menor. En agosto, ese diferencial estaba en el 1,93%, lo que nos indica que las acciones están más sobrevaloradas hoy en relación con los bonos debido a la velocidad a la que ha aumentado el rendimiento.
El 16 de agosto, el tipo de interés a 10 años se situaba en torno al 2,75%; ahora se encuentra en torno al 3,3%, lo que supone un enorme movimiento en un breve periodo de tiempo. Esto nos indica que, a pesar de la fuerte caída del mercado de valores, las acciones no han tomado en cuenta totalmente el aumento del rendimiento y que las acciones todavía tienen que caer más para tener en cuenta la subida de los tipos.
¿Otro 9%?
La siguiente pregunta es cuánto deben bajar las acciones. Para ello, podemos fijarnos en dónde estaban los diferenciales en junio y julio, y en ese momento, estaban entre el 2,2% y el 2,6%, y si tomamos el punto medio del 2,4%, las acciones tendrían que reflejar un rendimiento de las ganancias alrededor de 50 puntos básicos más alto que hoy, suponiendo que el tipo a 10 años no cambie.
Esto haría que el rendimiento de los beneficios del S&P 500 pasara del 5,15% actual al 5,65% aproximadamente, lo que haría que el ratio PER pasara de 19,4 a 17,7. Suponiendo que los beneficios de los últimos 12 meses ascendieran a 204,91 dólares, el valor del S&P 500 pasaría de los 3.975 puntos actuales a 3.626, es decir, una caída de aproximadamente el 9%.
Impactos
Los valores que podrían verse más perjudicados por este descenso serían los que han visto subir o bajar sus valoraciones hasta ahora debido a los tipos. Serían los valores del sector de crecimiento y muchos valores tecnológicos o que mantienen valoraciones elevadas en general.
Parece fácil ver que, a pesar de la caída de las acciones desde el discurso de Jay Powell en Jackson Hole, la Fed no va a dar marcha atrás en el ajuste de la política monetaria a corto plazo. Eso debería hacer que las acciones valgan menos y no más frente a los bonos. Dado el enorme movimiento del rendimiento, cabría esperar que las acciones se revalorizaran junto con los bonos, especialmente porque la Fed ha demostrado que va a ser más agresiva de lo que el mercado de valores había previsto.
Descargo de responsabilidad: Los gráficos se han utilizado con el permiso de Bloomberg Finance L.P. Este informe contiene comentarios independientes que deben utilizarse únicamente con fines informativos y formativos. Michael Kramer es miembro y representante de asesores de inversión de Mott Capital Management. No está afiliado a esta empresa y no forma parte de la junta de ninguna empresa relacionada que haya emitido estas acciones. Todas las opiniones y análisis presentados por Michael Kramer en este análisis o informe de mercado no son más que las opiniones de Michael Kramer. Los lectores no deberían interpretar ninguna opinión, punto de vista o predicción expresada por Michael Kramer como una solicitud o recomendación específica para comprar o vender un valor concreto o seguir una estrategia determinada.
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