Las tasas de interés de EE.UU. han estado en una montaña rusa últimamente, pero hay un caso para considerar la posibilidad de que los rendimientos han tocado techo. El comodín es la Reserva Federal, por supuesto. La pregunta clave: ¿Las decisiones de política monetaria de la Reserva Federal en los próximos meses entrarán en conflicto o se alinearán con los signos emergentes que apuntan a que las tasas se mantendrán más o menos estables, si no bajan, desde los niveles actuales?
Desde un punto de vista técnico, el rendimiento de referencia del Tesoro estadounidense a 10 años sigue cotizando dentro de un rango. La última subida alcanzó un máximo del 4.08% el 2 de marzo, ligeramente por debajo del máximo anterior de octubre. El hecho de que el mercado no haya alcanzado nuevos máximos implica que ya hemos visto los máximos de este ciclo.
La Fed, por supuesto, puede forzar la subida de tasas, por lo que se recomienda cautela mientras el banco central siga mostrándose tímido sobre cuánto ha avanzado en sus esfuerzos por domar la inflación. De hecho, el informe de ayer sobre la inflación al consumo de febrero sugiere que la presión sobre los precios sigue cediendo. El descenso es más débil de lo que preferiría la Reserva Federal, pero por el momento el sesgo sigue apuntando a la baja. En la medida en que el sesgo a la baja perdure, aunque sea débilmente, hay motivos para pensar que la tasa a 10 años ha tocado techo.
Esa es también la opinión basada en el modelo de valor razonable de CapitalSpectator.com para el rendimiento a 10 años, que sigue reflejando una estimación más baja en relación con el rendimiento del mercado.
La actualización de hoy estima el valor razonable de la tasa a 10 años en el 2.77% para febrero, es decir, muy por debajo de la tasa actual del mercado: 3.64% a 14 de marzo. El modelo podría estar equivocado, por supuesto. De hecho, suele estarlo. Pero los errores tienen un historial de variaciones aleatorias en torno a la tasa real a 10 años, lo que implica que la brecha actual, que es inusualmente amplia, pronto se reducirá. A su vez, eso sugiere que el tipo de mercado actual bajará, la estimación del modelo subirá, o ambas cosas, a corto plazo.
Mi opinión es que la mayor parte del estrechamiento del diferencial será soportado por un rendimiento de mercado más bajo. Esto se basa en el supuesto de que la inflación seguirá disminuyendo y el crecimiento económico seguirá siendo relativamente moderado en el mejor de los casos.