Las perspectivas de la política monetaria han sido inciertas, pero sobre todo en cuanto al calendario del primer recorte de tipos. Pero eso está empezando a cambiar a medida que los futuros de los fondos de la Fed valoran la posibilidad de una subida de tipos. Para ser claros, la probabilidad implícita de una subida es extremadamente baja: de no más del 1%. Pero el hecho de que el mercado esté valorando cualquier posibilidad de subida marca un cambio.
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Es discutible si este cambio es significativo o sólo ruido de fondo en el mercado. En cuanto al banco central, los responsables de la política monetaria de la Reserva Federal han comunicado en los últimos meses que las subidas de tipos son improbables, al tiempo que se muestran cautelosos sobre el calendario de los recortes de tipos. Los futuros de los fondos de la Reserva Federal siguen sin comunicar ningún conflicto con esa perspectiva: las probabilidades de los precios siguen inclinándose abrumadoramente hacia la ausencia de cambios o los recortes de tipos en las próximas reuniones del FOMC. Por ejemplo, según los datos de CME, el mercado estima una probabilidad de recorte de tipos de aproximadamente el 50% para la reunión del FOMC del 18 de septiembre.
El rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 2 años, especialmente sensible a la política monetaria, también está valorando a la baja el tipo objetivo de los fondos de la Reserva Federal, que actualmente se sitúa entre el 5,25% y el 5,50%. Por el contrario, el rendimiento de los tipos a 2 años cotizó ayer (23 de mayo) moderadamente a la baja, al 4,91%. Para ser justos, la tasa a 2 años lleva más de un año dando por hecho un recorte de tipos. En cualquier caso, esta tasa sugiere que la población sigue inclinándose por los recortes de tipos frente a las subidas como próximo cambio de política monetaria.
En los últimos días, sin embargo, los datos económicos sugieren que la economía sigue resistiendo, lo que indica que es prematuro descartar la posibilidad de un recorte de tipos. En particular, los datos de la encuesta PMI de mayo indican que la economía estadounidense ha repuntado con fuerza tras debilitarse en abril. Mientras tanto, la cifra de solicitudes de subsidio por desempleo sigue siendo baja, lo que implica que el mercado laboral seguirá expandiéndose a buen ritmo a corto plazo.
La variable clave es el futuro rumbo de la inflación. Las últimas cifras muestran nuevos signos de avance de la desinflación, pero las últimas actas de la Fed recuerdan que, aunque la subida de tipos sigue siendo una probabilidad muy baja, la posibilidad sigue en la mente de los responsables de la política monetaria, o eso parece si se lee entre líneas en el último análisis de la reunión del FOMC del 30 de mayo al 1 de abril:
Los participantes del mercado siguen muy atentos a los riesgos de inflación y señalan la incertidumbre asociada a las perspectivas económicas. Aunque la política monetaria se considera restrictiva, muchos comentan su incertidumbre en torno al grado de restricción.
Estos participantes del mercado consideraban que dicha incertidumbre proviene de la posibilidad de que los elevados tipos de interés estén teniendo efectos más leves que en el pasado, de que los tipos de interés de equilibrio a más largo plazo sean más elevados de lo que se pensaba o de que el potencial nivel del resultado fuera inferior al estimado. No obstante, consideraron que la política monetaria sigue bien posicionada para responder a la evolución de la situación económica y a los riesgos para las perspectivas.
La idea de una subida de tipos es sutil en las actas y las declaraciones en general siguen inclinándose en gran medida por mantener la calma como mucho, haciéndose eco de los futuros de los fondos de la Fed. Pero el hecho de que los miembros de la Fed y los futuros estén empezando a explorar la posibilidad de un mayor ajuste de la política monetaria añade un nuevo factor de riesgo, por leve que sea, a tener en cuenta para las perspectivas macroeconómicas.
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