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México Expectativas de la Subasta de Valores Gubernamentales

Publicado 02.07.2013, 09:32 p.m
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Cetes de 28, 91 y 175 días por un acumulado de MXN 24,000 millones. Estimamos tasas de 3.82% (sin cambios respecto a la subasta previa), 3.86% (-4pb) y 3.98% (+1pb), respectivamente. En mayo y junio las tasas mostraron alzas significativas, principalmente debido al tono más hawkish de lo esperado del Fed. Esto indujo una fuerte caída en las expectativas de un recorte de la tasa de referencia por Banxico y mayores primas de riesgo. A pesar de lo anterior esperamos demandas más favorables por Cetes relativo a las últimas semanas debido a: (1) el mayor apetito por la parte corta de la curva, tal y como sugieren los últimos datos de tenencias de Banxico. En particular, del 10 de mayo al 20 de junio los extranjeros incrementaron su exposición a Cetes por MXN 30,795 millones y vendieron simultáneamente MXN 90,736 millones en Bonos M, con mayor apetito por nodos de corto plazo en esta última categoría; y (2) aumentos del spread entre las tasas de Cetes y las implícitas forward, que se encuentra entre 40-50pb en estos mismos plazos, aumentando las ganancias por arbitraje.

El Bono M de 3 años Dic´16 por MXN 9,000 millones. Estimamos un aumento de 35pb de la tasa de colocación respecto a la subasta previa para ubicarse en 4.70%. Pensamos que la demanda podría ser favorable ante el menor apetito por duración de los participantes de mercado, una situación que se vio reflejada en el calendario de emisiones del 3T13 publicado la semana pasada por la SHCP. En este contexto reiteramos nuestra postura defensiva y recomendaciones en: (1) bono M Jun’16 como una estrategia defensiva con un carry y valuación atractivos; y (2) recibir el IRS de TIIE-28 de nueve meses (9x1), principalmente ante nuestra expectativa de que dicha tasa se mantendrá alrededor de 4.30% dado que no esperamos un cambio en la tasa de referencia por parte de Banxico en el mismo periodo.

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