Wall Street pesimista de cara al próximo año (por primera vez desde 1999)

Es esa época del año en Wall Street. Todas las perspectivas macroeconómicas de los vendedores llegan a nuestras bandejas de entrada. Varias recomendaciones de ponderación sectorial y objetivos de precios para fin de año del S&P 500 valen su peso en carbón (en mi cínica opinión). Aunque considero que el análisis de los vendedores es muy valioso para elaborar gráficos e identificar riesgos importantes, mis conjeturas son tan buenas como las suyas en cuanto al rumbo que tomarán los mercados estos próximos meses.

Sin embargo, lo inusual de este giro es que, por primera vez desde al menos 1999, la previsión media de los estrategas del S&P 500 para finales del año que viene es negativa. Normalmente no vemos tanto pesimismo en Wall Street. La respuesta obvia es averiguar por qué las personas más inteligentes del sector auguran precios más bajos en el futuro y no la rentabilidad anual habitual del 8%-10%.

Una multitud pesimista augura precios más bajos en 2023

Fuente: Bloomberg

En mi opinión, con el S&P 500 cotizando ahora unas 18 veces el beneficio por acción previsto para 2023 y una posible contracción económica en el primer semestre, esa valoración es excesiva. Para ser justos, en mínimos del 13 de octubre, un múltiplo de 16 podría haber parecido más razonable.

Los valores de gran capitalización son caros, pero los de pequeña-mediana capitalización siguen pareciendo baratos

Fuente: Yardeni Research

Sin embargo, incluso entonces, con una rentabilidad de los bonos corporativos de alta calidad de más de un 5,8%, más de 350 puntos básicos por encima del año anterior, un PER de 16 tampoco parecía tan barato. Es importante entender que la tasa de descuento aplicada a los beneficios futuros de las empresas suele suponer un coste medio ponderado del capital que incluye la deuda, las acciones y (en menor medida) el rendimiento de las acciones preferentes.

En muchos casos, el rendimiento de los bonos corporativos con grado de inversión es un buen indicador del componente de deuda. Así pues, según las matemáticas básicas, al descontar los flujos de caja futuros, un PER de 18 sobre las empresas de gran capitalización de Estados Unidos con tipos de deuda corporativa a medio plazo aún por encima del 5%, el S&P 500 no me parece una gran ganga.

También es preocupante en el frente de la inversión a medida que nos acercamos a 2023 la realidad de que los bonos ya no cubren las acciones. Durante unos 25 años, cuando las acciones subían, los bonos subían, lo que ayudaba a reducir la volatilidad general de una cartera clásica de 60/40 acciones/bonos. En los últimos trimestres, sin embargo, la correlación se ha vuelto positiva.

Aquí es donde tengo algunas buenas noticias a la hora de evaluar el rendimiento hoy en día; aunque las acciones y los bonos del Tesoro podrían estar correlacionados positivamente, eso no significa que debamos descartar los bonos. Piénsenlo así: Si su asignación en acciones baja un 20% el año que viene, pero su asignación en bonos baja un 1%, ambas están técnicamente correlacionadas positivamente, pero los bonos le han ayudado a capear el temporal de las acciones. Con rendimientos reales positivos en toda la estructura de plazos de los bonos del Tesoro, afirmo que siguen teniendo un lugar para los inversores preocupados por el riesgo.

Las acciones y los bonos se mueven al unísono en 2022

Fuente: Bank of America (NYSE:BAC) Global Research

Conclusión

Aunque no tiene más valor que sus conjeturas, estoy de acuerdo con la visión un tanto sombría de los analistas de Wall Street sobre la situación del S&P 500 a finales de 2023. Sin embargo, aún quedan oportunidades. Los bonos deberían ofrecer mejores rendimientos reales y, si vemos la habitual recuperación de los beneficios en 2024, los próximos 12 meses deberían presentar algunos puntos de entrada a largo plazo muy atractivos para los inversores en acciones.

Descargo de responsabilidad: Mike Zaccardi no posee ninguno de los valores mencionados en este análisis.