El mes pasado analizamos los flujos y reflujos de la volatilidad bursátil, Cómo el seguimiento de los regímenes de volatilidad ayuda a anticipar los pivotes clave del mercado a lo largo del tiempo. Retomemos este hilo y hagamos lo mismo con el mercado de bonos, basándonos en el rendimiento del Tesoro de EE.UU. a 10 años.
Al igual que ocurre con la renta variable, los bonos atraviesan periodos de baja volatilidad, que dan paso a picos de volatilidad. Pero en comparación con las acciones, los episodios de baja volatilidad son más erráticos y menos propensos a largas rachas. El periodo más largo de volatilidad para el bono a 10 años desde principios de los 70 es de más de 1,000 días a principios de los 90, aproximadamente la mitad que el periodo más largo de relativa calma para las acciones.
Una vez más, estoy definiendo la volatilidad como la desviación estándar de 30 días (anualizada) para el cambio de un año, que en este caso es el cambio interanual en el rendimiento a 10 años. Este cálculo se aplica a periodos móviles de 10 años. Al revisar la historia sobre esta base, se observa un hecho sorprendente: el mercado de bonos se ha vuelto sustancialmente más volátil últimamente, en términos absolutos y relativos.
El siguiente gráfico muestra la secuencia de días en los que la volatilidad está por debajo de la puntuación Z de 1, un indicador para identificar los regímenes de baja volatilidad. No es sorprendente que los episodios de baja volatilidad de duración más que trivial hayan sido poco frecuentes últimamente, por cortesía de las subidas de tasas de interés de la Reserva Federal durante el año pasado. A medida que el mercado se esforzaba por discernir la duración y el alcance de las subidas, los inversionistas se apresuraban a comprar y vender bonos en función de la previsión del día. La actual racha de bajo volumen sólo dura 17 días, muy por debajo de la media de 60 del último medio siglo.
La historia sugiere que el actual periodo de episodios relativamente cortos e interrumpidos de bajo volumen es inusual y pronto dará paso a un episodio prolongado de calma. Esto concuerda con los pronósticos de varios analistas que predicen que las subidas de tasas de la Reserva Federal están a punto de terminar.
El antiguo economista jefe de Pimco, Paul McCulley, cree que los vientos en contra de la economía mantendrán la mano de la Reserva Federal. Predice "una pausa y luego un pivote [a finales de año]".
El mercado no está de acuerdo: Esta mañana, los futuros de los fondos de la Reserva Federal dan una probabilidad aproximada del 76% de que el banco central suba las tasas un cuarto de punto en la próxima reunión del FOMC, el 3 de mayo. Pero McCulley afirma que las cifras que se avecinan cambiarán el cálculo.
"Ellos [los funcionarios de la Fed] van a mirar los datos que vienen - reconociendo que lo que está pasando con el estrés en el sistema bancario va a trabajar en conjunto con lo que ya han hecho con 500 puntos básicos de ajuste casi", razona.
