China debe establecer la premisa de su propia centralidad en los asuntos mundiales. Pero mientras el gigante asiático está destinado a convertirse en la economía más grande del mundo, el país está experimentando una desaceleración debido a los aranceles impuestos por los Estados Unidos y un debilitamiento general del impulso masivo después de 2015 que ha arrastrado a la economía china por más de dos años.
Entre los últimos fragmentos de evidencia de una China más débil estaba la temporada de ganancias del segundo trimestre de las compañías de tecnología, que resultó peor de lo esperado y que vio a muchos de los gigantes tecnológicos del país expandirse fuertemente en nuevos negocios para asegurar el crecimiento de primera línea a expensas de los márgenes de ganancia. Este martes, las automotrices chinas cayeron alrededor de un 5%, ya que Great Wall Motor anunció una agresiva campaña de precios para mantener su participación en el mercado debido a que el mercado automotriz chino retrocedió a su ritmo de expansión más lento desde principios de 2012. El crecimiento apenas ha sido cero en los últimos 12 meses mientras la competencia va en aumento. Esto probablemente perjudicará los márgenes operativos, y podría ser la historia que se aferre a las acciones chinas en los próximos trimestres.
El régimen actual es desconcertante. La normalización de la política de la Reserva Federal y la guerra comercial de Donald Trump es un beneficio, al menos en los mercados financieros, para las acciones de los Estados Unidos a expensas de todos los demás (ver el gráfico de la canasta de ETF de la guerra comercial a continuación).
En cuanto a las previsiones económicas para los países del G10, solo las de los Estados Unidos se han elevado, mientras que las demás se han reducido. Nuestra opinión es que el rendimiento superior de los EE. UU. puede continuar un poco más, pero se está acercando un cambio importante.
Los mercados emergentes (EM) se están desacoplando por la normalización de tasas de la Fed
Por primera vez desde 2008, estamos experimentando un desacoplamiento entre los países desarrollados y los mercados emergentes (EM, por sus siglas en inglés) y las acciones. Los dos bloques se han movido en tándem durante la última década, con los EM mostrando más volatilidad bajista, pero la dirección se ha sincronizado. En 2018, la dirección se ha invertido, como se muestra en el gráfico a continuación. En nuestra opinión, esto es una señal de que el ajuste monetario de la Fed está comenzando a tener un impacto en el eslabón más débil de la economía global: los países con déficits de cuenta corriente estructurales.
La Fed tiene la confianza de perseguir dos subidas de tasas de interés adicionales este año, pero 2019 parece cada vez más problemático. Además de la normalización de la Reserva Federal, la política comercial del presidente Trump está fortaleciendo al dólar y añadiendo más presión sobre los EM. Se han abierto profundas grietas en países como Turquía, Argentina, Sudáfrica, Brasil y China. Como respuesta política, China ha agregado estímulos a través de los canales fiscales y monetarios además de los estabilizadores automáticos anunciados recientemente (como se ha visto en Europa). Estas movidas contrarrestarán algunos de los efectos y eventualmente cambiarán las fortunas de China.
MSCI World (azul) versus MSCI EM (naranja, fuente: Bloomberg)
Desde nuestro punto de vista, los inversores deberían comenzar a agregar lentamente exposición a EM, aunque el momento sea demasiado temprano. En un artículo fechado el 10 de agosto, presentamos el caso de mercados emergentes, esencialmente China, India, Corea del Sur y Taiwán, ya que tanto los fundamentos como la parte técnica (reversión de la media) sugieren una configuración interesante para posiciones largas en acciones EM versus posiciones cortas en acciones estadounidenses. Como se dijo, el momento podría ser demasiado temprano; Trump puede anunciar un adicional de 200 mil millones de dólares en aranceles sobre productos chinos, por ejemplo, pero la mayoría del impacto de este movimiento probablemente esté ya en los precios.
El listón está tan bajo que la menor sorpresa alcista en el comercio probablemente empuje a las acciones de China/ EM un 5%.
Manténgase a la defensiva, mantenga la tecnología
Nuestro mensaje sobre el posicionamiento en acciones sigue como estaba en agosto. Favorecemos los dos sectores defensivos, el cuidado de la salud y los bienes de consumo básicos, y seguimos favoreciendo también a las acciones tecnológicas (con un aumento del 6,5% en agosto, medido en dólares). El cuidado de la salud y la industria de productos de consumo masivo tienen una baja sensibilidad a la tasa de interés y tienen una tendencia histórica a ofrecer protección a la baja en casos de mayor volatilidad. El sector de la tecnología se ha vuelto cada vez más defensivo debido a la muy baja sensibilidad a las tasas de interés, pero lo más importante es que todavía tiene el mejor potencial alcista en términos de crecimiento.
Sector de tecnología MSCI (cinco años, fuente: Bloomberg)
Útimamente hemos promovido la idea de que las acciones europeas deberían estar infraponderadas estratégicamente ya que el mercado de renta variable del continente tiene pocos catalizadores. Europa es impulsada por las exportaciones y, por lo tanto, es vulnerable a las tendencias actuales de nacionalismo y proteccionismo. Además, los dos sectores más grandes en la renta variable global, tecnología y finanzas, son inexistentes para los primeros y muy débiles para los segundos, lo que hace que las acciones europeas sean menos atractivas.
Las acciones europeas solo son interesantes como una apuesta táctica cuando hay un cambio positivo en la economía global debido a su gran exposición a materiales e industriales.
Sobreponderar acciones versus bonos
Con una recesión global que aún se encuentra al menos 12 meses en el horizonte, basada en los datos disponibles actualmente, las acciones aún deberían estar sobreponderadas en comparación con los bonos. Las acciones globales aún no son costosas en términos absolutos (ver gráfico a continuación) dado el crecimiento de las ganancias y la actividad económica mundial. El mercado global de bonos aún no ofrece una alternativa atractiva a las acciones como un componente de rendimiento en cualquier cartera. Anteriormente, los bonos podían ofrecer rentabilidad y diversificación durante períodos estresantes; ahora, el componente de rendimiento se ha ido, pero los bonos todavía se deben utilizar para la diversificación a las bajas.
Incluso los bonos de los Estados Unidos no son atractivos para los inversores extranjeros ya que el diferencial de tasas de interés se consume con la cobertura en divisas, a menos que los inversores no estadounidenses quieran asumir el riesgo del dólar estadounidense, pero con el billete verde comercializando un 13% por encima del promedio histórico desde 2006, parece una propuesta arriesgada.
