El S&P 500 experimentó una sana recuperación en 2019 tras haber caído al abismo, para cerrar después el año con un alza de casi un 29%. Este significativo avance parecía hasta cierto punto establecido desde principios de año.
La tremenda venta masiva del mercado en 2018 por temor a una recesión en Estados Unidos en 2019 lastró el avance de las acciones y el ratio precio-beneficio. En algunos aspectos, hizo que el avance de las acciones hacia 2019 fuera sencillo. Una recesión haría que los beneficios colapsaran e impulsaría los ratios precio-beneficio, justificando la venta. Mientras tanto, no hubo ninguna recesión que justificara que las acciones fueran tan baratas y difíciles de ignorar.
Sin embargo, las previsiones para 2020 no parecen tan claras.
En lugar de entrar en el nuevo año sobrevendido y operando muy por debajo de las normas históricas, las acciones cotizan cerca de sus promedios históricos al comenzar 2020. Esto significa que puede que no quede mucha subida del mercado de valores en este nuevo año, dado el gran impulso al final de 2019.
Y el reciente repunte de las acciones podría descarrilar muy fácilmente si empeoran las estimaciones de resultados o los inversores optan por no dar a las acciones mayores ratios precio-beneficio.
Valor adecuado
El S&P 500 cotiza ahora mismo en aproximadamente 18,5 veces las estimaciones de ganancias de 2020, 175,52 dólares por acción, basándonos en datos del S&P Dow Jones. Volviendo al año 1988, de media, el S&P 500 opera en alrededor de 18,9 veces las estimaciones de ganancias a futuro. En esa valoración, el índice operaría aproximadamente en 3.315, sólo un 2% por encima de su nivel de 3.257 registrado el 2 de enero.
Hay que correr más riesgos
Significa que, para que las acciones experimenten un avance significativo en 2020, podría ser necesario que los inversores busquen la rentabilidad en un mundo de tipos de interés bajos para pagar precios más altos. A falta de un aumento de las estimaciones de ganancias, uno de los motores clave para los precios de las acciones de cara a 2020 tendrá que provenir del interés de los inversores en el aumento del riesgo. Eso significa que el ratio PER del S&P 500 tendrá que elevarse por encima de ese promedio de más de 30 años de 18,9.
Estimaciones de resultados
Otro gran problema para el S&P 500 en 2020 serán las propias estimaciones de resultados. Por ejemplo, las estimaciones de resultados cayeron drásticamente a lo largo de 2019. Si volviera a ocurrir lo mismo en 2020, se ejercerá más presión para que suban las acciones por mera expansión múltiple y eso podría dar lugar a que las acciones quedaran tremendamente sobrevaloradas.
Por ejemplo, en 2019, las estimaciones de resultados cayeron casi un 8% hasta 158,14 dólares frente a los 171,74 dólares registrados el 31 de diciembre de 2018. Pero habían subido hasta 176,49 dólares el 28 de septiembre de 2018, con un descenso de casi un 10,5%. Mientras tanto, las estimaciones para 2020 han caído casi un 6% desde los máximos de 186,36 dólares, hasta sus actuales 175,52 dólares por acción.
Tipos bajos
El camino que tienen por delante las acciones es menos seguro que hace un año. A pesar de los indicios de mejora de la economía, no podemos estar seguros de si se traducirá en estimaciones de resultados más positivos en 2020.
Además, si la economía mejora, eso podría traducirse en un aumento del rendimiento en la parte larga de la curva, haciendo que las acciones sean menos atractivas y estableciendo un tope en el riesgo que estarán dispuestos a correr algunos inversores, y el precio que estarán dispuestos a pagar.
La subida de las acciones a finales de año ha puesto los precios en niveles que ya parecen adecuadamente valorados, y va a costar bastante seguir presionando al alza este año. Eso podría resultar en un deterioro de la narrativa de los alcistas y una caída de los precios de las acciones en 2020, en lugar de una subida
Esto parece una narrativa que, como mínimo, no deberíamos perder de vista.