Reducción de montos de emisión de la SHCP sin sorpresas

Reducción en los montos de emisión para este trimestre por $17,408 millones. Este martes la SHCP dio a conocer las modificaciones al calendario de subastas de valores gubernamentales correspondientes al segundo trimestre de 2016 de acuerdo al anuncio sobre el uso del remanente de operaciones de Banxico por 167,366 millones ($103,366 millones para recompra y $64,000 millones para disminuir montos de emisión). En cumplimiento con la Ley Federal de Presupuesto y Responsabilidad Hacendaria, del total de $239,093.8 millones del remanente de reservas, el 70% ($167,365.7 millones) será utilizado para la amortización de la deuda pública del gobierno federal contratada en ejercicios fiscales anteriores y/o la reducción del monto de financiamiento necesario para cubrir el Déficit Presupuestario que, en su caso, haya sido aprobado para el ejercicio fiscal en que se entrega el remanente. Esta es una de las medidas anunciadas conjuntamente entre la SHCP y Banxico para fortalecer el marco macroeconómico, y que le ha permitido a México diferenciarse de varias economías emergentes en un momento de grandes retos para la economía global.

Sin detalles hasta el momento en relación a las recompras de deuda gubernamental. La SHCP no dio mayores detalles sobre las recompras de valores gubernamentales por un monto de $103,366 millones. La mecánica pudiera ser similar a la observada en subastas de permuta en trimestres anteriores, en donde se pudiera considerar toda la curva de Bonos M y permitir que las fuerzas de mercado y la preferencia por los inversionistas determinen los nodos a recomprar. A nuestro parecer pudiera observar un mayor interés por el belly de la curva.

Los cambios al calendario de emisiones hoy reflejan la poca necesidad de esterilización derivado de los anuncios recientes de Banxico y SHCP. Como esperábamos, no habrá una necesidad de llevar a cabo una estrategia distinta de esterilización (e.g. a través de Bondes D) como resultado de los recientes anuncios de Banxico y la SHCP a lo largo del mes de abril. En gran parte, se explica por el nivel del saldo acreedor de Banxico al mercado se encuentra elevado, como se muestra en la siguiente gráfica, aproximado por Crédito a Instituciones Bancarias y Deudores por Reporto, lo cual pudiera ofrecer espacio para no tener que cambiar la estrategia actual. Sin embargo, vale la pena resaltar que Banxico buscará el próximo trimestre realizar operaciones de intercambio de BREMS R por Depósitos de Regulación Monetaria (DRM).

Principales jugadores en la curva mexicana. Los inversionistas extranjeros mantienen la mayor posición en Cetes y Bonos M, mientras el sector institucional agrupa la mayor tenencia de instrumentos a tasa real. Al 19 de abril la exposición de extranjeros en Cetes se encuentra en $306,305 millones (equivalente a 43.1% del total de la emisión), su nivel más bajo desde julio de 2012 iniciando 2016 en $451,779 millones. Por su parte, la tenencia sobre Bonos M se ubica en $1,632,928 millones (59.9%) comenzando el año en $1,555,054 millones. En particular, al 14 de abril los inversionistas extranjeros reflejaron un mayor posicionamiento en la zona de 5 a 10 años sobre la curva de Bonos M, con instrumentos mostrando una posesión de hasta 76% como el caso del Jun’22.

Mantenemos nuestra visión de un mayor aplanamiento de la curva mexicana a lo largo del año. La reacción del mercado al anuncio de este día ha sido limitada, toda vez que los inversionistas han reconocido una comunicación transparente y oportuna en relación a las acciones anunciadas recientemente, lo cual tampoco ha generado movimientos sorpresivos en los precios de los activos. Esto quiere decir que los anuncios de hoy estaban descontados en gran medida en la curva de rendimientos. En el corto plazo pensamos que la curva de rendimientos pudiera observar una toma de utilidades. Sin embargo, de mediano plazo mantenemos una perspectiva favorable sobre el belly largo de la curva de Bonos M, esperando un mayor aplanamiento para este 2016.