TLEVISA: Adelantada pero buenas perspectivas

Grupo Televisa ha logrado posicionarse como un jugador relevante en el sector de telecomunicaciones diversificando sus ingresos lo que amortiguaría el impacto de una mayor competencia en TV Abierta

En 2014 estimamos un crecimiento en el gasto publicitario por la transmisión del Mundial de fútbol así como una mayor penetración de los servicios de TV de paga y telecomunicaciones

En Estados Unidos podría discutirse un cambio al tope de inversión extranjera en el sector de radiodifusión. En caso de aprobarse, Televisa podría incrementar su participación en Univision

Establecemos un PO 2014 de P$87.00 lo que representaría un múltiplo FV/Ebitda 2014e de 9.8x siendo un premio frente al promedio de empresas comparables y en línea con el múltiplo actual

Estimamos un aumento de 5.8% en el Ebitda a pesar de un entorno de moderado crecimiento económico. El Mundial de Fútbol es el evento de mayor audiencia en el mundo, esto es aprovechado por los anunciantes por lo que esperamos un crecimiento en el gasto publicitario en 2014. La preferencia por la programación de Televisa entre la población mexicana le permitiría captar gran parte de estos ingresos. Televisa se ha convertido en un fuerte competidor en el segmento de telecomunicaciones y si obtiene las autorizaciones regulatorias para convertirse en el accionista mayoritario de Cablecom podría generar sinergias y reforzaría su posición de mercado. El rendimiento potencial de la acción es modesto pero un cambio en relación a Univisión revaluaría los múltiplos; reiteramos la recomendación de Mantener.

Estimados 2014. Prevemos un entorno económico complejo en la primera mitad del año por la asimilación de los efectos de la reforma fiscal sobre el ingreso disponible de algunos segmentos de la población y las utilidades de los anunciantes. Sin embargo, la transmisión del Mundial de Fútbol (suponiendo que califica la Selección Mexicana) y la diversificación de negocios servirían como amortiguador para los ingresos de la empresa.

Una mayor proporción de los ingresos consolidado provendría de los negocios de TV de paga y Telecomunicaciones. Estimamos un crecimiento de 13.0% en la base de suscriptores de Sky (TV Satelital) lo que representaría 787.2 mil adiciones netas. Por el crecimiento de la demanda de servicios satelitales y para ofrecer un mayor contenido en alta definición, Televisa lanzará un nuevo satélite en 2014. Para el negocio de Cable & Telecomunicaciones estimamos un incremento anual de 9.2% A/A, es decir, 460.8 mil adiciones netas en la base de Unidades Generadoras de Ingreso (UGI). En nuestro modelo de proyecciones no consideramos el ejercicio de la opción de conversión en las obligaciones por capital de Cablecom y la consolidación de este negocio.

Estimamos un incremento anual de 6.3% en los ingresos consolidados a P$77,841m. La contribución de los ingresos de Sky y Cable & Telecomunicaciones a las ventas consolidadas ascendería a 44.3% de los ingresos totales vs el 42.6% en 2013 mientras que el negocio de Contenidos representaría el 45.6% vs 46.6% en 2013. Para el negocio de Contenidos estimamos un aumento de 4.0% como resultado de la combinación de un incremento de 5.7% en los ingresos de Publicidad, una caída de 9% en la Ventas de Canales como efecto de la implementación de la nueva regulación al sector de radiodifusión “must offer / must carry” y un aumento de 5.0% en las Venta de Programas y Licencias por mayores regalías provenientes de Univisión.