(The following statement was released by the rating agency) Fitch Ratings-Santiago-February 10: Fitch Ratings - Santiago - 10-Feb-2020 Fitch Ratings ratificó las clasificaciones de largo plazo en escala nacional de Agrosuper S.A. (Agrosuper) en 'AA–(cl)'. La Perspectiva es Estable. Un listado completo de las acciones de clasificación se detalla al final de este comunicado. La ratificación de las clasificaciones de Agrosuper se basa en la expectativa de Fitch de que el nivel de endeudamiento, medido como deuda financiera sobre EBITDA, retorne a niveles menores de 2,0 veces (x) en el mediano plazo. La reducción esperada de deuda se lograría gracias a la generación positiva de flujos de caja libre proyectada en el mediano plazo, basada en un creciente resultado operacional, un nivel de inversiones conservador, y repartos de dividendos nulos. Las clasificaciones se fundamentan en la posición de liderazgo de Agrosuper en el mercado de proteínas en Chile; su diversificación de productos, clientes y mercados, la integración vertical de sus operaciones, el posicionamiento fuerte de sus marcas y su red de distribución amplia. Al mismo tiempo, incorpora su nivel de endeudamiento bajo, la generación sólida de flujo de caja operativo y su liquidez robusta. Por otra parte, la clasificación se restringe por la volatilidad inherente de la industria, su dependencia a las fluctuaciones de precios internacionales y la susceptibilidad a enfermedades o problemas sanitarios que afectan su producción. FACTORES CLAVE DE CLASIFICACIÓN Endeudamiento con Reducción en el Mediano Plazo: Luego de la adquisición de Friosur (2018) y Aquachile (2019), el endeudamiento de Agrosuper (medido como deuda sobre EBITDA) creció y alcanzó 3,2 veces (x) en los últimos 12 meses (UDM) terminados a septiembre de 2019, y proyecta para el cierre de año un indicador de 2,6x, mayor que el 1,8x proyectado inicialmente por Fitch. Lo anterior se debió principalmente a mayores requerimientos de capital de trabajo, al efecto de tipo de cambio sobre la deuda en dólares y a un menor EBITDA del negocio de salmones respecto a lo proyectado inicialmente, lo que se compensa, en parte, por el mayor desempeño del negocio de cerdos. Pese a esto, Fitch mantiene la expectativa de que dicho endeudamiento se reduzca a niveles menores que 2,0x en 2021, considerando el buen desempeño operacional esperado, un plan de inversiones reducido y una distribución de dividendos nula. Históricamente, la compañía se ha destacado por un perfil financiero conservador y por su compromiso con la reducción de endeudamiento, luego de ejecutar inversiones relevantes. Consolidación de la Operación Acuícola: En 2019 Agrosuper avanzó positivamente en el proceso de integración de las operaciones de Aquachile y Friosur, y en el reconocimiento y análisis de las sinergias, tanto en su estructura de costos como en su proceso de comercialización. Estas adquisiciones implicaron fortalecer la posición de mercado de Agrosuper en la industria salmonera, transformándolo en el primer actor a nivel nacional, además de promover la diversificación de especies y regiones de cultivo. Las operaciones integradas implicarán cerrar 2019 con una producción en torno a 200 mil toneladas de materia prima (WFE por sus siglas en inglés), ingresos en torno a USD1,2 mil millones, un EBITDA cercano a USD200 millones (margen EBITDA en torno a 15%), 320 concesiones, operaciones en las regiones décima, undécima y duodécima, y alrededor de 5.600 trabajadores (de un total de 19 mil a nivel consolidado). Al cierre de 2019, Fitch estima que el negocio salmonero concentrará aproximadamente 36% de los ingresos y 32% del EBITDA consolidado de Agrosuper (15% y 24%, respectivamente en 2018). En 2019, las exportaciones de salmónidos de Chile totalizaron USD5.135 millones. Considerando Los Fiordos y Aquachile, Agrosuper llegó a una participación cercana a 23% en el total de exportaciones de ese año, lo que la convierte en el primer exportador de salmónidos de Chile, seguida por Cermaq Chile y Multiexport Foods. Reducción de Margen EBITDA del Negocio Salmonero: Si bien los ingresos y el EBITDA del negocio salmonero crecieron fuertemente en 2019 dada la consolidación de las operaciones de Friosur y Aquachile, el margen EBITDA se vio impactado principalmente por la reducción de precios internacionales y un alza de costos, por lo que bajó de 24% en 2018 a 17,7% a septiembre de 2019. Pese a esta reducción de precios, la situación productiva y sanitaria de la industria se ha mantenido estable y favorable, con un marco regulatorio que ha mejorado consistentemente el rendimiento y la condición sanitaria de los cultivos. Fitch espera que en los próximos períodos, el margen EBITDA del negocio de salmones se mantenga estable, beneficiándose, además, de las sinergias derivadas de la fusión con Aquachile en términos de costos (alimentos, sistemas, personal, entre otros) y de su cadena de distribución. Crecimientos en Desempeño de Negocio de Carnes: La reducción del volumen de producción de cerdo en China derivado de la peste porcina africana (PPA o ASF por sus siglas en Inglés) explica el crecimiento de los precios de cerdo por sobre los dos dígitos en 2019, y Fitch espera que este efecto se mantenga en el mediano plazo hasta que la producción de China se recupere. Además del crecimiento de precio, esto se ha traducido en una oportunidad para productores latinoamericanos de exportar al mercado asiático y por arrastre, una mejora en el precio de proteínas alternativas como el pollo. Lo anterior se suma a la recuperación en 2019 del precio del pavo luego del brote de gripe aviar y las mejoras de producción realizadas. De esta forma, en los primeros nueve meses de 2019, los ingresos y el EBITDA del segmento de carnes aumentaron en 6,5% y 12,8%, respectivamente, alcanzando un margen EBITDA de 17,6% (16,7% en similar período de 2018). Flujo de Fondos Libre se Proyecta Positivo en 2020: Fitch espera que la compañía logre generar un flujo de fondos libre (FFL) positivo desde 2020, considerando la evolución favorable de su desempeño operativo, y los menores requerimientos de capital de trabajo. A lo anterior se suma un plan de inversiones conservador con montos cercanos a USD100 millones por año y distribuciones de dividendos nulas, lo que debería compensar el crecimiento de los gastos financieros derivados de una mayor deuda financiera en 2019. Este FFL positivo le permitiría a Agrosuper mantener niveles de caja mínimos para su operación y reducir su nivel de deuda financiera en los próximos períodos. Posición de Mercado Consolidada, Diversificación e Integración: Agrosuper mantiene su posición de liderazgo nacional en el mercado de proteína animal en todas sus líneas de negocio, con marcas altamente reconocidas; una diversificación amplia de productos y la integración vertical en su cadena de valor desde la fabricación de alimento hasta su comercialización a través de su vasta red de distribución. Agrosuper muestra participaciones en el mercado nacional relevantes en cada una de sus líneas de negocio: pollos (54,7% en 2019), cerdos (48,5%) y pavos (57,6%). Factores de Riesgo: Los factores principales de riesgo provienen de la volatilidad que pueda registrar la oferta –en especial los relacionados con riesgos inherentes a la producción animal como son las enfermedades o problemas sanitarios que impliquen volatilidad en la producción o limitaciones en la comercialización de sus productos–, además de restricciones potenciales en los mercados internacionales. Agrosuper logra mitigar este riesgo y reducir el impacto en su perfil financiero gracias a la estrategia diversificada de sus operaciones. Asimismo, las clasificaciones incorporan la volatilidad en el precio de los productos y las mercancías (commodities) que sirven de materia prima e insumos para la producción, los cuales representan un porcentaje alto del costo de explotación. Estos riesgos podrían afectar la rentabilidad del negocio. SENSIBILIDAD DE CLASIFICACIÓN Factores futuros que podrían llevar, de forma individual o en conjunto, a una acción positiva de clasificación: Dado el perfil financiero actual de la compañía, presionado por la compra de Aquachile y su concentración en el negocio salmonero, Fitch no ve probable potenciales alzas en la clasificación en el mediano plazo. Factores futuros que podrían llevar, de forma individual o en conjunto, a una acción negativa de clasificación: Las clasificaciones de Agrosuper podrían verse afectadas de no evidenciar una reducción en sus niveles de endeudamiento a niveles inferiores a 2,0x (medido como deuda financiera a EBITDA) en el mediano plazo. Lo anterior podría darse al registrar un resultado operacional menor que el esperado y/o reducciones del FFL producto de mayores repartos de dividendos o inversiones que las consideradas en este análisis. DERIVACIÓN DE CLASIFICACIÓN Agrosuper es la compañía líder en producción de proteínas en el país y se posiciona de manera positiva frente a empresas comparativas de la industria internacional. En Chile, no existe una compañía clasificada que presente el nivel de diversificación en el negocio de proteínas que posee Agrosuper; sin embargo, Multiexport Foods S.A. BBB(cl) es comparable en el negocio de salmones, en el cual exhibe un margen EBITDA en 2018 de 21,7%, frente al margen EBITDA de 27,1% que presenta el segmento salmones de Agrosuper. Con respecto a las medianas del portafolio chileno, para la clasificación 'AA-(cl)' Agrosuper presenta un indicador de endeudamiento bruto y neto más alto, afectado de forma no recurrente por la reciente compra de AquaChile, pero un riesgo inherente mayor. La compañía es comparable con grandes productores de proteínas en Sudamérica, como BRF S.A. (clasificación internacional IDR en BB), JBS S.A. (IDR BB), Tyson Foods (NYSE:TSN), Inc. (IDR BBB) y Marfrig Global Foods S.A. (Marfrig, IDR BB-). Los indicadores de endeudamiento de Agrosuper, a pesar de encontrarse en niveles altos para la compañía (diciembre 2018 y UDM a septiembre 2019: 1,3x y 3,2x, respectivamente), son más bajos que los de las empresas comparativas (promedio 2018: 4,8x). Por otro lado, Agrosuper está bien diversificada en cuanto a sus líneas de negocio, lo que, junto con un buen desempeño operacional, le ha permitido mostrar niveles de margen EBITDA (UDM a septiembre de 2019 de 16,6%) superiores a sus comparables (promedio diciembre 2018: 10,7%). En cuanto a la diversificación geográfica, Agrosuper exporta a cerca de 67 países en el mundo, pero la producción se concentra en Chile, a diferencia de la mayoría de sus comparativos, como JBS, BRF, Tyson Foods y Marfrig, que poseen plantas productivas en distintos países y continentes, además de tamaños de producción significativamente mayores que Agrosuper. A pesar de lo anterior, Agrosuper posee una diversificación de producto y tipo de proteína superior a la de sus pares internacionales. SUPUESTOS CLAVE - crecimiento en torno a 50% en ingresos en 2019, luego de consolidación de resultados de Aquachile, y crecimiento promedio de 4% entre los años 2020 y 2022; - a nivel consolidado, el margen EBITDA estará en torno a 17% en el mediano plazo; - inversión de capital (capex) anual en torno a USD100 millones (CLP75 mil millones) en el mediano plazo; - no se consideran retiros de dividendos; - nivel de caja mínimo de alrededor de USD250 millones en 2019 y USD150 millones en el mediano plazo. LIQUIDEZ Y ESTRUCTURA DE LA DEUDA Liquidez Sólida: Al 30 de septiembre de 2019, la caja de Agrosuper era de por CLP162.780 millones, lo que cubrían 57% de sus compromisos de corto plazo. Los compromisos con vencimiento en 2019, por cerca de CLP172 mil millones, corresponden principalmente a deuda de préstamos a la exportación (PAES) utilizados para la operación (deuda revolvente). Los compromisos de 2020 por CLP135 mil millones incluyen las primeras amortizaciones por USD30 millones de la deuda de largo plazo tomada para la adquisición de Aquachile y que serían cubiertos con la generación propia de la compañía. Además de tener un amplio acceso al mercado financiero, Agrosuper tiene cuatro líneas de bonos inscritas por 8,5 millones de unidades de fomento (UF) cada una, y cuenta con UF3 millones disponibles, las que eventualmente podrían ser utilizadas para extender los vencimientos de su deuda financiera y mejorar su liquidez. La(s) clasificación(es) mencionada(s) fue(ron) requerida(s) y se asignó(aron) o se le(s) dio seguimiento por solicitud de los emisor(es), entidad(es) u operadora(s) clasificado(s) o de un tercero relacionado. Cualquier excepción se indicará. Fitch Chile es una empresa que opera con independencia de los emisores, inversionistas y agentes del mercado en general, así como de cualquier organismo gubernamental. Las clasificaciones de Fitch Chile constituyen solo opiniones de la calidad crediticia y no son recomendaciones de compra o venta de estos instrumentos. Resumen de Ajustes a los Estados Financieros Deuda Financiera ajustada al valor neto de derivados de moneda. Fitch Chile's Independence from issuers, investors and other market relevant participants. La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Comisión para el Mercado Financiero (CMF), a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. Criterios aplicados en escala nacional - Metodología de Calificación de Finanzas Corporativas (Abril 16, 2019); - Metodología de Calificaciones en Escala Nacional (Agosto 2, 2018). Agrosuper S.A.; Clasificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; AA-(cl); RO:Sta ----senior unsecured; Clasificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; AA-(cl); RO:Sta Contacts: Primary Rating Analyst Tomas Honorato, Analyst +56 2 2499 3314 Fitch Chile Clasificadora de Riesgo Ltda. Alcantara 200, Of. 202 Las Condes Santiago Secondary Rating Analyst Francisco Mercadal, Associate Director +56 2 2499 3340 Committee Chairperson Rina Jarufe, Senior Director +56 2 2499 3310
Media Relations: Loreto Hernandez, Santiago, Tel: +56 2 2499 3303, Email: loreto.hernandez@fitchratings.com. Información adicional disponible en www.fitchratings.com. Applicable Criteria Corporate Rating Criteria (pub. 19 Feb 2019) https://www.fitchratings.com/site/re/10062582 Metodología de Calificaciones en Escala Nacional (pub. 02 Aug 2018) https://www.fitchratings.com/site/re/10038720 Metodología de Calificación de Finanzas Corporativas (pub. 16 Apr 2019) https://www.fitchratings.com/site/re/10041606 Additional Disclosures Solicitation Status https://www.fitchratings.com/site/pr/10110330#solicitation Endorsement Policy https://www.fitchratings.com/regulatory TODAS LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTAN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: WWW.FITCHRATINGS.COM/SITE/DEFINITIONS. 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