Fitch Retira Observación Negativa y Afirma a CASCB 11U en ‘BBB(mex)vra’; la Perspectiva es Estable

(The following statement was released by the rating agency) Fitch Ratings-Monterrey-14 September 2020: Fitch Ratings retiró la Observación Negativa y ratificó la calificación en escala nacional de ‘BBB(mex)vra' a la emisión de certificados bursátiles CASCB 11U. La Perspectiva es Estable. La deuda está respaldada por los flujos que genera la operación de los tramos 1 y 2 de la autopista Arriaga – Ocozocoautla y de la autopista Tuxtla Gutiérrez – San Cristóbal de las Casas, tramo 3, en Chiapas. El retiro de la Observación Negativa refleja el impacto positivo que se espera que tenga en el proyecto la aplicación de los incrementos tarifarios adicionales contemplados entre las modificaciones hechas recientemente al título de concesión. Fitch espera que, si el concesionario aplica los incrementos tarifarios conforme se indica en el título de concesión y el volumen de tráfico se desempeña como en su caso de calificación o por encima de éste, el proyecto será capaz de cubrir la totalidad de su deuda con un ligero margen. Fitch espera que, de materializarse, los ingresos adicionales alivien parcialmente la elevada sensibilidad que la transacción ha mostrado históricamente al desempeño del tráfico y agilicen los pagos anticipados de principal. FACTORES CLAVE DE CALIFICACIÓN La calificación considera un activo subyacente ubicado en una zona de desarrollo económico bajo, pero con competencia limitada por parte de vías alternas. Además, considera la habilidad contractual de realizar aumentos tarifarios anuales a niveles de inflación. La estructura de deuda es robusta y flexible, ya que no contempla pagos obligatorios de principal y destina la totalidad del flujo remanente a hacer prepagos de deuda. La calificación también incorpora los retrasos en la recepción de las compensaciones por los ingresos perdidos, a causa de las tomas de casetas ocurridas desde hace algunos años, por parte de la Secretaría de Comunicaciones y Transportes (SCT), así como el margen financiero estrecho con el que cuenta el proyecto para hacer frente a sus obligaciones. Bajo el caso de calificación de Fitch, CASCB 11U cuenta con una razón de cobertura durante la vida del crédito (RCVC) de 1.1 veces (x), que es consistente con los valores esperados para la calificación asignada, de acuerdo con la metodología aplicable de Fitch, y la deuda se amortiza en 2035. La crisis sanitaria derivada del coronavirus y las medidas gubernamentales de contención respectivas en todo el mundo han creado un entorno internacional incierto en el sector de transportación. Si bien los datos relacionados con el desempeño reciente de los emisores podrían no haber indicado deterioro, cambios relevantes en el perfil de ingresos y costos están ocurriendo a lo largo del sector de transportación y continuarán evolucionando a medida que la actividad económica y las restricciones impuestas por los gobiernos respondan a la situación actual. Las calificaciones de Fitch son de naturaleza prospectiva, por lo que la agencia monitoreará cómo se desarrolla el sector ante la pandemia en cuanto a su gravedad y duración, e incorporará datos cualitativos y cuantitativos actualizados en sus casos base y de calificación basados en las expectativas de desempeño futuro y en la evaluación de los riesgos clave. Competencia Limitada en Área de Servicio Pequeña [Riesgo de Ingreso: Volumen – Fortaleza Media]: Los activos se ubican en una zona que históricamente ha presentado un grado “muy alto” de marginación en términos de infraestructura pública y cobertura de servicios básicos (de acuerdo con información del Consejo Nacional de Población, Conapo), por lo que la expectativa de crecimiento vehicular es más baja que en otras regiones del país. Sin embargo, este riesgo es mitigado por la competencia limitada de vías alternas, que se refleja en un grado moderado de volatilidad histórica de tráfico. Riesgo Sociopolítico: Desde 2010, las autopistas han sido blanco recurrente de grupos de manifestantes que han dañado la infraestructura de los activos e impedido el cobro de las cuotas de peaje. Hasta cierto punto, los ingresos perdidos han sido compensados por la SCT, organismo que ha reconocido estos eventos como de fuerza mayor y ha realizado los pagos correspondientes al concesionario, aunque con cierto retraso. La frecuencia y magnitud de los eventos de fuerza mayor, así como su compensación adecuada y oportuna por parte de SCT, representan un riesgo externo y adicional para el proyecto. Actualización Oportuna de Tarifas [Riesgo de Ingreso: Precio – Fortaleza Media]: Las tarifas pueden actualizarse anualmente por encima de inflación durante 2021-2023 y al nivel de esta para los años posteriores. No se observan rezagos relevantes en las tarifas. Plan de Inversiones Adecuado [Desarrollo y Renovación de Infraestructura – Fortaleza Media]: Los tres tramos se mantienen en condiciones físicas adecuadas. Además, cuentan con un plan de mantenimiento mayor hasta 2037 que se ajusta anualmente a los requerimientos ocasionados por el volumen de tráfico. Además, se mantiene un fondo para conservación que contiene la cantidad equivalente a los siguientes 12 meses del programa de gasto presupuestado para el mantenimiento mayor. Estructura de Deuda Flexible [Estructura de Deuda – Más Fuerte]: La emisión está denominada en unidades de inversión (Udis) y paga intereses a tasa real fija. No se liberan excedentes de efectivo, sino que todos los flujos remanentes se destinan a hacer pagos anticipados de la deuda. La estructura cuenta con un fondo para contingencias que debe mantener al menos los siguientes 12 meses del servicio obligatorio de intereses. Métricas: De acuerdo con el caso de calificación de Fitch, la RCVC es de 1.1x, mientras que la deuda se paga en el último año de su vencimiento legal. Los puntos de equilibrio muestran una dependencia alta al crecimiento del tráfico y tolerancia moderada ante incrementos de gastos, para tener la posibilidad de cumplir con sus obligaciones financieras. Transacciones Comparables: La calidad crediticia de CASCB 11U es comparable con la del bono subordinado de la autopista Santa Ana – El Altar, ZONALCB 06-2U, calificado por Fitch en ‘A(mex)vra' con Perspectiva Estable. Si bien CASCB 11U tiene una estructura de deuda más robusta y flexible, ZONALCB 06-2U tiene una calificación más elevada pues cuenta con una RCVC más alta (1.4x frente a 1.1x), lo que resulta en una dependencia menor al crecimiento futuro de tráfico y resistencia mayor a aumentos en gastos operativos. SENSIBILIDAD DE CALIFICACIÓN Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de calificación positiva/alza: Una acción positiva de clasificación se estima improbable en el corto plazo debido a la incertidumbre elevada respecto al impacto futuro de la pandemia por coronavirus en el desempeño de los activos de transportación. Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de calificación negativa/baja: Una reducción de tráfico superior a 20% en 2020, aunado a la expectativa de una recuperación lenta y prolongada y un deterioro continuo en los niveles de liquidez disponibles para hacer frente a las obligaciones operativas y financieras. Retrasos materiales en la ejecución de las obras de construcción y/o retrasos en la recepción de las aportaciones de capital por parte de los socios, que pudieran derivar en retrasos en el avance de las obras. Falla por parte del concesionario, en la aplicación oportuna y/o completa de los incrementos tarifarios adicionales descritos en las modificaciones al título de concesión. DERIVACIÓN DE CALIFICACIÓN Actualización del Crédito El 12 de junio de 2020, Concesionaria de Autopistas del Sureste, S.A. de C.V. (CAS) celebró con la SCT la segunda modificación al título de concesión, en la cual se establece la obligación de la concesionaria de realizar la ampliación a tres carriles en 29 kilómetros del tramo Tuxtla Gutiérrez – San Cristóbal de las Casas. La inversión total adicional presupuestada es de MXN900.8 millones, los cuales serán cubiertos por medio de aportaciones de capital por parte de los accionistas de la concesionaria. Recientemente, el fondo de inversión AINDA Energía e Infraestructura se incorporó como accionista. La modificación al título también contempla una extensión por 20 años a la vida de la concesión, así como también un incremento en los niveles de tarifas de hasta 30% para la autopista Arriaga – Ocozocoautla y hasta 35% para el tramo Tuxtla Gutiérrez – San Cristóbal de las Casas, que serán distribuidos durante el período de 2021 a 2023. Además, se considera una actualización al mecanismo de compartición de ingresos en donde se repartiría una proporción de los excedentes generados por la concesionaria anualmente si estos exceden un límite establecido por la SCT. Fitch opina que, si bien estos cambios en la concesión son favorables para el proyecto, solo el aumento tarifario tendrá un impacto inmediato en la deuda calificada. El plazo máximo establecido para la realización de obras de construcción es de 25 meses a partir de la fecha de inicio, que se espera que tenga lugar a finales de 2020. Los trabajos de expansión serán ejecutados por ADM Ingeniería y Servicios, empresa subsidiaria del accionista mayoritario Aldesa, en un contrato a precio alzado. De enero a agosto de 2020, el tráfico experimentó una disminución de 20% en comparación con el mismo período de 2019, debido principalmente a una menor movilidad ocasionada por la pandemia por coronavirus. La disminución en los niveles de tráfico fue menor que el esperado por Fitch de 24%, para este mismo período. A agosto de 2020, los ingresos por peaje ascendieron a MXN276 millones, cifra 19% inferior a la registrada en el mismo período de 2019, pero que también estuvo ligeramente por encima de las expectativas de Fitch en su caso de clasificación de MXN268 millones. La caída en los ingresos se explica por la reducción en los niveles de peaje explicada anteriormente. En marzo de 2020, se cubrieron la totalidad de los intereses devengados por las notas correspondientes a su décimo cupón y se realizó una amortización parcial anticipada de MXN85 millones. Para el cupón a liquidarse en septiembre de 2020, Fitch espera que el emisor cubra la totalidad de los intereses y realice una amortización de principal cercana a los MXN4 millones. SUPUESTOS CLAVE Fitch ajustó su caso de clasificación para incorporar el desempeño real del tráfico durante los meses transcurridos en 2020, lo que resulta en un decremento de 17% en 2020 respecto a 2019, en lugar de la disminución de 20% asumido en la revisión llevada a cabo en marzo de 2020. La proyección no fue modificada para los años subsecuentes, solo para 2020. En 2021 se asume una recuperación del tráfico a 98% de los niveles de 2019. Para 2022 en adelante se asume una tasa media anual de crecimiento (tmac) de 2.0% Los gastos de operación se incrementaron a razón de inflación más 7.5%, mientras los gastos de mantenimiento mayor fueron incrementados 15% en términos reales. Se incorporaron los incrementos tarifarios adicionales para el período 2021 a 2023 incluidos en el nuevo título de concesión. Bajo estos supuestos, la RCVC mínima es de 1.1x y la deuda se paga en 2035. La RCVC es el resultado de dividir la suma del valor presente de los flujos disponibles para servir deuda que se esperan en cada uno de los años proyectados más el saldo disponible del fondo de reserva, entre el saldo vigente de la deuda. RESUMEN DE CRÉDITO Los tramos 1 y 2 de la autopista totalizan 93.0 kilómetros de Arriaga a Ocozocoautla. Por su parte, el tramo 3 está comprendido por los 46.5 kilómetros de la autopista Tuxtla Gutiérrez – San Cristóbal de las Casas. En octubre de 2007, la concesión de estos tramos originalmente fue otorgada por 30 años y extendida a 50 años en junio de 2020 a CAS, empresa de Grupo Aldesa y AINDA Energía e Infraestructura. Las funciones de operación y mantenimiento son llevadas a cabo por Operadora de Autopistas Aldesem, S.A. de C.V. y Mantenedora de Caminos Aldesem, S.A. de CV.; ambas compañías relacionadas con CAS. PARTICIPACIÓN La(s) calificación(es) mencionada(s) fue(ron) requerida(s) y se asignó(aron) o se le(s) dio seguimiento por solicitud de los emisor(es), entidad(es) u operadora(s) calificado(s) o de un tercero relacionado. Cualquier excepción se indicará. Criterios aplicados en escala nacional --Metodología de Calificación para Infraestructura y Financiamiento de Proyectos (Septiembre 3, 2019); --Metodología de Calificación para Autopistas de Cuota, Puentes y Túneles (Octubre 24, 2018); --Metodología de Calificaciones en Escala Nacional (Agosto 2, 2018). INFORMACIÓN REGULATORIA FECHA DE LA ÚLTIMA ACTUALIZACIÓN DE CALIFICACIÓN: 31/marzo/2020. FUENTE(S) DE INFORMACIÓN: Información proporcionada por Concesionaria Autopistas del Sureste, S.A. de C.V. o de fuentes públicas. IDENTIFICAR INFORMACIÓN UTILIZADA: Estados financieros auditados y no auditados, presentaciones del emisor, reportes internos de operación, actualización de aforo e ingresos, ingresos y gastos del fideicomiso, presupuestos de gastos, saldos de fondos, estructura de la deuda, entre otros. PERÍODO QUE ABARCA LA INFORMACIÓN FINANCIERA: Enero/2020 a agosto/2020. Regulatory Information II La(s) calificación(es) constituye(n) solamente una opinión con respecto a la calidad crediticia del emisor, administrador o valor(es) y no una recomendación de inversión. Para conocer el significado de la(s) calificación(es) asignada(s), los procedimientos para darles seguimiento, la periodicidad de las revisiones y los criterios para su retiro visite https://www.fitchratings.com/site/mexico. La estructura y los procesos de calificación y de votación de los comités se encuentran en el documento denominado “Proceso de Calificación” disponible en el apartado “Temas Regulatorios” de https://www.fitchratings.com/site/mexico. El proceso de calificación también puede incorporar información de otras fuentes externas tales como: información pública, reportes de entidades regulatorias, datos socioeconómicos, estadísticas comparativas, y análisis sectoriales y regulatorios para el emisor, la industria o el valor, entre otras. La información y las cifras utilizadas, para determinar esta(s) calificación(es), de ninguna manera son auditadas por Fitch México, S.A. de C.V. (Fitch México) por lo que su veracidad y autenticidad son responsabilidad del emisor o de la fuente que las emite. En caso de que el valor o la solvencia del emisor, administrador o valor(es) se modifiquen en el transcurso del tiempo, la(s) calificación(es) puede(n) modificarse al alza o a la baja, sin que esto implique responsabilidad alguna a cargo de Fitch México. Concesionaria de Autopistas del Sureste, S.A. de C.V. ----Concesionaria de Autopistas del Sureste, S.A. de C.V./Debt/1 Natl LT; Calificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; BBB(mex)vra; RO:Sta ------CASCB 11U MX91CA110006; Calificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; BBB(mex)vra; RO:Sta Contactos: Analista Líder Raymundo Trevino, Analyst +52 81 4161 7092 Fitch Mexico S.A. de C.V. Prol. Alfonso Reyes No. 2612, Edificio Connexity, Piso 8, Col. Del Paseo Residencial, Monterrey 64920 Analista Secundario Rosa Maria Cardiel Vallejo, Associate Director +52 81 4161 7094 Presidente del Comité de Clasificación Astra Castillo, Senior Director +52 81 4161 7046 Relación con medios: Liliana Garcia, Monterrey, Tel.: +52 81 4161 7066, Email: liliana.garcia@fitchratings.com Información adicional disponible en www.fitchratings.com/site/mexico. Metodología(s) Aplicada(s) Infrastructure and Project Finance Rating Criteria (pub. 24 Mar 2020) (including rating assumption sensitivity) (https://www.fitchratings.com/site/re/10114533) Metodología de Calificaciones en Escala Nacional - Efectivo desde agosto 2, 2018 hasta junio 8, 2020 (pub. 02 Aug 2018) (https://www.fitchratings.com/site/re/10038720) Metodología de Calificación para Autopistas de Cuota, Puentes y Túneles (pub. 24 Oct 2018) (https://www.fitchratings.com/site/re/10045630) Metodología de Calificación para Infraestructura y Financiamiento de Proyectos (pub. 03 Sep 2019) (https://www.fitchratings.com/site/re/10086704) National Scale Rating Criteria (pub. 08 Jun 2020) (https://www.fitchratings.com/site/re/10121358) Toll Roads, Bridges and Tunnels Rating Criteria (pub. 26 Jun 2020) (including rating assumption sensitivity) (https://www.fitchratings.com/site/re/10127186) Applicable Model Numbers in parentheses accompanying applicable model(s) contain hyperlinks to criteria providing description of model(s). GIG MTR Model, v1.7.1 (1 (https://www.fitchratings.com/site/re/976540)) Divulgación Adicional Estado de Solicitud (https://www.fitchratings.com/site/pr/10136042#solicitation) Endorsement Status (https://www.fitchratings.com/site/pr/10136042#endorsement_status) Política de Endoso Regulatorio (https://www.fitchratings.com/site/pr/10136042#endorsement-policy) TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTAN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: WWW.FITCHRATINGS.COM/SITE/DEFINITIONS. ADEMAS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTAN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.COM. LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGIAS ESTAN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. 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