por Francisco Delgado Castillo
Infosel, enero. 22.- Infosel presenta las principales conclusiones que emitieron diversos analistas de distintas casas de bolsa en México y el extranjero tras el reporte del cuarto trimestre de 2020 de Grupo Financiero Banorte (MX:GFNORTEO).
Monex
Recomendación: Mantener Precio Objetivo: BAJA de 120 a 115 pesos
"GFNorte presentó un reporte débil al 4T20, por debajo de lo estimado por el consenso a nivel de Ingresos y Ut. Neta. Los Ingresos por Intereses y Utilidad Neta presentaron disminuciones de -18.6% y -33.8% respectivamente vs 4T19. Lo anterior, es resultado de un ajuste de aproximadamente $2,406 mdp, de los cuales el 16.9% corresponden a castigos y el 83.1% restante a reservas adicionales (GFNorte: Reservas Adicionales). Cabe mencionar que el Margen Financiero se incrementó en 10.4%, implicando un MIN en niveles de 4.8%, dato que resulta inferior en -28.0 pbs respecto al 3T20".
"Consideramos que el reporte de GFNorte resultó débil, ya que dichas cifras presentaron importantes ajustes a nivel de Ingresos y Ut. Neta, como consecuencia de las afectaciones económicas en el país por la segunda ola de contagios del Covid-19, así como la conclusión que mantuvo la emisora del programa de apoyos tanto a nivel de tarjetas de crédito como de nómina. Desde nuestra perspectiva la empresa ha mostrado una recuperación paulatina, así como un entorno resiliente ante las bajas de interés a nivel nacional. Será importante evaluar hacia futuro el desempeño del crecimiento económico tanto a nivel local como internacional, así como los ajustes que se presenten a nivel de tasas durante el 2021".
Intercam - Alejandro González
"El posicionamiento de la institución como uno de los mayores grupos financieros en la industria, los esfuerzos de digitalización de la banca, las ventas cruzadas y la estrategia para reducir sus costos de fondeo, hacen que Banorte pueda seguir atrayendo clientes y creando valor de manera continua en el largo plazo. Consideramos que el cambio en la composición del portafolio, al disminuir estratégicamente la dependencia de la cartera de gobierno durante el año pasado, generó una diversificación más eficiente del portafolio. Bajo el entorno actual, esperamos que los ingresos por intereses crezcan a menor ritmo que la cartera, derivado de las menores tasas. Mientras que las estimaciones preventivas para todo el 2020 fueron considerablemente mayores, tras el importante efecto del 2T20 y del 4T20, se espera un mejor panorama hacia adelante. En cuanto a su enfoque por mantener la calidad de la cartera, esperamos que eso se traduzca en niveles de morosidad y cobertura saludables, a pesar de que habrá quienes no puedan pagar sus créditos, inclusive después de los apoyos otorgados. Finalmente, el múltiplo P/VL de 1.4 veces permanece ligeramente por debajo del promedio de los últimos 3 años (aproximadamente 1.7x) por lo que la valuación no es elevada y consideramos que tiene potencial de expansión. Por todo lo anterior, reiteramos nuestra recomendación de COMPRA".
Recomendación: 'Compra' Precio Objetivo: 133.7 pesos
Barclays (LON:BARC) - Gilberto Garcia, Manuel Parra.
"Banorte reported 4Q20 results below expectations; consolidated NII was pressured by a slight decline in the bank's NIM and continued negative technical result from insurance; ordinary provisions were higher than expected. EPS of P$2.07 were down 34% YoY, weighed down by extraordinary provisions. According to the company, 88% of loans that have come out of support programs are making payments regularly, down slightly from 91% in 3Q20.
Mixed guidance: portfolio expected to grow 6-8%, cost of risk to normalize, slight NIM contraction. Net income range of P$33.5 to P$35 bn is the middle of a broad consensus range, but below our more optimistic expectations".
Recomendación: Overweight Precio Objetivo 130.0 pesos.
Morgan Stanley (NYSE:MS) - Jorge Kuri, Jorge Echevarria, Eugenia Sanchez.
"Net income was M$5,966 million, down 33% q/q and down 34% y/y and came in 20% below our below-the-street estimate of M$7,459 million. The sharp q/q and y/y decline in earnings and short-fall vs Street estimates was due to higher loan-loss provisions, as we have been arguing for a while. For details, please see "Follow the Reserves" and "Revisiting Reserve Ratios". ROE was 10.9%, vs 16.9% in 3Q20 and 19.0% in 4Q19. Our estimate was 14.1%. For the full-year 2020, Banorte's net income was M$30,508 million, down 16% y/y. 2021 Guidance. Net income of M$33.5 to M$35.0 billion. Consensus is at M$34.1 billion and our estimate is at M$29.9 billion. Net income guidance assumes y/y growth of 10 to 15%. ROE 15-16%. Bank ROE 18-19%. Loan growth 6-8%. NIM contraction 15-30 bp. Expense growth 3.5-4.2%. Efficiency 39.5-41.0%. Cost of risk 2.1-2.3%. Tax rate 26-27%. Banorte expects 2021 GDP growth of 3-4%, inflation of 4.0%, and year-end reference interest rates of 4.0%. Bottom Line. A tough quarter for Banorte on the back of much higher loan-loss provisions, as we've been arguing for a while. Beyond this, most key business drivers continue under pressure given the weak economy and falling interest rates. Indeed, Pre-Provision Pre-Tax Profit (PPP) was down 11% q/q and down 14% y/y, coming in 12% below our estimate. We suspect the market will be disappointed by the results. On the guidance, Banorte published a 2021 guidance in line with market consensus, so,no surprises here. That said, we think the net income guidance is optimistic. Our estimate is 11 to 15% below the guidance range".
Recomendación: 'Underweight' Precio Objetivo: 101.0 pesos
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"Utilidad en línea - La utilidad neta del trimestre se ubicó en P$5,966 millones, cifra prácticamente en línea con nuestro estimado de P$6,050 millones. La utilidad disminuyó 33.8% a/a, principalmente por el incremento en reservas.
Desaceleración en cartera - La cartera finalizó el año con un aumento de 4.6% a/a, lo cual es una menor tasa de crecimiento vs la acumulada al 3T20, que era de 7.8% a/a. En el año, el crecimiento en la cartera empresarial e hipotecaria contrarrestó la debilidad en consumo y gobierno.
Reservas - La estimación preventiva incrementó 59.2% a/a, con lo que en el año incremento 42.9%, con un costo de riesgo de 2.8% en 2020 vs 2.0% en 2019
Guía - Para 2021, Banorte anticipa un crecimiento en cartera de entre 6% y 8%, mientras que en el punto medio del rango de la guía la utilidad neta crecería 12.3% a/a".
Infosel, enero. 22.- Infosel presenta las principales conclusiones que emitieron diversos analistas de distintas casas de bolsa en México y el extranjero tras el reporte del cuarto trimestre de 2020 de Grupo Financiero Banorte (MX:GFNORTEO).
Monex
Recomendación: Mantener Precio Objetivo: BAJA de 120 a 115 pesos
"GFNorte presentó un reporte débil al 4T20, por debajo de lo estimado por el consenso a nivel de Ingresos y Ut. Neta. Los Ingresos por Intereses y Utilidad Neta presentaron disminuciones de -18.6% y -33.8% respectivamente vs 4T19. Lo anterior, es resultado de un ajuste de aproximadamente $2,406 mdp, de los cuales el 16.9% corresponden a castigos y el 83.1% restante a reservas adicionales (GFNorte: Reservas Adicionales). Cabe mencionar que el Margen Financiero se incrementó en 10.4%, implicando un MIN en niveles de 4.8%, dato que resulta inferior en -28.0 pbs respecto al 3T20".
"Consideramos que el reporte de GFNorte resultó débil, ya que dichas cifras presentaron importantes ajustes a nivel de Ingresos y Ut. Neta, como consecuencia de las afectaciones económicas en el país por la segunda ola de contagios del Covid-19, así como la conclusión que mantuvo la emisora del programa de apoyos tanto a nivel de tarjetas de crédito como de nómina. Desde nuestra perspectiva la empresa ha mostrado una recuperación paulatina, así como un entorno resiliente ante las bajas de interés a nivel nacional. Será importante evaluar hacia futuro el desempeño del crecimiento económico tanto a nivel local como internacional, así como los ajustes que se presenten a nivel de tasas durante el 2021".
Intercam - Alejandro González
"El posicionamiento de la institución como uno de los mayores grupos financieros en la industria, los esfuerzos de digitalización de la banca, las ventas cruzadas y la estrategia para reducir sus costos de fondeo, hacen que Banorte pueda seguir atrayendo clientes y creando valor de manera continua en el largo plazo. Consideramos que el cambio en la composición del portafolio, al disminuir estratégicamente la dependencia de la cartera de gobierno durante el año pasado, generó una diversificación más eficiente del portafolio. Bajo el entorno actual, esperamos que los ingresos por intereses crezcan a menor ritmo que la cartera, derivado de las menores tasas. Mientras que las estimaciones preventivas para todo el 2020 fueron considerablemente mayores, tras el importante efecto del 2T20 y del 4T20, se espera un mejor panorama hacia adelante. En cuanto a su enfoque por mantener la calidad de la cartera, esperamos que eso se traduzca en niveles de morosidad y cobertura saludables, a pesar de que habrá quienes no puedan pagar sus créditos, inclusive después de los apoyos otorgados. Finalmente, el múltiplo P/VL de 1.4 veces permanece ligeramente por debajo del promedio de los últimos 3 años (aproximadamente 1.7x) por lo que la valuación no es elevada y consideramos que tiene potencial de expansión. Por todo lo anterior, reiteramos nuestra recomendación de COMPRA".
Recomendación: 'Compra' Precio Objetivo: 133.7 pesos
Barclays (LON:BARC) - Gilberto Garcia, Manuel Parra.
"Banorte reported 4Q20 results below expectations; consolidated NII was pressured by a slight decline in the bank's NIM and continued negative technical result from insurance; ordinary provisions were higher than expected. EPS of P$2.07 were down 34% YoY, weighed down by extraordinary provisions. According to the company, 88% of loans that have come out of support programs are making payments regularly, down slightly from 91% in 3Q20.
Mixed guidance: portfolio expected to grow 6-8%, cost of risk to normalize, slight NIM contraction. Net income range of P$33.5 to P$35 bn is the middle of a broad consensus range, but below our more optimistic expectations".
Recomendación: Overweight Precio Objetivo 130.0 pesos.
Morgan Stanley (NYSE:MS) - Jorge Kuri, Jorge Echevarria, Eugenia Sanchez.
"Net income was M$5,966 million, down 33% q/q and down 34% y/y and came in 20% below our below-the-street estimate of M$7,459 million. The sharp q/q and y/y decline in earnings and short-fall vs Street estimates was due to higher loan-loss provisions, as we have been arguing for a while. For details, please see "Follow the Reserves" and "Revisiting Reserve Ratios". ROE was 10.9%, vs 16.9% in 3Q20 and 19.0% in 4Q19. Our estimate was 14.1%. For the full-year 2020, Banorte's net income was M$30,508 million, down 16% y/y. 2021 Guidance. Net income of M$33.5 to M$35.0 billion. Consensus is at M$34.1 billion and our estimate is at M$29.9 billion. Net income guidance assumes y/y growth of 10 to 15%. ROE 15-16%. Bank ROE 18-19%. Loan growth 6-8%. NIM contraction 15-30 bp. Expense growth 3.5-4.2%. Efficiency 39.5-41.0%. Cost of risk 2.1-2.3%. Tax rate 26-27%. Banorte expects 2021 GDP growth of 3-4%, inflation of 4.0%, and year-end reference interest rates of 4.0%. Bottom Line. A tough quarter for Banorte on the back of much higher loan-loss provisions, as we've been arguing for a while. Beyond this, most key business drivers continue under pressure given the weak economy and falling interest rates. Indeed, Pre-Provision Pre-Tax Profit (PPP) was down 11% q/q and down 14% y/y, coming in 12% below our estimate. We suspect the market will be disappointed by the results. On the guidance, Banorte published a 2021 guidance in line with market consensus, so,no surprises here. That said, we think the net income guidance is optimistic. Our estimate is 11 to 15% below the guidance range".
Recomendación: 'Underweight' Precio Objetivo: 101.0 pesos
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"Utilidad en línea - La utilidad neta del trimestre se ubicó en P$5,966 millones, cifra prácticamente en línea con nuestro estimado de P$6,050 millones. La utilidad disminuyó 33.8% a/a, principalmente por el incremento en reservas.
Desaceleración en cartera - La cartera finalizó el año con un aumento de 4.6% a/a, lo cual es una menor tasa de crecimiento vs la acumulada al 3T20, que era de 7.8% a/a. En el año, el crecimiento en la cartera empresarial e hipotecaria contrarrestó la debilidad en consumo y gobierno.
Reservas - La estimación preventiva incrementó 59.2% a/a, con lo que en el año incremento 42.9%, con un costo de riesgo de 2.8% en 2020 vs 2.0% en 2019
Guía - Para 2021, Banorte anticipa un crecimiento en cartera de entre 6% y 8%, mientras que en el punto medio del rango de la guía la utilidad neta crecería 12.3% a/a".