Fitch Ratifica Calificación de Sigma Alimentos en ‘AAA(mex)’; Perspectiva Estable

(The following statement was released by the rating agency) Fitch Ratings-Monterrey-17 March 2021: Fitch Ratings ratificó en ‘AAA(mex)' la calificación de largo plazo en escala nacional de Sigma Alimentos, S.A. de C.V. (Sigma Alimentos). Al mismo tiempo ratificó las calificaciones internacionales de riesgo emisor (IDR; issuer default rating) en monedas extranjera y local y las notas sénior en ‘BBB'. La Perspectiva de las calificaciones se mantiene en Estable. Las calificaciones de Sigma Alimentos reflejan su posición sólida de negocio como productor de alimentos refrigerados que maneja un portafolio de marcas líderes con participaciones de mercado importantes y operaciones geográficamente diversificadas en México, Europa, Estados Unidos y Latinoamérica. La compañía se beneficia de poseer una red extensa de distribución en mercados relevantes que le brinda una ventaja competitiva y sirve como barrera de entrada a competidores nuevos. Fitch proyecta para 2021 y 2022 un incremento en torno a 4% en los ingresos de Sigma Alimentos, con un margen aproximado de 10%. Los indicadores brutos y netos de apalancamiento (pre-IFRS16) de la compañía se situarán cercanos a 3.4 veces (x) y 3.3x, respectivamente, con una generación de flujo de fondos libre (FFL) de alrededor de MXN600 millones. Fitch asume que la deuda total permanecerá relativamente estable. FACTORES CLAVE DE CALIFICACIÓN Desempeño Operativo Resiliente: Los resultados de Sigma Alimentos en 2020 estuvieron por arriba de las expectativas de Fitch debido a una mayor demanda de productos de marca para consumir en casa, lo cual mitigó parcialmente la debilidad en el segmento de servicio de alimentos (food service) derivada de la pandemia del coronavirus. Además, la rentabilidad se mantuvo relativamente estable, ya que las presiones por la depreciación del peso mexicano en relación con el dólar estadounidense fueron compensadas por menores precios de materias primas. Fitch estima para 2021 un crecimiento en ingresos de alrededor de 4%, en la medida que la actividad económica en los países en donde opera mejore y se recuperen las ventas en el canal food service por la disminución gradual de las restricciones de movilidad social. Fitch proyecta que el margen EBITDA de Sigma Alimentos (pre-IFRS 16) estará alrededor de 10% en 2021 y 2022, asumiendo que las presiones por precios de materias primas mayores o volatilidad cambiaria sean parcialmente compensadas por iniciativas de precio y eficiencias operativas. Apalancamiento Neto Menor: Los indicadores de deuda total a EBITDA y deuda neta a EBITDA (pre-IFRS16), calculados por Fitch, al cierre de 2020 fueron 3.6x y 2.5x, respectivamente, los cuales se comparan con 3.6x y 2.7x, al cierre de 2019. La disminución en apalancamiento neto estuvo impulsada por una generación fuerte de FFL de aproximadamente MXN6 mil millones, ya que la compañía redujo sus inversiones en activos (capex; capital expenditure) a niveles mínimos históricos y suspendió el pago de dividendos a su compañía matriz Alfa (MX:ALFAA), S.A.B. de C.V. (Alfa; ‘BBB-' Perspectiva Estable). Fitch espera que la deuda bruta de la compañía de MXN48 mil millones permanezca estable en 2021 y 2022, ya que el siguiente vencimiento significativo de deuda es hasta 2024. La proyección del caso base de Fitch estima que la deuda total a EBITDA y deuda neta a EBITDA de Sigma Alimentos se ubicarán en torno a 3.4x y 2.3x, respectivamente, hacia finales de 2021 y podría disminuir gradualmente a 3.2x y 2.2x, hacia el cierre de 2022. El FFL proyectado para la compañía estará en niveles inferiores en 2021 y 2022, ya que el margen de capex a ventas retornará a 4%, así como el pago de dividendos. Posición de Negocio Sólida: Las calificaciones de Sigma Alimentos se fundamentan en su posición sólida de negocio como líder productor de alimentos refrigerados de marca como carnes frías, carnes maduradas, queso, yogurt y otros alimentos refrigerados y congelados en México, Europa, Estados Unidos y Latinoamérica. El portafolio de productos de la compañía está integrado por marcas altamente reconocidas con una penetración de mercado importante que, en opinión de Fitch, le permiten mantener su rentabilidad en muchas de sus categorías, particularmente en México. Además, su red extensa de distribución le brinda una ventaja competitiva en los mercados donde participa. Fitch también considera que estos factores en combinación con su enfoque en innovación de productos contribuyen a fortalecer la posición de la compañía en el largo plazo. Aproximadamente, 9% de sus ingresos totales en 2020 fueron generados por productos nuevos. Diversificación Geográfica: Fitch considera que la diversificación geográfica de Sigma Alimentos le permite mitigar riegos de negocio y le brinda resiliencia ante diferentes tendencias de crecimiento en economías desarrolladas y emergentes. Fitch estima que Sigma Alimentos generará en 2021 aproximadamente 60% y 50% de sus ingresos y EBITDA totales, respectivamente, de las operaciones fuera de México, mientras que su generación de ingresos entre mercados desarrollados y emergentes será de alrededor de 50% en cada uno. Asimismo, Fitch contempla que el portafolio de productos diversificados de la compañía, el cual abarca un amplio rango de precios de venta, contribuye a su generación de efectivo estable. En 2020, las carnes frías, productos lácteos, carnes maduradas y otros productos representaron aproximadamente 60%, 19%, 16% y 4%, respectivamente, de los ingresos totales de Sigma Alimentos. Vínculo con Alfa: Fitch considera que el vínculo entre Sigma Alimentos y Alfa es de moderado a débil debido a que la matriz no garantiza la deuda de sus subsidiarias. Si bien existen algunos vínculos operacionales, no hay garantías cruzadas entre las subsidiarias del grupo y cada compañía es responsable de su financiamiento propio. Por lo anterior, la calificación de Sigma Alimentos incorpora su perfil crediticio de manera individual y se diferencia de la matriz. No obstante, este vínculo podría fortalecerse en el largo plazo debido a que la estrategia corporativa de Alfa contempla la desinversión y escisión de sus otros negocios y dejar a Sigma Alimentos como su principal subsidiaria. Fitch prevé que la calidad crediticia de Sigma Alimentos pudiera podría tener un impacto negativo en el futuro si esta no contara con la suficiente flexibilidad financiara para tomar la deuda total que Alfa posee a nivel del holding. DERIVACIÓN DE CALIFICACIÓN Las calificaciones de Sigma Alimentos consideran su posición de negocio como líder productor de alimentos de marca refrigerados con operaciones geográficamente diversificadas y perfil financiero sólido. La compañía es comparable con otros emisores en México en el sector de alimentos como Grupo Bimbo (MX:BIMBOA), S.A.B. de C.V. (Grupo Bimbo) [AAA(mex) Perspectiva Estable], Gruma (OTC:GPAGF), S.A.B. de C.V. (Gruma) [AAA(mex) Perspectiva Estable] o Industrias Bachoco S.A.B. de C.V. (Bachoco) [AAA(mex) Perspectiva Estable]. Su perfil financiero es similar a Grupo Bimbo, ya que ambas compañías tienen operaciones geográficamente diversificadas fuera de México y un portafolio de productos y marcas diversificados fuerte. Sus niveles de rentabilidad están entre 10% y 11%, y el apalancamiento neto ronda las 3.0x. Al compararla con Gruma (margen EBITDA 16%, apalancamiento neto 1.5x), la posición financiera más débil de Sigma Alimentos se ve mitigada por una cartera más diversificada de marcas líderes y tamaño y escala relativamente mayores. Asimismo, al compararla con otros emisores como Bachoco, Sigma Alimentos cuenta con una diversificación geográfica mejor, un portafolio más diverso de marcas, tamaño y escala relativamente mayores, y una capacidad de generación de FFL más fuerte. Estos factores compensan mayores niveles de apalancamiento en comparación con Bachoco, la cual mantiene una estructura de capital más fuerte. SUPUESTOS CLAVE Los supuestos clave de Fitch dentro de su caso base de calificación para Sigma Alimentos incluyen: --crecimiento de ingresos en pesos mexicanos de alrededor de 4% en 2021 y 2022; --margen EBITDA cercano a 10% en 2021 y 2022; --capex aproximado de MXN5.9 mil millones en 2021 y 2022; --dividendos por alrededor de MXN3 mil millones en 2021 y 2022; --FFL positivo cercano a MXN600 millones en 2021 y MXN700 millones en 2022; --deuda total a EBITDA y deuda neta a EBITDA en 3.2x y 2.2x, respectivamente, hacia finales de 2022. SENSIBILIDAD DE CALIFICACIÓN Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de calificación negativa/baja: --un margen EBITDA por debajo de 10% y FFL negativo de manera sostenida; --adquisiciones significativas financiadas con deuda; --falta de flexibilidad financiera para tomar la deuda de Alfa en el holding cuando esta concluya su estrategia corporativa de largo plazo; --deuda neta sobre EBITDA superior a 3.0x en el horizonte de calificación. Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de calificación positiva/alza: --reducciones de deuda por arriba de las proyectadas por Fitch; --mayor escala de EBITDA asociada a una mejora en rentabilidad que lleve a un margen EBITDA cercano a 15%; --un margen de FFL superior a 3% de manera sostenida; --deuda neta sobre EBITDA en niveles menores o iguales a 2.0x en el horizonte de calificación. Escenarios de Calificación para el Mejor o Peor Caso Las calificaciones de los emisores Finanzas Corporativas tienen un escenario de mejora para el mejor caso (definido como el percentil número 99 de las transiciones de calificación, medido en una dirección positiva) de tres niveles (notches) en un horizonte de calificación de tres años, y un escenario de degradación para el peor caso (definido como el percentil número 99 de las transiciones de calificación, medido en una dirección negativa) de cuatro niveles durante tres años. El rango completo de las calificaciones para los mejores y los peores escenarios en todos los rangos de calificación de las categorías de la ‘AAA' a la ‘D'. Las calificaciones para los escenarios de mejor y peor caso se basan en el desempeño histórico. Para obtener más información sobre la metodología utilizada para determinar las calificaciones de los escenarios para el mejor y el peor caso específicos del sector, visite https://www.fitchratings.com/site/re/10111579 LIQUIDEZ Liquidez Fuerte: La posición de liquidez de Sigma Alimentos esta soportada por sus niveles altos de efectivo en caja, generación de FFL positivo y líneas de crédito comprometidas disponibles. Al 31 de diciembre de 2020, la compañía tenía MXN16.3 mil millones de efectivo y equivalentes de efectivo, una generación de FFL de MXN6 mil millones y líneas de crédito comprometidas disponibles por MXN16 mil millones (USD800 millones). La deuda total de Sigma Alimentos al cierre de 2020 (excluyendo IFRS 16) era de MXN48 mil millones (USD2.4 mil millones) y sus siguientes vencimientos significativos de deuda de largo plazo son por MXN14.6 mil millones (EUR600 millones) en 2024, MXN3.5 mil millones (USD175 millones) en 2025, MXN20 mil millones (USD1 mil millones) en 2026 y MXN10 mil millones (USD500 millones) en 2028. Fitch proyecta que Sigma Alimentos mantendrá una generación positiva de FFL en el mediano plazo. Para 2021, Fitch prevé que la compañía obtenga un FFL ligeramente positivo, pero menor que años anteriores, asociado a mayores niveles de capex y dividendos aproximados por MXN5.9 mil millones y MXN3 mil millones, respectivamente. PARTICIPACIÓN La(s) calificación(es) mencionada(s) fue(ron) requerida(s) y se asignó(aron) o se le(s) dio seguimiento por solicitud del(los) emisor(es) o entidad(es) calificada(s) o de un tercero relacionado. Cualquier excepción se indicará. Con excepción del resumen de derivación, este comunicado es una traducción del original emitido en inglés por Fitch en su sitio internacional el 17 de marzo de 2021 y puede consultarse en la liga www.fitchratings.com. Todas las opiniones expresadas pertenecen a Fitch Ratings, Inc. Referencias para Fuentes de Información Relevantes Citadas en Factores Clave de Calificación Las fuentes principales de información usadas en el análisis son las descritas en los Criterios Aplicados. CONSIDERACIONES DE LOS FACTORES ESG A menos que se indique lo contrario en esta sección, el puntaje más alto de relevancia crediticia de los factores ambientales, sociales y de gobernanza (ESG, por sus siglas en inglés) es de 3. Los aspectos ESG son neutrales para el crédito o tienen un impacto crediticio mínimo en la entidad, ya sea debido a la naturaleza de los mismos o a la forma en que son gestionados por la entidad. Para obtener más información sobre los puntajes de relevancia ESG, visite www.fitchratings.com/esg Criterios aplicados en escala nacional --Metodología de Calificación de Finanzas Corporativas (Junio 26, 2020); --Metodología de Vínculo de Calificación entre Matriz y Subsidiaria (Septiembre 29, 2020); --Metodología de Calificaciones en Escala Nacional (Diciembre 22, 2020). INFORMACIÓN REGULATORIA FECHA DE LA ÚLTIMA ACTUALIZACIÓN DE CALIFICACIÓN: 19/marzo/2020. FUENTE(S) DE INFORMACIÓN: Fue proporcionada por el emisor u obtenida de fuentes de información pública. IDENTIFICAR INFORMACIÓN UTILIZADA: estados financieros auditados, presentaciones del emisor, entre otros. PERÍODO QUE ABARCA LA INFORMACIÓN FINANCIERA: corresponde a 31/diciembre/2020. La(s) calificación(es) constituye(n) solamente una opinión con respecto a la calidad crediticia del emisor, administrador o valor(es) y no una recomendación de inversión. Para conocer el significado de la(s) calificación(es) asignada(s), los procedimientos para darles seguimiento, la periodicidad de las revisiones y los criterios para su retiro visite https://www.fitchratings.com/site/mexico. La estructura y los procesos de calificación y de votación de los comités se encuentran en el documento denominado “Proceso de Calificación” disponible en el apartado “Temas Regulatorios” de https://www.fitchratings.com/site/mexico. El proceso de calificación también puede incorporar información de otras fuentes externas tales como: información pública, reportes de entidades regulatorias, datos socioeconómicos, estadísticas comparativas, y análisis sectoriales y regulatorios para el emisor, la industria o el valor, entre otras. La información y las cifras utilizadas, para determinar esta(s) calificación(es), de ninguna manera son auditadas por Fitch México, S.A. de C.V. (Fitch México) por lo que su veracidad y autenticidad son responsabilidad del emisor o de la fuente que las emite. En caso de que el valor o la solvencia del emisor, administrador o valor(es) se modifiquen en el transcurso del tiempo, la(s) calificación(es) puede(n) modificarse al alza o a la baja, sin que esto implique responsabilidad alguna a cargo de Fitch México. Sigma Alimentos, S.A. de C.V.; Long Term Issuer Default Rating; Afirmada; BBB ; Local Currency Long Term Issuer Default Rating; Afirmada; BBB ; Calificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; AAA(mex) ----senior unsecured; Long Term Rating; Afirmada; BBB Sigma Finance Netherlands B.V. ----senior unsecured; Long Term Rating; Afirmada; BBB Contactos: Analista Líder Rogelio Gonzalez Gonzalez, Director +52 81 4161 7034 Fitch Mexico S.A. de C.V. Prol. Alfonso Reyes No. 2612, Edificio Connexity, Piso 8, Col. Del Paseo Residencial, Monterrey 64920 Analista Secundario Maria Pia Medrano Contreras, Director +52 55 5955 1615 Presidente del Comité de Calificación Alberto Moreno Arnaiz, Senior Director +52 81 4161 7033 Relación con medios: Liliana Garcia, Monterrey, Tel.: +52 81 4161 7066, Email: liliana.garcia@fitchratings.com Información adicional disponible en www.fitchratings.com/site/mexico. Applicable Model Numbers in parentheses accompanying applicable model(s) contain hyperlinks to criteria providing description of model(s). Corporate Monitoring & Forecasting Model (COMFORT Model), v7.9.0 (1 (https://www.fitchratings.com/site/re/986772)) Divulgación Adicional Estado de Solicitud (https://www.fitchratings.com/site/pr/10155920#solicitation-status) Additional Disclosures For Unsolicited Credit Ratings (https://www.fitchratings.com/site/pr/10155920#unsolicited-credit-ratings-disclosures) Endorsement Status (https://www.fitchratings.com/site/pr/10155920#endorsement-status) Política de Endoso Regulatorio (https://www.fitchratings.com/site/pr/10155920#endorsement-policy) TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTAN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: WWW.FITCHRATINGS.COM/SITE/DEFINITIONS. ADEMAS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTAN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.COM. 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