Fitch Ratifica Clasificación de SalfaCorp en ‘BBB-(cl)’; Perspectiva Estable

(The following statement was released by the rating agency) Fitch Ratings-Santiago-10 March 2021: Fitch Ratings ratificó la clasificación en escala nacional de SalfaCorp S.A. (SalfaCorp) en ‘BBB-(cl)' con Perspectiva Estable. Al mismo tiempo afirmó la clasificación de las acciones en ‘Primera Clase Nivel 3(cl)'. La ratificación de las clasificaciones se sustenta en la capacidad que mostró SalfaCorp para sortear la crisis sanitaria, apoyada en la diversificación relevante de sus actividades y su posicionamiento fuerte en el mercado nacional. La compañía logró reducciones considerables de costos y gastos que le permitieron enfrentar la caída en ingresos producto de las medidas de confinamientos y así acotar la caída en la generación de flujo. Fitch ve que la liquidez se ha mantenido adecuada con un nivel alto de caja y equivalentes, ayudada por la liberación de capital de trabajo, dividendos recibidos de consorcios que no consolidan y requerimientos menores de inversiones y dividendos. La Perspectiva Estable se basa en las proyecciones de Fitch respecto a una recuperación significativa en las métricas crediticias a partir de este año. En su caso base, Fitch proyecta indicadores de endeudamiento bruto en torno a 7 veces (x) y neto en 6x hacia fines de 2021, comparado con indicadores de 12,8x y 10,6x, respectivamente al cierre de 2020. Dicha mejoría se sostendría en el sólido backlog (portafolio de proyectos) de Salfa Ingeniería y Construcción S.A. (ICSA) que desde los últimos meses de 2020 se ha reflejado en un repunte en la generación operacional, un monto significativo de dividendos a recibir provenientes de proyectos de ICSA que no consolidan, un backlog de promesas alto en el sector inmobiliario que debería traducirse en ingresos este año, y el dinamismo que han mantenido los proyectos inmobiliarios con subsidios. Las clasificaciones incorporan la ciclicidad del sector de la construcción y la competencia alta de mercado a nivel de la industria. Las clasificaciones se restringen por los requerimientos importantes del capital de trabajo del segmento inmobiliario y alta deuda asociada a su segmento de negocios de rentas y desarrollos inmobiliarios (RDI) que se traducen en métricas crediticias altas respecto a sus pares. FACTORES CLAVE DE CLASIFICACIÓN Desempeño Operacional Presionado por Pandemia: A diciembre de 2020, la compañía reporta ingresos y generación EBITDA severamente afectados por la pandemia con 46% de baja en los ingresos operacionales a CLP400 mil millones y 23% en el EBITDA Ajustado a CLP41,1 mil millones (CLP53 mil millones en diciembre de 2019). Los segmentos inmobiliarios y de ingeniería y construcción mostraron bajas significativas por la detención de obras que impuso el confinamiento. La menor venta de terrenos impidió la reducción de la deuda asociada a esos activos. Un férreo control de gastos, los proyectos inmobiliarios con subsidios que se mantuvieron activos y los dividendos altos recibidos por el proyecto Spence, en consorcio con Flúor, contribuyeron a contener el deterioro operacional de la compañía. SalfaCorp logró resultados positivos en todos sus segmentos de negocio. Métricas Crediticias Proyectadas con Fuerte Repunte: SalfaCorp terminó 2020 con un indicador de deuda ajustada sobre EBITDA Ajustado por dividendos minoritarios de 10,3x (8,0x en 2019 y 9,1x en 2018), y deuda neta sobre EBITDA de 8,5x (6,6x en 2019 y 7,7x en 2018), incluyendo las cesiones de crédito sin responsabilidad. Los indicadores de cobertura a intereses pagados alcanzaron valores de 3,3x (4,1 en 2019 y 3,7x en 2018). Fitch espera que los indicadores deuda ajustada sobre EBITDA ajustado remonten a valores más sólidos que los registrados pre pandemia en niveles en torno a las 7x en los próximos periodos. ICSA tiene un portafolio sólido de proyectos que consolida, de aproximadamente CLP953 mil millones a diciembre de 2020 (2019: CLP545 mil millones), que respalda la recuperación en 2021. Los elementos que sustentan el crecimiento esperado del flujo operacional provienen de dividendos altos de consorcios que no consolidan, un backlog combinado de promesas inmobiliarias de 7,3 millones unidades de fomento y un buen caudal de DS49. Fitch estima que el flujo adicional ampliado por la ejecución de un número mayor de obras que cuentan con anticipos, junto a la reactivación de la venta de terrenos permitirán cubrir el alza de las necesidades de caja resultantes de la mayor actividad e inversiones. Repunte Esperado de ICSA: Este segmento es el contribuyente principal al EBITDA ajustado de SalfaCorp con 62% a diciembre de 2020, por lo que su desempeño es determinante en el resultado de la compañía. Durante 2020, ICSA reportó un EBITDA ajustado de CLP29,7 mil millones, 20% de caída respecto a 2019 con todas sus líneas de negocios afectadas. No obstante, durante el año, ICSA se adjudicó proyectos por CLP730 mil millones incrementando en 44% su backlog combinado a CLP1.003 millones respecto a 2019 por lo que se estima un escenario positivo para la compañía en 2021. ICSA ha focalizado su actividad mayormente en obras para la gran minería que recupera sus niveles de inversiones relativo a condiciones de mercado auspiciosas para el cobre y hierro. Algunas de las reducciones en los gastos de administración y ventas (GAV) impulsados en pandemia se mantendrían en 2021 lo que estimamos impactará positivamente sus márgenes. Mayor Dinamismo Inmobiliario en 2021: En 2020, el área inmobiliaria reportó ingresos por ventas combinadas de viviendas por CLP122 mil millones una disminución de 10% respecto a 2019 en línea con la caída en la escrituración combinada resultado de la pandemia. El total de escrituras combinadas alcanzó CLP120 mil millones comparado con los CLP177 mil millones de 2019. Asimismo, el margen bruto de escrituración combinado bajó de 24% a 21%. El área inmobiliaria tiene un backlog combinado de promesas de UF7.379 millones (UF6.355 en 2019), de los cuales 53% se espera escriturarán en 2021, lo que se traduciría en un repunte de ese segmento de negocios. Saldo de Obras Contratadas en Niveles Sólidos: Al 31 de diciembre de 2020, el backlog de ICSA sin incluir consorcios alcanzó CLP953 millones; 75% superior al del año anterior. De este backlog, CLP455 mil millones se ejecutarían en 2021 y CLP498 mil millones desde 2022 hacia adelante. El área montaje participa con 58% del total, el área de construcción 14% y el área de proyectos & servicios a la minería 14%. Además, ICSA cuenta con un volumen de proyectos presentados y en estudio por CLP3,2 billones. Del portafolio combinado de proyectos, 32% corresponde a ingresos recurrentes referidos a mantención industrial y minería subterránea. Liquidez Bursátil: Los títulos accionarios de SalfaCorp presentan una historia consolidada transando en bolsa. La liquidez de sus títulos, su tamaño adecuado en bolsa y la dispersión de su propiedad sustenta su clasificación de ‘Primera Clase Nivel 3(cl)'. A marzo de 2021, la capitalización bursátil alcanzó USD492 millones y la presencia llegó a 100%, mientras que los volúmenes diarios promedio transados en el último mes fueron de USD381 mil (USD343 mil en febrero de 2020). SENSIBILIDAD DE CLASIFICACIÓN Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de clasificación positiva/alza: --las clasificaciones de riesgo de SalfaCorp podrían mejorar tras el fortalecimiento sostenido en la generación operacional, de modo que el indicador de deuda financiera a EBITDA operacional ajustado esté debajo de 7x de manera consistente. Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de clasificación negativa/baja: --una acción negativa de clasificación podría ocurrir si la compañía no lograra alcanzar los indicadores crediticios asociados a su sensibilidad establecida en un indicador deuda ajustada a EBITDA en 8x en forma sostenida; --un deterioro de su cobertura de EBITDA a intereses pagados hasta un nivel menor de 2,5x; --frente a dificultades mayores de refinanciamiento de sus vencimientos de deuda y un debilitamiento de su indicador de liquidez. DERIVACIÓN DE CLASIFICACIÓN Entre las compañías clasificadas por Fitch, SalfaCorp se compara con Besalco S.A. (Besalco) [BBB(cl) Perspectiva Estable]. Ambas son constructoras relevantes con experiencia amplia en el mercado local. Besalco presenta una menor exposición a la ciclicidad macroeconómica ya que tiene un área inmobiliaria más pequeña respecto a su escala total, además de un segmento de servicio de arriendo de maquinaria que se distancia del negocio de construcción tradicional. SalfaCorp presenta a nivel consolidado un perfil crediticio más débil que el de Besalco, lo que se exacerbó en 2020 ya que el contribuyente principal del EBITDA de Besalco no se vio afectado por la contingencia, por el contrario, este segmento obtuvo niveles de actividad históricos. Al cierre de 2020, SalfaCorp terminó con indicadores de deuda a EBITDA en 10,1x, bastante más altos que su comparable con el mismo indicador en las 3,8x al cierre de 2020. SUPUESTOS CLAVE Los supuestos clave empleados por Fitch en su caso base son: --ventas netas de CLP750 mil millones en 2021, CLP765 mil millones en 2022, y CLP780 mil millones en 2023; --inversiones netas aproximadas por CLP6,5 mil millones en 2021 que aumentarían a CLP8,5 mil millones por año en 2022 y 2023; --dividendos correspondientes a 30% de utilidades; --ajuste de Intereses en el costo de ventas por CLP6 mil millones para el período; --dividendos recibidos por CLP12,2 mil millones en 2021, CLP5 mil millones en 2022 y CLP10 mil millones en 2023. LIQUIDEZ Y ESTRUCTURA DE LA DEUDA Flexibilidad Financiera Adecuada: Salfacorp hizo un trabajo considerable para mantener robusto su nivel de liquidez durante la crisis sanitaria. La compañía cerró 2020 con CLP70,5 mil millones en caja y valores negociables y enfrenta pagos de corto plazo por CLP179 mil millones, que incluyen las cesiones de crédito sin responsabilidad. No obstante, de este monto, la gran mayoría o CLP163 mil millones corresponden a créditos de construcción, financiamientos revolventes para capital de trabajo y financiamientos respaldados por activos y CLP17,3 mil millones corresponden a deuda estructurada. A diciembre de 2020, los vencimientos de la deuda estructurada son de aproximadamente CLP 27 mil millones por año durante 2022,28,8 mil millones en 2023, CLP27,6 mil millones en 2024 y el monto restante de aproximadamente CLP111 mil millones se pagará del año 2025 hacia adelante. Liquidez Adecuada: A diciembre de 2020, la liquidez de SalfaCorp fue beneficiada por un flujo relevante de capital de trabajo que resultó de la caída de los niveles de actividad asociada a la pandemia, lo que redundó en un flujo de caja operacional (FCO) de CLP59,5 mil millones. Este superávit se redujo a CLP46 mil millones luego del financiamiento de inversiones y pago de dividendos. La(s) clasificación(es) mencionada(s) fue(ron) requerida(s) y se asignó(aron) o se le(s) dio seguimiento por solicitud de los emisor(es), entidad(es) u operadora(s) clasificado(s) o de un tercero relacionado. Cualquier excepción se indicará. Definiciones de las categorías de riesgo e información adicional disponible en www.fitchratings.com/site/chile. Fitch Chile es una empresa que opera con independencia de los emisores, inversionistas y agentes del mercado en general, así como de cualquier organismo gubernamental. Las clasificaciones de Fitch Chile constituyen solo opiniones de la calidad crediticia y no son recomendaciones de compra o venta de estos instrumentos. Resumen de Ajustes a los Estados Financieros --El EBITDA ajustado por dividendos recibido de consorcios que no consolida. --Deuda financiera ajustada excluye financiamientos de leasing --Deuda financiera ajustada por transacciones de factoring sin responsabilidad. Fitch Chile's Independence from issuers, investors and other market relevant participants. La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Comisión para el Mercado Financiero (CMF), a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. Criterios aplicados en escala nacional --Metodología de Calificación de Finanzas Corporativas (Junio 26, 2020); --Metodología de Calificaciones en Escala Nacional (Diciembre 22, 2020); --Metodología de Clasificación de Acciones en Chile (Agosto 1, 2018). SalfaCorp S.A.; Clasificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; BBB-(cl) ; Calificación Nacional de Acciones; Afirmada; Primera Clase Nivel 3(cl) ----senior unsecured; Clasificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; BBB-(cl) Contactos: Analista Líder Alejandra Fernandez, Director +56 2 2499 3323 Fitch Chile Clasificadora de Riesgo Ltda. Alcantara 200, Of. 202 Las Condes Santiago Analista Secundario Andrea Rojas, Analyst +56 2 2499 3337 Presidente del Comité de Calificación Rina Jarufe, Senior Director +56 2 2499 3310 Relación con medios: Jaqueline Carvalho, Rio de Janeiro, Tel.: +55 21 4503 2623, Email: jaqueline.carvalho@thefitchgroup.com Información adicional disponible en www.fitchratings.com. Applicable Model Numbers in parentheses accompanying applicable model(s) contain hyperlinks to criteria providing description of model(s). Corporate Monitoring & Forecasting Model (COMFORT Model), v7.9.0 (1 (https://www.fitchratings.com/site/re/986772)) Divulgación Adicional Estado de Solicitud (https://www.fitchratings.com/site/pr/10155152#solicitation-status) Additional Disclosures For Unsolicited Credit Ratings (https://www.fitchratings.com/site/pr/10155152#unsolicited-credit-ratings-disclosures) Endorsement Status (https://www.fitchratings.com/site/pr/10155152#endorsement-status) Política de Endoso Regulatorio (https://www.fitchratings.com/site/pr/10155152#endorsement-policy) TODAS LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE HTTP://FITCHRATINGS.COM/UNDERSTANDINGCREDITRATINGS (HTTP://FITCHRATINGS.COM/UNDERSTANDINGCREDITRATINGS). 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