Fitch Retira Observación Negativa a las Emisiones IPORCB 19 e IPORCB 19U

(The following statement was released by the rating agency) Fitch Ratings-Mexico City-17 March 2021: Fitch Ratings retiró la Observación Negativa y ratificó la calificación en escala nacional de ‘AA+(mex)vra' a las emisiones IPORCB 19 e IPORCB 19U (en conjunto, IPORCB o las emisiones). La Perspectiva es Estable. La fuente de pago de las emisiones consiste en los flujos que genera la operación de la autopista AJ y el Paquete Carretero Oriente (el proyecto), en la región centro-sur del país. La Perspectiva Estable refleja la expectativa de Fitch respecto a que en 2021 y hacia adelante, el proyecto registrará niveles de tráfico e ingresos suficientes para cumplir con sus obligaciones operativas y financieras, y mantener un margen de seguridad consistente con el nivel de calificación actual. En 2020, el desempeño del tráfico y del ingreso fue ligeramente mayor que el esperado por Fitch en su caso de calificación. Esto, aunado a que el proyecto gestionó sus gastos de operación y mantenimiento no esenciales adecuadamente, contribuyó a preservar su liquidez. FACTORES CLAVE DE CALIFICACIÓN Las calificaciones reflejan el riesgo relacionado con un portafolio de carreteras en el centro del país, zona altamente dinámica. Estas carreteras son usadas primordialmente por vehículos ligeros para viajes cortos y frecuentes, lo que reduce la volatilidad de tráfico, aunque presentan cierta exposición a la competencia por parte de vías alternas. También, las calificaciones contemplan un marco tarifario que permite ajustes de acuerdo con la inflación y una estructura robusta de deuda al tratarse de emisiones pari-passu, a tasa fija, sin amortizaciones obligatorias y con barrido de caja por la totalidad de los flujos excedentes. La pandemia por coronavirus, y las condiciones de distanciamiento social y restricciones de viaje ocasionaron una caída significativa en el tráfico en 2020, lo que provocó ingresos inferiores a los anticipados por Fitch antes de la pandemia y ha expuesto a el proyecto a presiones mayores por liquidez en el corto plazo. Bajo el caso de calificación de Fitch, la razón de cobertura durante la vida del crédito (RCVC) mínima es de 2.0 veces (x) y la deuda se amortiza 36 años antes de su vencimiento legal. Si bien la RCVC es fuerte para la calificación asignada, de acuerdo con el rango indicativo de la metodología aplicable, está limitada por la liquidez disponible proyectada en el corto plazo, reflejada a través de una razón de cobertura de servicio de deuda (RCSD), de 1.1x en 2021 y de 1.2x en 2022. Estos niveles de RCSD solo consideran el pago de intereses dado que el calendario de amortización de la deuda es indicativo y no obligatorio, Las calificaciones también consideran que, si bien la extensión de la concesión de la autopista AJ ha sido aprobada, en 2036 la concesionaria deberá acreditar el no haber recuperado su inversión dentro del plazo original de la misma. En caso de que la inversión no hubiera sido recuperada, Fitch opina que el concesionario tiene la capacidad para realizar las gestiones necesarias. En el pasado, la compañía concesionaria ha demostrado su capacidad para llevar a cabo satisfactoriamente procesos similares en otras concesiones. De cualquier forma, aun si se asume que dicha acreditación no sea gestionada y que el Fideicomiso Emisor contará solamente con los ingresos generados durante el plazo inicial de esta concesión, la RCVC del caso de calificación daría como resultado 1.1x, que se encuentra por debajo del rango indicativo para la calificación asignada, de acuerdo con la metodología de Fitch. Sin embargo, Fitch anticipa que la deuda se liquide antes de que este plazo transcurra. Base de Tráfico Robusta [Riesgo de Ingreso - Volumen: Fortaleza Media]: Los cuatro activos se ubican en el mismo Estado en la región centro-sur de México. Dos de ellos se benefician de una ubicación estratégica al suroeste de la ciudad capital del Estado, una de las principales del país, mientras que los otros dos sirven como conexión interestatal. A pesar de estar localizados en la misma zona, los activos proveen cierta diversificación al no compartir usuarios. El tráfico está compuesto en su mayoría por vehículos ligeros que realizan viajes cortos y frecuentes, los cuales han demostrado ser la base de tráfico más estable a través de los ciclos económicos. Sin embargo, los activos mantienen cierto nivel de competencia con las vías alternas, lo que genera elasticidad moderada ante cambios tarifarios. Incrementos Tarifarios Oportunos [Riesgo de Ingreso - Precio: Fortaleza Media]: Los incrementos tarifarios son solicitados anualmente por los concesionarios a razón de la inflación. Las tarifas pueden incrementarse inmediatamente cuando la inflación sobrepase 5%. Históricamente, estas se han actualizado de manera adecuada. Además, de 2019 a 2023, en el Paquete Carretero Oriente, el concesionario está autorizado a incrementar, en cierto tipo de vehículos, las tarifas por un monto fijo adicional a la inflación. Sin embargo, al no ser obligatorios, dichos incrementos no fueron considerados por la agencia en su análisis. Plan Adecuado de Mantenimiento [Desarrollo y Renovación de Infraestructura: Fortaleza Media]: Existe un plan multianual de mantenimiento mayor que se revisa anualmente por un asesor técnico y que puede modificarse según las necesidades de los activos. Se mantendrá un fondo de reserva de mantenimiento mayor (FRMM) para el Paquete Carretero Oriente por los siguientes seis meses de gasto. De acuerdo con las concesiones, si el tráfico promedio diario anual (TPDA) sobrepasa ciertos niveles, los concesionarios deberán ampliar las autopistas. Las inversiones para expansiones futuras serán revisadas entre el concesionario y la autoridad en su momento. De acuerdo con las proyecciones de Fitch, estos niveles se alcanzan para algunas autopistas durante la vida del proyecto. Sin embargo, la agencia considera que este riesgo está mitigado en buena medida por la estructura de la deuda, que destina la totalidad de los flujos excedentes al pago anticipado de las Emisiones. Prepagos con la Totalidad de los Excedentes [Estructura de Deuda: Más Fuerte]: La deuda será pari-passu, a tasa de interés fija y con calendario de amortización no obligatorio. Una porción de la deuda está denominada en unidades de inversión (Udis). Sin embargo, el riesgo de volatilidad de la inflación se mitiga parcialmente por la capacidad de ajustar las tarifas para reflejar movimientos en este índice. La totalidad del flujo excedente de efectivo se utilizará para hacer amortizaciones anticipadas de principal, primero para el tramo en Udis y, al repagarse, para el tramo en pesos mexicanos. No se cuenta con un fondo de reserva para el servicio de la deuda (FRSD), lo que limita la capacidad del proyecto para hacer frente a sus obligaciones en escenarios de bajo desempeño. Métricas Bajo el caso de calificación de Fitch, la RCVC es de 2.0x y la deuda se amortiza 36 años antes de su vencimiento legal, lo que es fuerte para la calificación asignada de acuerdo con el rango indicativo de la metodología aplicable. Sin embargo, la liquidez disponible proyectada para hacer frente a las obligaciones en el corto plazo es un limitante para la calificación, ya que, bajo este escenario, la cobertura de intereses da como resultado 1.1x para los pagos de cupón de abril y octubre de 2021, y de 1.2x en 2022. Transacciones Comparables Las emisiones se comparan con la deuda de Grupo Autopistas Nacionales, S.A. (GANACB 11U) calificada en ‘AAA(mex)vra' con Perspectiva Estable, cuya fuente de pago es la operación de la autopista Amozoc – Perote y el Libramiento de Perote. En ambos casos, la deuda está respaldada por el ingreso que genera un conjunto de activos en la misma zona del país. Ambas tienen coberturas de 2.0x. Aunque IPORCB tiene una estructura de deuda más robusta al ser flujo cero, su calificación es más baja que la de GANACB 11U al no contar con un FRSD que le brinde flexibilidad adicional para absorber caídas profundas y repentinas de tráfico. DERIVACIÓN DE CALIFICACIÓN Actualización del Crédito: En 2020, el tráfico promedio diario anual ponderado por kilómetro (TPDAP) fue de 7,187 vehículos, lo que representó una disminución de 16.7% respecto a 2019, cuando el TPDAP alcanzó 8,631 vehículos. Esta reducción es favorable frente al 20% esperado por Fitch en su caso de calificación. La caída en el tráfico es un reflejo del impacto de la pandemia, pero también al efecto que han tenido las mejoras efectuadas recientemente en una vía alterna. Cabe destacar que, contrario a lo observado en otras autopistas de nuestro portafolio, la mezcla de tráfico de IPORCB no sufrió cambios significativos durante 2020, lo que refleja la vocación de transporte de personas que tiene el proyecto. En 2020, las tarifas fueron actualizadas para reflejar la inflación en todos los tramos, y aumentos extraordinarios en algunos de ellos, de acuerdo con lo que permite el título de concesión. Para 2021, el concesionario decidió no aplicar la actualización tarifaria a la que tiene derecho debido a preocupaciones por el efecto negativo que podría traer sobre el tráfico de vehículos dada la situación económica de la región. Los ingresos nominales alcanzaron MXN860 millones, 13.2% menos que en el año anterior, lo que refleja directamente el desempeño de tráfico sumado a la actualización tarifaria mencionada. En su caso de calificación, Fitch proyectó ingresos de MXN832 millones en 2020. Durante 2020, los gastos de operación y mantenimiento generales alcanzaron MXN169 millones (excluye impuesto al valor agregado IVA ), lo que representa un aumento de 0.9% respecto a 2019, mientras que los gastos de mantenimiento mayor fueron de MXN109 millones (excluye IVA), y el pago de impuestos de MXN24 millones. Por su parte, Fitch esperaba gastos de operación y mantenimiento por MXN196 millones, gastos de mantenimiento mayor por MXN120 millones e impuestos por MXN30 millones. Respecto al servicio de deuda de 2020, el pago de intereses fue por MXN523 millones y el pago de principal fue de MXN23 millones para la emisión denominada en pesos mexicanos y MXN9 millones la emisión en Udis, no obstante, Fitch esperaba MXN11 millones y MXN5 millones, respectivamente. Por último, los prepagos al tramo denominado en Udis fueron por MXN56 millones. Casos de Fitch En este momento Fitch no está diferenciando entre sus supuestos de caso base y de caso de calificación debido al nivel alto de incertidumbre sobre el desempeño futuro del tráfico. El caso de calificación de Fitch supone en 2021 una recuperación del tráfico de 95% de los niveles de 2019, con base en los siguientes supuestos de actividad promedio trimestral: 90% en el primer trimestre; 95% en el segundo trimestre; 95% en el tercer trimestre y 100% en el cuarto trimestre, seguido de una recuperación completa de los niveles de 2019 en 2022. A partir de este año, Fitch asume una tasa media anual de crecimiento (tmac) de 1.2%. Para 2021 no se consideró actualización tarifaria mientras que, a partir de 2022, la actualización tarifaria se proyectó de acuerdo a las premisas de inflación de Fitch a la fecha de esta revisión (3.4% para 2021 y 3.2% para 2022 y 3.0% en adelante). Los presupuestos de gastos de operación y de mantenimiento mayor se aumentaron 7.5% en términos reales, por encima del presupuesto multianual proporcionado por el concesionario. Este escenario dio como resultado una RCVC de 2.0x. Pese a que la RCVC se considera robusta para la calificación actual, la cobertura natural de intereses mínima es de 1.1x en 2021 y de 1.2x en 2022. Esto limita la resiliencia que tiene la transacción a caídas en el tráfico, lo que limita la calificación. Fitch también proyectó un caso de estrés severo que asume una recuperación más lenta y prolongada del tráfico con respecto a los niveles de 2019, de 86% en 2021, con base en los siguientes supuestos de actividad promedio trimestral: 85% del primer al tercer trimestre de 2021 y 90% en el cuarto trimestre de 2021. Después de 2021, Fitch asume una recuperación de 90% en 2022, 95% en 2023 y una recuperación total a los niveles de 2019 en 2024. A partir de 2025, Fitch asume una tmac de 1.2%. El resto de los supuestos se asumieron como en el caso de calificación. En este caso, la cobertura medida a través de la RCVC es de 2.0x, sin embargo, la cobertura de intereses en 2021 es de 1x, lo cual limita la resiliencia del tráfico. Si este escenario se materializara, es posible que la presión sobre la liquidez desencadenara una acción negativa de calificación. Si bien la fecha de terminación de las concesiones es variable y depende del momento en que se recuperen las inversiones reconocidas por el otorgante, bajo los escenarios de tráfico previstos por la agencia, la deuda se amortiza dentro del plazo original de estas. Este plazo no está sujeto a ser recortado por una recuperación eventual anticipada de la inversión. Al considerar solo el plazo original de las concesiones, la RCVC del caso de calificación da como resultado 1.1x, que se encuentra por debajo del rango indicativo para la calificación asignada, de acuerdo con la metodología de Fitch. Sin embargo, Fitch anticipa que la deuda se liquide antes de que este plazo transcurra. La RCVC es el resultado de dividir la suma del valor presente de los flujos disponibles para servir deuda que se esperan en cada uno de los años proyectados y el saldo disponible del fondo de reserva, entre el saldo vigente de la deuda. SENSIBILIDAD DE CALIFICACIÓN Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de calificación negativa/baja: --una recuperación del tráfico más lenta de la esperada por Fitch en su caso de calificación de 95% del nivel de 2019 para 2021 y/o la expectativa de pérdidas de tráfico debido a una competencia más intensa por parte de vías alternas. Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de calificación positiva/alza: --una recuperación completa del tráfico respecto a los niveles de 2019, junto con la expectativa de que el desempeño futuro no se verá afectado por una competencia mayor por parte de vías alternas. RESUMEN DE CRÉDITO O TRANSACCIÓN Los concesionarios son Concesionaria ASM, S.A. de C.V. (CASM) y Promotora PP, S.A. de C.V. (Promotora PP), entidades que tienen como actividad principal el operar y mantener la autopista AJ y el Paquete Carretero Oriente mediante dos concesiones con duración máxima hasta 2066 y 2072, respectivamente. Sin embargo, de acuerdo con lo estipulado en ambas concesiones, la terminación de estas podría ocurrir antes, dependiendo del momento en el que se recuperen las inversiones reconocidas por el otorgante. En los escenarios corridos por Fitch, la estructura de la deuda permite que las emisiones sean siempre pagadas antes de que las concesiones terminen. PARTICIPACIÓN La(s) calificación(es) mencionada(s) fue(ron) requerida(s) y se asignó(aron) o se le(s) dio seguimiento por solicitud del(los) emisor(es) o entidad(es) calificada(s) o de un tercero relacionado. Cualquier excepción se indicará. Criterios aplicados en escala nacional --Metodología de Calificación para Infraestructura y Financiamiento de Proyectos (Octubre 26, 2020); --Metodología de Calificación para Autopistas de Cuota, Puentes y Túneles (Noviembre 13, 2020); --Metodología de Calificaciones en Escala Nacional (Diciembre 22, 2020). INFORMACIÓN REGULATORIA FECHA DE LA ÚLTIMA ACTUALIZACIÓN DE CALIFICACIÓN: 25/septiembre/2020. FUENTE(S) DE INFORMACIÓN: Información solicitada al emisor y al fiduciario e información obtenida de Bolsa Mexicana de Valores (BMV). IDENTIFICAR INFORMACIÓN UTILIZADA: Aforo e ingresos históricos, gastos de operación y mantenimiento históricos y estructura de la deuda. PERÍODO QUE ABARCA LA INFORMACIÓN FINANCIERA: a diciembre/2020. La(s) calificación(es) constituye(n) solamente una opinión con respecto a la calidad crediticia del emisor, administrador o valor(es) y no una recomendación de inversión. Para conocer el significado de la(s) calificación(es) asignada(s), los procedimientos para darles seguimiento, la periodicidad de las revisiones y los criterios para su retiro visite https://www.fitchratings.com/site/mexico. La estructura y los procesos de calificación y de votación de los comités se encuentran en el documento denominado “Proceso de Calificación” disponible en el apartado “Temas Regulatorios” de https://www.fitchratings.com/site/mexico. El proceso de calificación también puede incorporar información de otras fuentes externas tales como: información pública, reportes de entidades regulatorias, datos socioeconómicos, estadísticas comparativas, y análisis sectoriales y regulatorios para el emisor, la industria o el valor, entre otras. La información y las cifras utilizadas, para determinar esta(s) calificación(es), de ninguna manera son auditadas por Fitch México, S.A. de C.V. (Fitch México) por lo que su veracidad y autenticidad son responsabilidad del emisor o de la fuente que las emite. En caso de que el valor o la solvencia del emisor, administrador o valor(es) se modifiquen en el transcurso del tiempo, la(s) calificación(es) puede(n) modificarse al alza o a la baja, sin que esto implique responsabilidad alguna a cargo de Fitch México. Paquete Carretero Puebla ----Paquete Carretero Puebla/Debt/3 Natl LT; Calificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; AA+(mex)vra ------IPORCB 19U ; Calificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; AA+(mex)vra ------IPORCB 19 ; Calificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; AA+(mex)vra Contactos: Analista Líder Daniel Perez, Senior Analyst +52 55 5955 1618 Fitch Mexico S.A. de C.V. Blvd. Manuel Avila Camacho No. 88, Edificio Picasso, Piso 10, Col. Lomas de Chapultepec, Mexico City 11950 Analista Secundario Rosa Maria Cardiel Vallejo, Associate Director +52 81 4161 7094 Presidente del Comité de Calificación Astra Castillo, Senior Director +52 81 4161 7046 Relación con medios: Liliana Garcia, Monterrey, Tel.: +52 81 4161 7066, Email: liliana.garcia@fitchratings.com Información adicional disponible en www.fitchratings.com/site/mexico. Applicable Model Numbers in parentheses accompanying applicable model(s) contain hyperlinks to criteria providing description of model(s). Third-party Model(24 March 2020 (https://www.fitchratings.com/site/re/969858)) Divulgación Adicional Estado de Solicitud (https://www.fitchratings.com/site/pr/10155819#solicitation-status) Additional Disclosures For Unsolicited Credit Ratings (https://www.fitchratings.com/site/pr/10155819#unsolicited-credit-ratings-disclosures) Endorsement Status (https://www.fitchratings.com/site/pr/10155819#endorsement-status) Política de Endoso Regulatorio (https://www.fitchratings.com/site/pr/10155819#endorsement-policy) TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTAN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: WWW.FITCHRATINGS.COM/SITE/DEFINITIONS. ADEMAS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTAN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.COM. LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGIAS ESTAN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. 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