Goldman Sachs (NYSE:GS) ha iniciado una amplia cobertura del sector asegurador europeo, centrándose tanto en las aseguradoras de vida como en las aseguradoras multirramo compuestas.
Esta cobertura incluye nueve empresas clave y Goldman Sachs introduce un nuevo marco de valoración basado en la NIIF 17, proporcionando información sobre los sólidos fundamentos del sector, las oportunidades de rendimiento específico de las acciones y las implicaciones de la flexibilización de la política de los bancos centrales.
El sector europeo de los seguros ha obtenido buenos resultados en los últimos 12 meses, superando al Eurostoxx 600 en aproximadamente un 7%, aunque su rendimiento ha sido inferior al del sector financiero en general.
A pesar de su rendimiento, el sector sigue teniendo una valoración atractiva, ya que cotiza con una relación precio/beneficios (PER) de unas 10 veces (consenso a 12 meses), la quinta más baja entre los sectores del índice Eurostoxx 600. Los dividendos están bien cubiertos, con una tasa de crecimiento de los dividendos de aproximadamente el 10%.
Los dividendos están bien cubiertos, con una rentabilidad total media de alrededor del 8,5% prevista para 2026, impulsada tanto por el crecimiento de los dividendos como por la recompra recurrente de acciones.
La solvencia del sector también es sólida, con un exceso de capital que representa alrededor del 9% de la capitalización bursátil, lo que proporciona resistencia a las perturbaciones del mercado y un potencial adicional de rentabilidad del capital.
Los fundamentos del sector siguen siendo sólidos debido a la diversificación de los beneficios y la exposición geográfica, en particular en las aseguradoras multirramo, que ofrecen protección contra los riesgos a la baja en mercados volátiles. Se espera que la relajación de las políticas de los bancos centrales cree un entorno favorable para las aseguradoras, especialmente en los segmentos minoristas de seguros de daños y de vida.
Los analistas de Goldman Sachs introdujeron un nuevo marco de valoración basado en la relación entre el precio y el valor contable tangible ajustado (P/ATBV) con arreglo a las normas IFRS 17. Este marco tiene en cuenta el margen de servicio contractual de las aseguradoras.
Este marco tiene en cuenta el margen de servicio contractual (CSM) -una reserva de beneficios futuros- y los ajustes de riesgo por encima de las reservas, proporcionando una imagen más clara del potencial de rentabilidad futura del capital.
La rentabilidad sobre el valor contable tangible ajustado (RoATBV) se utiliza como indicador clave para evaluar el potencial de crecimiento y las oportunidades de despliegue de capital.
Goldman Sachs ha iniciado la cobertura de nueve empresas clave, emitiendo recomendaciones de compra para Generali (BIT:GASI), Allianz (ETR:ALVG), Aviva (LON:AV) y Munich Re (BIT:MUV2).
1. Generali (Comprar, precio objetivo 12M 31,5 euros)
Generali destaca como una de las aseguradoras mejor posicionadas para beneficiarse de la relajación de los tipos de interés del banco central.
Más del 60% del nuevo negocio de Generali procede de Italia y Francia, donde prevalece la preocupación por la caducidad de las pólizas.
Con la bajada de los tipos a corto plazo, se espera que esta preocupación disminuya y que el negocio de seguros de vida de Generali sea más competitivo.
Además, el fuerte margen de servicio contractual (CSM) de Generali está creciendo a uno de los ritmos más rápidos entre los multirramo, proporcionando una importante reserva de beneficios futuros.
2. Allianz (Comprar, precio objetivo a 12 meses 349 euros)
Allianz está posicionada para beneficiarse de la relajación de los tipos de interés, especialmente a través de su negocio de gestión de activos, liderado por PIMCO, que cuenta con importantes activos bajo gestión (AUM) de terceros.
El negocio de renta fija de Allianz registró salidas netas en 2022 debido a la subida de los tipos de interés, pero las entradas se reanudaron en 2024, respaldadas por la relajación de la política del banco central.
La división minorista de P&C de la compañía también presenta potencial alcista, ya que los analistas estiman un ratio combinado favorable para 2025 y 2026.
3. Aviva (Comprar, precio objetivo a 12 meses 572p)
Aviva destaca por su potencial de beneficios infravalorado, especialmente debido a las mejoras en curso de su combinación de negocios. La transición de la empresa desde los seguros de vida, con un uso intensivo de capital, a segmentos con poco capital, como P&C, salud y patrimonio, la posiciona para una revalorización.
Se espera que las acciones de Aviva ofrezcan una rentabilidad total de alrededor del 11% en 2026, con una previsión de crecimiento del DPS del 7,5%.
Los analistas consideran que Aviva es cada vez más comparable a las aseguradoras multirramo europeas, con potencial de expansión múltiple con el tiempo.
4. Munich Re (Comprar, precio objetivo 12M 560 euros)
Se espera que Munich Re se beneficie del favorable mercado de reaseguros de P&C, con un potencial alcista en los beneficios de vida a través del reaseguro financiero (FinMoRe).
Los analistas estiman que Munich Re superará las estimaciones de consenso entre un 5 y un 7% en 2025 y 2026, impulsada por el crecimiento tanto en el segmento de reaseguros como en el de vida.
5. AXA (EPA:AXAF) (Neutral, precio objetivo a 12 meses 37,5 euros)
AXA ha dado pasos significativos en el reposicionamiento de su negocio lejos del riesgo financiero, pero los analistas ven un recorrido al alza limitado, ya que gran parte de este crecimiento ya se refleja en las previsiones de consenso.
El sesgo comercial de AXA en P&C también limita su capacidad para obtener mejores resultados en comparación con sus homólogos con un mayor enfoque minorista.
6. Zurich (Neutral, precio objetivo a 12 meses: 522 CHF)
Zurich ha sido uno de los valores más rentables del sector en la última década.
Sin embargo, los analistas señalan que el enfoque comercial de P&C de la compañía limita las oportunidades de revalorización, con estimaciones de consenso ya en el extremo superior del plan estratégico 2023-2026 de Zurich.
7. Swiss Re (OTC:SSREY) (Neutral, 12M precio objetivo CHF127)
El enfoque de reservas de Swiss Re y su atención a la resistencia a largo plazo son favorables, pero la subida a corto plazo es limitada.
Aunque el duro mercado del reaseguro ofrece oportunidades, los analistas consideran que el enfoque de Swiss Re limita el potencial de beneficios inmediatos.
8. Legal & General (LON:LGEN) (Neutral, precio objetivo a 12 meses 231p)
Se espera que el aumento de la competencia en el mercado británico de rentas vitalicias a granel equilibre la oferta y la demanda, limitando el potencial de L&G para obtener una rentabilidad superior significativa.
Además, el apalancamiento crediticio de la empresa la expone a un riesgo a la baja en caso de perturbaciones macroeconómicas, aunque sus fundamentales subyacentes siguen siendo sólidos.
9. Phoenix (Vender, precio objetivo a 12 meses 543p)
Phoenix se enfrenta a los mayores retos entre las aseguradoras británicas, con un valor contable ajustado a la baja y un potencial de retorno de capital limitado.
Los analistas destacan el elevado apalancamiento financiero de Phoenix y la lenta generación de capital como preocupaciones clave. Aunque las métricas de flujo de caja de Phoenix no son necesariamente malas, no destacan en comparación con sus homólogas.
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