Por Clement Thibault
Para los traders de petróleo, 2016 fue un año muy completo, plagado de oportunidades, incertidumbre e incluso algún caos en el mercado. Los precios del crudo oscilaban entre 26 y 55 dólares, de modo que los ávidos traders tenían mucho margen para aprovechar ‒o que se aprovecharan de ellos‒ la situación y la falta de claridad. La OPEP ha estado ocupada también, intentando varias veces y finalmente consiguiendo negociar una reducción de la producción a la que pudieran comprometerse miembros del cártel y países no miembros de la OPEP.
Los movimientos de los precios del oro negro se reflejan a menudo en el mercado de valores a través de una amplia gama de sectores. Pero para las empresas de petróleo y gas el impacto ha sido obviamente mucho más fuerte. El índice S&P de la industria de exploración y producción de petróleo y gas reflejó casi a la perfección las fluctuaciones de los precios del petróleo crudo en el año 2016.
ExxonMobil (NYSE:XOM) y Chevron (NYSE:CVX) (NYSE:CVX), dos de las mayores compañías integradas de petróleo y gas natural del mundo, también se vieron afectadas por la reciente crisis del petróleo que ha visto desplomarse los precios de todas sus acciones. Pero ahora que el precio del petróleo parece gozar de un equilibrio estable, las principales empresas de petróleo y gas son una inversión más segura. ¿Qué compañía es entonces la mejor elección?
Chevron presenta sus resultados este viernes, 27 de enero, antes de la apertura del mercado, y Wall Street espera que anuncie unos BPA de 0,63 USD y un total de 32.600 millones de ingresos.
ExxonMobil presentará su informe el martes 31 de enero, antes de la apertura, y se espera que anuncie unos BPA de 0,71 USD y un total de ingresos de 60.600 millones de USD.
1. Las empresas
Exxon y Chevron operan a nivel mundial, con plataformas de perforación y refinerías repartidas por todo el mundo. Exxon y Chevron, como muchas empresas del sector, dividen sus fuentes de ingresos en dos segmentos separados: Upstream, en el que se incluyen las operaciones de exploración y perforación, y Downstream, que incluye las refinerías y la comercialización del producto final. Exxon también obtiene también importantes ingresos procedentes de un tercer segmento del que carece Chevron: operaciones con productos químicos.
Los ingresos de ambas compañías se han visto zarandeados en los últimos nueve meses. Los ingresos Upstream de Exxon han degenerado de 6.200 millones de USD en los primeros nueve meses del año 2015, a sólo 838 millones de USD durante los primeros nueve meses de 2016. Los ingresos Downstream también se han visto perjudicados, cayendo de 5.200 millones de USD a poco más de 3.000 millones de USD. La división de productos químicos de Exxon, sin embargo, que refina y produce productos petroquímicos para una gran variedad de industrias, ha subido de 3.400 millones de USD a 3.700 millones de USD.
A Chevron le ha ido peor. Sus ingresos Upstream evolucionaron desde las pérdidas de 600.000 millones de USD durante los nueve primeros meses de 2015 hasta las asombrosas pérdidas de 3.400 millones de USD durante los primeros nueve meses de 2016; los ingresos Downstream de CVX reflejaron una disminución similar en el segmento de Exxon: de 6,500 millones de USD a poco más de 3.000 millones en los últimos nueve meses.
Los ingresos totales de Chevron ahora son negativos. Todas las divisiones de Exxon siguen siendo rentables.
2. Reservas probadas
El último informe sobre reservas a fin de año de ambas empresas (publicado a principios de 2016) indicaba que Exxon tenía 24.800 millones de BEP (barril equivalente de petróleo), mientras que Chevron tenía 11.200. Teniendo en cuenta el número de acciones en circulación de cada una, los cálculos muestran que ambas empresas tienen 5,9 BEP por acción de reservas probadas.
Sin embargo, aunque Chevron realizó una amortización de 2.600 millones de USD en el segundo trimestre de 2016, algo que hicieron muchas petroleras tras la caída de los precios del petróleo, Exxon aún no ha efectuado ninguna amortización. El hecho de que Exxon no haya registrado amortizaciones hasta ahora es peculiar. Tanto es así que la SEC ha abierto una investigación en torno a esta decisión de Exxon. Como resultado, Exxon podría reservar unos 4.600 millones de barriles de sus activos, perjudicando su ratio de BEP por acción, hasta un punto en que podría arrastrar a Chevron. Estas amortizaciones van a hacer muy interesante el informe de fin de año para ambas compañías.
3. Niveles de deuda
El sector del petróleo y el gas es intensivo en capital y requiere miles de millones en gastos de exploración y extracción, así que las empresas muy endeudadas pueden quebrar ante una abrupta caída de los beneficios y los ingresos de la empresa. Y como los ingresos y beneficios de la industria se ven muy afectados por la volatilidad de los precios del petróleo, esta métrica es el doble de importante a la hora de evaluar a las empresas que operan en el sector del petróleo y el gas.
Exxon tiene 46.000 millones de USD de deuda, mientras que la deuda de Chevron asciende a un total de 45.000 millones de USD. Sin embargo, la situación de Exxon es mejor: es la más grande de las dos empresas, con una capitalización bursátil de 352.000 millones, frente a la valoración de Chevron, de 219.000 millones de USD. Estas cifras ayudan a comprender mejor la figura de deuda a través de dos ratios: deuda por capital y deuda a Ebitda (beneficios antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización).
La deuda por capital muestra que la compañía no confía excesivamente en la deuda vinculada al valor de su capital de accionistas. Exxon tiene un ratio de 0,271, mientras que Chevron tiene una proporción ligeramente superior de 0,310. Ambos son razonables.
En cuanto a la deuda a Ebitda, mide la capacidad de la empresa para amortizar la deuda. Una vez más, Exxon va a la cabeza por un margen más amplio con una relación de 1,4 frente a la de 2,6 de Chevron, lo que indica que Chevron está el doble de endeudada que Exxon. Sin embargo, la ratio de 2,6 de Chevron no se considera excesiva ni peligrosa.
4. Rentabilidad
Casi todos los sistemas de medida de la rentabilidad utilizados apuntan a la misma conclusión: Exxon es, en general, una empresa más eficiente y más rentable. ¿Rentabilidad sobre fondos propios? Exxon se ofrece un 5,2% frente al -1% de Chevron. ¿Retorno sobre el capital invertido? 4,1% en el caso de Exxon, frente al -0,78% de Chevron. ¿Retorno sobre los activos? 2,63% frente a 0,57%; una vez más, a favor de Exxon. Ha sido así durante los últimos 10 años – Exxon ha mostrado históricamente casi siempre mejores rendimientos que Chevron.
En cuanto a márgenes, hasta junio de 2015, realmente Chevron había superado a Exxon durante la mayor parte de la última década. Pero el descenso de los precios del petróleo se ha cobrado un peaje de los márgenes de tiempo de comercialización de Chevron. Desde finales de 2014, CVX pasó de un margen operativo del 14,7% a uno de un -5,8% y de un margen de beneficio del 8,9% a uno del -1,34%. En el mismo plazo, las operaciones y márgenes de beneficio de XOM descendieron del 12,5% al 4,5% y del 7,8% al 3,9% respectivamente.
Conclusión
Ambas empresas son muy estables. Son dos de las principales compañías de la industria, y con razón. Sus gestiones son capaces, las oportunidades a menudo se aprovechan por medio de la adquisición estratégica y no hay líneas rojas inminentes de las que preocuparse. Ambas empresas valoran sus programas de dividendo y ofrecen rendimientos relativamente atractivos (3,7% en el caso de CVX, y 3,5% por parte de XOM).
Sobre el papel, Exxon parece ser la opción mejor y más segura. Sólo hay un problema, la revalorización de acciones.
Exxon se ha cotizado en un rango de entre 80 y 90 USD por acción durante casi una década. Aunque la empresa ha tenido sus altibajos, proporcionando buenos retornos para los que se aprovechan de la inestabilidad, los accionistas que compran y mantienen las acciones no han sido recompensados correctamente durante los últimos 10 años. El precio de las acciones rara vez ha subido más de 95 USD, y cuando lo ha hecho nunca se ha mantenido en ese nivel durante más de unos meses.
Chevron tiene mejores perspectivas en este sentido y también ha tenido una recuperación más rápida tras la caída de los precios del petróleo gracias a un modelo de negocio más centrado. Como carece de una división de productos químicos como el de Exxon, tiene menos lastres cuando sube el precio del petróleo. Puede que Exxon haya ofrecido mejor rendimiento que Chevron cuando los precios del petróleo estaban en su punto más bajo, pero la casi excesiva diversificación de Exxon le impide alcanzar un crecimiento considerable.
Creemos que, cuando los precios del petróleo comiencen a recuperarse, Chevron evolucionará al alza. Puede que Exxon sea la opción más segura, pero teniendo en cuenta las condiciones del mercado de las materias primas y que en el mercado de valores les encanta establecer los precios de las acciones según el potencial de crecimiento, Chevron podría ser la mejor inversión.