La invasión de Ucrania por parte de Vladimir Putin hizo saltar la chispa en el polvorín del mercado mundial del petróleo. La incursión disparó los precios del petróleo hacia nuevos máximos históricos. Y si no se resuelve con relativa rapidez, podríamos ver aún más ganancias explosivas en el futuro:
Aunque la situación geopolítica es compleja, y los precios por ahora han retrocedido un poco, el impacto de la guerra y otras perturbaciones mundiales en los mercados del petróleo se reduce a la oferta y la demanda básicas. Incluso antes del conflicto ucraniano, el mundo estaba escaseando de petróleo, lo que se refleja en la subida de los precios por encima de los 90 dólares por barril a principios de 2022.
Ahora, el mercado corre el riesgo de perder millones de barriles de suministro en el peor momento posible.
A continuación, explicaré por qué una interrupción prolongada de las exportaciones rusas podría hacer que los precios actuales tanto del WTI como del Brent -que siguen rondando los 100 dólares- parezcan baratos. Si no se resuelve rápidamente, podríamos enfrentarnos a una perspectiva de 200 dólares por barril, o incluso más.
Interrupción del suministro sin precedentes
Rusia es el tercer productor mundial de petróleo, con una producción de 11.3 millones de barriles diarios. El país consume unos 3.5 millones de esos barriles a nivel nacional, mientras que exporta más de 7 millones de barriles diarios de crudo y productos refinados (el término "petróleo" se referirá tanto al crudo como a los productos refinados en este artículo). Esto convierte a Rusia en el mayor exportador de petróleo del mundo.
Antes de la invasión rusa de Ucrania, 4.8 millones de barriles diarios de petróleo ruso se destinaban a los países que ahora apoyan las sanciones contra Rusia. Esto incluye principalmente a los países de Europa occidental que forman parte de la UE, además de Estados Unidos y algunos otros. Mientras tanto, otros 2.3 millones de barriles diarios van a países que no apoyan las sanciones -principalmente China, junto con varios países de Europa del Este (aquí está quién compra las exportaciones de petróleo ruso).
Si bien es probable que podamos contar con que China y Europa del Este sigan comprando petróleo ruso, esto sigue dejando una enorme cantidad de 4,8 millones de barriles diarios de exportaciones en riesgo por la escalada de tensiones entre Rusia y Occidente.
Fuera de las acciones coordinadas de la OPEP -que suelen producirse en mercados bajistas-, el mundo nunca había sufrido una interrupción del suministro de esta magnitud. Por supuesto, los líderes occidentales apreciaron la naturaleza crítica de las exportaciones rusas para equilibrar el mercado mundial del petróleo. Por eso los políticos evitaron inicialmente las sanciones directas a la energía rusa tras la invasión.
Sin embargo, el alcance de las sanciones financieras impuestas a Rusia fue el más amplio de todos los tiempos. Así que, a pesar de estas intenciones, el comercio de petróleo ruso quedó atrapado en el fuego cruzado como daño colateral.
Atrapados en el fuego cruzado de las sanciones
El comercio de petróleo físico es un negocio complejo que implica múltiples niveles de transacciones y contrapartes. Por ello, incluso cuando el crudo ruso sigue siendo técnicamente legal, el paquete de sanciones ha entorpecido en muchos casos el funcionamiento interno del comercio hasta el punto de acabar con el mercado.
Un ejemplo: los comerciantes de petróleo físico suelen utilizar cartas de crédito bancario para financiar la compra de cargamentos de crudo. Pero como informa el Wall Street Journal
"Los bancos que engrasan los engranajes del comercio internacional se niegan a financiar las operaciones con materias primas rusas".
Sin esta fuente crítica de financiamiento, los comerciantes no pueden comprar el crudo ruso y entregarlo en el mercado mundial. Mientras tanto, se oyen informes similares de refinadores, proveedores de seguros y otras piezas clave del mercado físico que renuncian a operar con el petróleo ruso. Incluso si las transacciones no son técnicamente ilegales, estos actores simplemente no quieren el riesgo o el dolor de cabeza que implica.
Como explicó simplemente un operador de un importante corredor de materias primas: "el mercado está empezando a fallar".
Mientras tanto, incluso si las empresas occidentales están dispuestas a asumir el riesgo legal/financiero de comprar crudo ruso, ahora se enfrentan a un enorme riesgo de reputación. Por ejemplo, el enorme petrolero Shell (NYSE:SHEL) compró hace una semana 100,000 barriles de crudo ruso con un descuento récord. La reacción fue suficiente para provocar una disculpa pública de Shell el martes pasado, junto con el compromiso de "detener todas las compras al contado de crudo ruso".
La situación se agravó aún más la semana pasada, cuando el gobierno de Biden apuntó directamente a la energía rusa al anunciar la prohibición de las importaciones de petróleo ruso en EE.UU. El Reino Unido siguió con una prohibición similar de las importaciones de crudo ruso.
Rusia no tardó en responder con la posibilidad de prohibir las exportaciones de productos básicos rusos en respuesta a las sanciones occidentales.
Así pues, una parte sustancial de los 4.8 millones de barriles diarios de exportaciones de petróleo ruso a las economías occidentales se ve interrumpida por el impacto indirecto de las sanciones y la presión popular. Ahora, la escalada de tensiones amenaza con perjudicar directamente la totalidad de los 4.8 millones de barriles diarios de volúmenes de exportación.
Esto supondría una interrupción masiva en tiempos normales. Es un problema aún mayor para el mercado petrolero actual, que ya se enfrentaba a un importante déficit de suministro incluso antes de la amenaza de perder millones de barriles rusos.
Los inventarios mundiales de petróleo se agotan
Durante el brote inicial de COVID-19, los paros económicos en todo el mundo dejaron fuera de servicio brevemente hasta 20 millones de barriles diarios de demanda. Esto creó una acumulación histórica de inventarios de crudo. Sin embargo, el mercado pasó rápidamente del superávit al déficit a medida que la oferta se desconectaba y la demanda se recuperaba. En el tercer trimestre de 2020, el mercado entró en un déficit estructural, y los inventarios mundiales de crudo se redujeron en un promedio de 1.8 millones de barriles por día (bbl/d) hasta el cuarto trimestre de 2021:
A primera vista, un déficit de 1.8 millones de bbl/d podría parecer modesto en el contexto de un mercado mundial de 90-100 millones de bbl/d. Pero esto demuestra por qué el precio del petróleo (y de todas las demás materias primas) se fija por el barril marginal. Sólo ha hecho falta un déficit de oferta diario de aproximadamente el 2%, agravado durante 18 meses, para borrar un superávit récord de petróleo en un tiempo récord.
Por lo tanto, se puede imaginar el impacto catastrófico de un déficit de suministro del 5% por la interrupción de las exportaciones de petróleo de Rusia. Sobre todo teniendo en cuenta que los inventarios de petróleo se acercan a la parte baja de su rango histórico.
En este sentido, la situación actual de los inventarios podría ser incluso peor que la descrita anteriormente. Me explico:
Las grandes agencias públicas de previsión que informan sobre las reservas mundiales de petróleo no miden los niveles de los depósitos. En su lugar, estiman la oferta y la demanda, y toman el resultado neto como un cambio de inventario implícito. Esto significa que una lectura errónea de la oferta o la demanda podría producir una estimación errónea del inventario. Y resulta que eso es exactamente lo que ha ocurrido en los últimos años.
Faltan 200 millones de barriles de petróleo
La Agencia Internacional de la Energía (AIE) es una fuente clave de información sobre la oferta y la demanda mundial de petróleo. Por ello, la AIE admitió recientemente que había subestimado enormemente la demanda mundial de petróleo en los últimos años. Tras revisar sus cifras de demanda, la agencia informó de que las reservas mundiales de petróleo son unos 200 millones de barriles menos de lo previsto.
Esto significa que el mercado mundial de petróleo actual podría estar mucho más ajustado que las cifras comunicadas por organismos como la AIE.
Para obtener una medida más precisa de los inventarios, podemos fijarnos en los niveles de almacenamiento semanal en Cushing, Oklahoma, el centro clave que fija el precio del petróleo WTI. A diferencia de los datos de los inventarios globales, que proceden de conjeturas sobre la oferta y la demanda, los depósitos de Cushing se miden directamente cada semana.
Los últimos datos muestran que las existencias de Cushing han descendido a sólo 22.2 millones de barriles. Esto es sólo un 10% por encima del nivel mínimo operacional de ~20 millones de barriles, y bajando con cada semana que pasa:
En resumen: el mercado petrolero actual tiene muy poco margen de error.
El miércoles, analizaré las tendencias de la oferta y la demanda que nos han llevado hasta aquí, lo que nos proporcionará una hoja de ruta sobre lo que podemos esperar de los mercados del petróleo en el futuro. Espere la segunda parte aquí.
Nota del editor: este contenido se publicó originalmente en Ross Report.