Discurso de Yellen – Cautela es el nombre del juego

La conferencia de Janet Yellen muestra un tono dovish. La presidenta del Fed se presentó el día de hoy ante el Economic Club de Nueva York. Donde destacó que el Fed deberá actuar con cautela en lo que se refiere al ciclo de normalización de la política monetaria, debido a los riesgos globales a la baja. De cualquier manera, explicó que la trayectoria del rango de la tasa de Fed Funds es incierta, tomando en cuenta los sucesos internacionales, que sí representan riesgo para la economía estadounidense, tales como la desaceleración de la economía china y su cambio estructural, al igual que la evolución de los precios del petróleo. Referente a ello, dijo que de caer nuevamente, podrían afectar a la economía de manera global. Incluso, mencionó que el Fed todavía tiene margen para mayor estímulo, por medio de QE o forward guidance, ya que al tener las tasas de interés en niveles bajos existe una asimetría en la capacidad de reacción ante choques externos.

De acuerdo con la presidenta del Fed, la economía estadounidense ha dado señales mixtas en 2016. Yellen mencionó que el mercado laboral ha seguido mejorando y espera que este siga reduciendo la holgura que aún prevalece. Indicó que la tasa natural de desempleo podría ser más baja del 4.8% que proyecta el Fed (la tasa de desempleo actualmente se ubica en 4.9%). No obstante, consideró que el mercado laboral presenta más holgura de lo que la tasa de desempleo actual sugiere, añadiendo que podría existir todavía una depresión cíclica en la situación de empleo y que el incremento de la productividad ha sido decepcionante en los últimos años. Por su parte, la inflación ha mejorado en meses recientes, sin embargo, señaló que aún es pronto para afirmar si este efecto durará y que las perspectivas para la evolución de los precios se han tornado más inciertas. De hecho, las expectativas de inflación han comenzado a subir, de la mano con los precios de la gasolina, aunque Yellendijo que sigue preocupada por las mismas.

Otros Fed speakers han mantenido un tono menos dovish, aunque coinciden con Yellen en la gradualidad del ciclo de alza en tasas. La conferencia más sobresaliente correspondió a Partick Harker del Fed de Filadelfia, quien mencionó que el FOMC debería seguir con la normalización y que considera que deberían ser más de dos alzas en 2016, así que no descartaría un incremento en la tasa de referencia en abril. En este contexto, James Bullard del Fed de St. Louis hizo hincapié en que las condiciones macroeconómicas y financieras se encontraban similares en marzo comparadas con diciembre, cuando se inició la normalización de la política monetaria, por lo que no ve lejana la reanudación del ciclo de alza en tasas. Mientras tanto, Dennis Lockhart del Fed de Atlanta y John Williams del Fed de San Francisco también creen que los datos económicos justifican un buen dinamismo para considerar un nuevo incremento en la tasa de referencia, tan pronto como la reunión de abril. Es importante recalcar que de todos los miembros del FOMC antes mencionados, sólo James Bullard tiene derecho a voto en 2016.

Seguimos esperando un alza en el rango de la tasa de Fed Funds en la reunión del mes de junio. Consideramos que si bien las intervenciones de los miembros del FOMC previas a la conferencia de Yellen aumentarían las probabilidades de un alza en abril y/o junio, el discurso de la presidenta Janet Yellen prácticamente elimina la posibilidad de un alza en la reunión de abril (la cual cayó hasta sólo 2%). En este contexto, seguimos viendo las mayores probabilidades de un incremento en junio, aunque estas también sufrieron una baja hasta 27%, desde un nivel de 38% del día de ayer (ver gráficos abajo). Para este año esperamos dos alzas en la tasa de referencia, en línea con lo que el dot plot actualizado contempla para 2016.