Hay muchas razones para ser escépticos con las acciones de Amazon (NASDAQ:AMZN) en este momento. El gigante del comercio minorista por Internet con sede en Seattle es una empresa excepcional, con la asombrosa cifra de 469,000 millones de dólares de ingresos en 2021. Pero la acción, que cerró a 3,295.47 dólares el viernes, también tiene una valoración superior a 1.6 billones de dólares y el mayor múltiplo precio-beneficio de cualquier megacapitalización.
A primera vista, las ganancias del cuarto trimestre parecían muy impresionantes, pero se beneficiaron de una ganancia única relacionada con una de sus inversiones. La acción en sí se ha estancado en su mayor parte desde julio de 2020, pero al mismo tiempo, un reciente repunte desde un mínimo de 20 meses parece potencialmente demasiado.
Sin embargo, mirando más de cerca, todavía hay mucho espacio para el optimismo, no para el escepticismo. Amazon es uno de los mejores negocios del mundo y, lo que es igual de importante, las acciones de Amazon están mucho más baratas de lo que parece. Con una nueva política más favorable a los accionistas, todavía hay mucho espacio, y razones, para que AMZN suba.
¿Importó la división de las acciones de Amazon?
El 10 de marzo, las acciones de Amazon subieron un 5.4%.
Se trata de un movimiento razonablemente significativo, que supone un aumento de unos 75,000 millones de dólares en la capitalización bursátil de la compañía. El hecho de que las ganancias se produjeran en un día de caída del mercado -el NASDAQ Composite cayó casi un 1% durante esa sesión- hizo que el movimiento fuera aún más impresionante.
El catalizador de la subida pareció un poco extraño para algunos observadores. El día anterior, tras el cierre del mercado, Amazon había anunciado una división de acciones de 20 por 1, así como una recompra de acciones de 10,000 millones de dólares.
En teoría, el anuncio no debería haber movido mucho las acciones de AMZN, si es que lo hizo.
Después de todo, una división de acciones no cambia por sí sola el valor de una empresa. Una división quizás pueda ayudar a la demanda de los inversionistas en los márgenes, ya que los inversionistas minoristas pueden pagar menos por una sola acción. Pero las acciones fraccionadas ya están disponibles en casi todos los principales corredores de bolsa. Y con la capitalización bursátil de Amazon, en ese momento, apenas por debajo de los 1.5 billones de dólares, el aumento de la demanda de los pequeños inversionistas parecía, y sigue pareciendo, poco probable que tenga un gran impacto.
Lo mismo ocurre con la recompra de acciones. La recompra de 10,000 millones de dólares en acciones con 10,000 millones de dólares en efectivo -de nuevo, en teoría- no debería cambiar el valor global de la empresa. El voto de confianza en las acciones por parte del consejo de administración quizá sea útil, pero, de nuevo, Amazon añadió aproximadamente 75,000 millones de dólares de valor en una sola sesión.
De hecho, algunos inversionistas bromearon en las redes sociales sobre el movimiento de las acciones de Amazon, que llegó a subir hasta un 10% en las operaciones posteriores al anuncio, refutando la hipótesis del mercado eficiente.
Sin embargo, en la práctica, si no en la teoría, la división y la recompra son importantes. Desde su fundación, Amazon ha sido una empresa que da prioridad al cliente. Ese enfoque ha hecho maravillas con las acciones de Amazon, que, ajustadas por anteriores desdoblamientos de acciones (a finales de la década de 1990), han subido más de 2,000 veces. (Dicho de otro modo, una inversión de 500 dólares en la oferta pública inicial de 1997 valdría ahora algo más de un millón de dólares).
El nuevo director general, Andy Jassy, también puede prestar atención a los accionistas. Y el desdoblamiento de acciones y la recompra son potencialmente un pequeño primer paso. Uno de los principales argumentos para poseer acciones de AMZN es que la valoración es razonable en relación con los beneficios y el flujo de caja libre, y que esas métricas están realmente deprimidas por las interminables inversiones de Amazon.
No sabemos, ni podemos saber, cuánto beneficio podría generar Amazon si se centrara únicamente en los resultados a corto plazo. Sin embargo, es casi seguro que hay mucha grasa que Jassy puede recortar. Amazon ya ha anunciado el cierre de 68 tiendas físicas. Las inversiones que la compañía ha realizado en drones, hardware y otros artículos de menor margen pueden ser las siguientes.
Al igual que con la división de acciones y la recompra, en teoría estos movimientos quizás no deberían cambiar mucho el valor de Amazon. El mercado, hasta cierto punto, probablemente sabe que Amazon ha estado ganando poco.
Pero los movimientos de Jassy hasta ahora señalan un camino en el que Amazon mantiene su implacable enfoque en los clientes mientras permanece en los mercados en los que ese enfoque le da liderazgo y cierto nivel de rentabilidad. En esa senda, los márgenes de beneficio y el crecimiento de Amazon deberían mejorar notablemente, y eso es un gran catalizador potencial para las acciones.
Entender la valoración de Amazon
Es cierto que, incluso con las buenas noticias, parece que las acciones de Amazon están potencialmente sobrevaloradas. Las acciones cotizan a 50 veces los beneficios de 2021, pero esa cifra de beneficios por acción se vio inflada por la ganancia del cuarto trimestre de la inversión de Amazon en el fabricante de camiones eléctricos Rivian Automotive (NASDAQ:RIVN).
Si se retira esa cifra, AMZN cotiza a casi 80 veces los beneficios finales. (La caída del 55% en las acciones de RIVN en lo que va de año, mientras tanto, significa que la inversión registrará una gran pérdida cuando Amazon presente los resultados del primer trimestre de 2022).
Pero si se observa a Amazon por segmentos regionales y corporativos, se observa un perfil fundamental mucho más razonable que ese múltiplo principal.
Sin embargo, el análisis de Amazon por segmentos regionales y corporativos muestra un perfil fundamental mucho más razonable de lo que podría sugerir ese múltiplo titular. El segmento de América del Norte -que incluye los negocios online y físicos en el continente- registró unos márgenes operativos de solo el 2.6% en 2021. Eso se compara con más del 4% en 2019. Una vez más, las inversiones parecen ser un factor importante, ya que Amazon continúa construyendo su logística y ampliando su servicio de entrega y sus ofertas.
Hay un gran margen de mejora ahí. El negocio estadounidense de Walmart (NYSE:WMT), incluso sumando todos los gastos corporativos de esa empresa, genera márgenes apenas por encima del 5%. Si Amazon puede conseguir que su segmento norteamericano alcance el 4%, eso por sí solo sugiere un crecimiento del BPA después de impuestos de aproximadamente un 15% con respecto a la referencia de 2021 (de nuevo, excluyendo el impacto de la inversión en Rivian).
El segmento internacional sigue siendo poco rentable en términos operativos. Con el tiempo, esto cambiará a medida que el negocio madure. (De hecho, ese es precisamente el camino que tomó el negocio norteamericano, mientras los bajistas afirmaban que las acciones estaban "sobrevaloradas" en los tres dígitos). Cada 1% de margen operativo ganado en el extranjero añade otro ~4% en beneficios netos.
Luego está Amazon Web Services, el negocio en la nube de la empresa. AWS es un monstruo, en el buen sentido. En 2021, el segmento generó más de 62,000 millones de dólares en ingresos, con unos márgenes operativos que apenas alcanzan el 30%.
Si AWS fuera un negocio independiente, con un tipo impositivo del 21% (el impuesto federal; el estado de Washington no tiene un impuesto de sociedades), generaría un beneficio neto ligeramente inferior a 15,000 millones de dólares. No es terriblemente difícil argumentar que una empresa así se acercaría o incluso superaría la valoración de un billón de dólares, dados los impresionantes márgenes y el crecimiento de los ingresos.
De hecho, aunque los escépticos señalaron el impacto de Rivian en el "éxito" de las ganancias del cuarto trimestre de Amazon, fue probablemente la fortaleza lo que hizo que las acciones de AMZN se dispararan después de las ganancias.
Los múltiplos de los titulares hacen que las acciones de Amazon parezcan caras. Sin embargo, una mirada más cercana indica que la valoración parece mucho más razonable.
Como tal, el caso de AMZN es la capacidad de poseer lo que es literalmente uno de los mejores negocios del mundo a una valoración razonable, con muchos, muchos años de crecimiento por delante. En el comercio minorista, en los medios de comunicación, en su negocio en la nube AWS y a nivel internacional, Amazon.com sólo ha arañado la superficie de su potencial de ingresos y márgenes.
En realidad, ese ha sido el caso principal de las acciones de Amazon durante la mayor parte del último cuarto de siglo. En nuestra opinión, sigue siendo un argumento sólido para los próximos 25 años también.