El 95% de los bonos opera con paridades inferiores al 40%, reflejando que el mercado espera que veamos una reestructuración dura con quitas del 55% aproximadamente. Opciones para entrar mejor parado a dicho proceso.
El 95% de los bonos opera con paridades inferiores al 40%, reejando que el mercado espera que veamos
una reestructuración de la deuda agresiva. Es decir, con riesgos de verimportantes quitas, mayores
extensiones de plazos y reducción en los cupones de intereses. Dado el movimiento de los bonos en las
últimas semanas, los inversores vuelven a ver como atractivo buscar bonos con legislación internacional.
El contexto regional adverso y las indeniciones del presidente electo Alberto Fernández en relación a sus políticas
económicas, así como también, la incertidumbre sobre el próximo equipo económico y el futuro de la
reestructuración de la deuda hizo que losinversores busquen nuevamente desarmar bonos argentinos, los cuales
mostraron nuevas caídas y empujando al riesgo país al alza. Para operadores del mercado, a estos valores los
bonos reejan una posible reestructuración con quitas agresivas.
Adrián Yarde Buller, economista jefe de Grupo SBS señaló que las paridades de los bonos en dólares sugieren que
los inversores descuentan un escenario de reestructuración dura, aunque todavía parecen estarlejos de lo que fue
el caso de Argentina 2005.
“Estimar quitas implícitas es complejo ante la variedad de elementos que se combinan en el diseño de una
reestructuración (alargamientos de plazos, reducciones de cupones y quitas de capital), pero las paridades
actuales apuntan claramente a una reestructuración dura”, dijo Yarde Buller
La misma opinión es compartida por Ezequiel Asensio, Head Portfolio Manager de Valiant Asset Management
destacó que en promedio los bonos argentinos a estos precios están considerando quitas entre el 45% al 55%
aproximadamente.
Cuando las paridades de los bonos alcanzan niveles tan bajos como los actuales, implica que el riesgo de que
sufran importantes quitas, mayor extensión de plazos y/o cambios en los cupones de intereses (o una
combinación de todas ellas), se tornan más probables.
Martín Saud, Senior Trader en Balanz, explicó que los niveles actuales de paridades se deben a que el mercado ya
empieza a ver una posible restructuración, pero mucho menos amigable de la esperada.
“Antes se pensaba que durante la renegociación argentina seguiría pagando cupones, pero porlo visto no será ese
el camino, sino más bien no pagar más para renegociar y una vez alcanzado el acuerdo, recién ahí, volver a pagar”,
dijo Saud.
Estrategia defensiva
En los últimos meses, los bonos con legislación internacional eran los preferidos bajo la hipótesis de una
renegociación “amigable”, pero vieron reducirsus precios y por ende elspread de precio versus los “poco queridos”
bonos Ley local, ya que en un escenario de default explícito estas diferenciaciones cobran poco sentido en el corto
plazo.
Dado este contexto, los analistas de Delphos Investment entienden que todo esto representa una oportunidad para
carteras que hayan quedado compradas en bonos, ya que tienen la oportunidad de mejorar la calidad de la misma
privilegiando los títulos ley internacional, es decir, pasarse de bonos ley local hacia bonos ley internacional.
“Hoy parece convenirrotar posiciones desde Bonar 2024 (AY24) y DICA hacia bonos con legislación internacional,
tales como Century (AC17), o el Bonar 2046 (AA46) y o bien el Bonar 2048 (AE48)”,sostuvieron desde Delphos.
Porsu parte, Alejandro Terán, operador de Portfolio Investmentsostuvo que desde la compañía también ven
oportunidades de arbitrajes desde ley local a la ley NY.
“Pensamos que la ley local va a ir a una reestructuración más rápida y, en ese sentido, creemos que conviene
pasarse a bonos de legislación internacional. Con la restructuración de lo local alcanza para una primera etapa de
reestructuración para que luego se avance en el plano de ley internacional y el cualsuele ser más extenso. En ese
sentido, si se da una reestructuración de la ley local, la ley internacional va a verse beneciada y es esperable que
los bonos ley NY experimenten una suba”, señaló Terán.
El operador de Portfolio Investment espera que el Bonar 20 y Bonar 24 entren dentro de la reestructuración junto
con las Letes y la deuda en pesos.
“Con una resolución el gobierno cambia el bono y se avanza en la reestructuración. en cambio, cuando se trata de
ley internacional, la misma requiere mayorías especiales y tiene otros tiempos. Siempre el proceso de
reestructuración de deuda suele iniciarse porlo local. Si se avanza en la ley local y se mejora el perl de la deuda,
es esperable que suban los bonos ley internacional y que el inversor pueda salir bien parado”, explicó Terán.
En términos de estrategia, el economista jefe de Grupo SBS señaló que, a estos niveles, preeren los bonos bajo
legislación extranjera porsobre los emitidos bajo ley local.
“Preferimos el PARY y el DICY porsobre los demás y también vemos atractivo en el tramo medio de la curva de
globales (2026-28), aunque con un peor perl de riesgo-retorno”,sostuvo Yarde Buller.
Distintos analistas ven valor en los bonos más largos de la legislación internacional, ya que ante un reperlamiento
de la deuda es mucho más improbable extender plazos de los bonos que vencen posterior al 2038 ya que su peso en
cuanto a amortización e intereses son menores que los demás en los próximos años.
“Hoy es más conveniente dentro del universo de bonos argentinos soberanos y sub soberanos tener en cartera los
bonos de legislación americana. Ante cualquier evento de deuda, es mucho más difícil cambiarlas condiciones en
la legislación extranjera que en la Argentina, dada la jurisprudencia. Creo que los bonos ley internacional, especialmente los más largos, son los que mejor hoy están en términos de paridades” detalló Asensio, Head
Portfolio Manager de Valiant.
Además, para Asensio, de solucionarse favorablemente, los bonos más largos no solo son los más defensivos,sino
que porsu duration y convexidad serán los que más subirán.
Finalmente, Saud también remarcó que desde Balanz ven que los bonos bajo legislación localson una verdadera
incógnita.
“Por esto es que en un escenario con paridades similares, nos inclinamos porlos bonos que rigen bajo ley New
York”,sentenció.
Bonos sin volumen
Si bien distintos operadores se encuentran recomendando pasarse de bonos ley local hacia renta ja ley
internacional, en búsqueda de una mayor cobertura legal y de poder beneciarse de un rebote producto de la
mejora en el perl de deuda tras reestructurarla ley local, existen ciertos factores que juegan en contra a dicha
estrategia.
“Cuando se reestructura el bono ley local, inmediatamente tendremos un nuevo bono que cotiza en el mercado. En
cambio, cuando se trata de la ley internacional, la reestructuración de la deuda tiene todo un proceso de mayorías
especiales que lleva tiempo, lo que va asociado a un periodo de mayoriliquidez de los bonos. Es decir, el inversor
de bonos ley internacional debe saber que va a enfrentar una ventana de iliquidez durante el proceso y hasta que
se resuelva la reestructuración”, explicó Terán.