Las minutas del ECB mostraron flexibilidad en cuanto al programa de compra de activos. Las minutas de la última reunión del ECB del pasado 18-19 de enero mostraron flexibilidad en cuanto a la modificación hecha en diciembre a los parámetros del programa de compra de activos, lo que se interpretó como una posible mayor compra de bonos de la periferia. Cabe recordar que en la reunión de enero, el Consejo de Gobierno conservó las tasas de interés de referencia sin cambios (tasa refi: 0%; tasa de depósitos: -0.4%; tasa de facilidad marginal de crédito: 0.25%). Mientras tanto, el programa de expansión cuantitativa (QE) tampoco se modificó. Sin embargo, recordemos que en la reunión de diciembre el programa se extendió en nueve meses hasta diciembre de 2017, mientras que se hicieron modificaciones a los parámetros del programa de compra de activos.
Consideran que la recuperación de la actividad económica sigue consolidándose. En cuanto al desempeño de la actividad económica, las minutas de la última reunión del ECB resaltaron que los datos recientes y los resultados de las encuestas muestran que la recuperación económica de la Eurozona continúa consolidándose, confirmando las perspectivas de crecimiento a corto plazo, tal como se evaluaron en la reunión anterior de política monetaria. Hacia adelante se espera que el crecimiento de la demanda continúe apoyado por el crecimiento del consumo privado, así como por la recuperación cíclica de la inversión. Se considera que el balance de riesgos para las perspectivas de la Eurozona sigue inclinado a la baja, debido principalmente a la incertidumbre que rodea las perspectivas de crecimiento de la demanda externa.
Se destacó que la recuperación económica se ha visto beneficiada en gran medida por condiciones de financiamiento excepcionalmente favorables y apoyadas por las medidas de política monetaria del ECB. Sin embargo, resaltaron que se requiere del apoyo de otras políticas para asegurar una sólida recuperación, en particular, se requiere de reformas estructurales. Sin embargo, el equilibrio de los riesgos para las perspectivas económicas se percibe como negativo, con riesgos relacionados principalmente con el entorno mundial, incertidumbre política y debilidades en el balance en algunos sectores. No obstante, se reconoció que los riesgos a la baja han cedido un poco.
En cuanto a la inflación, esperan que en el mediano plazo, la inflación subyacente aumente gradualmente. Lo anterior debido al apoyo de las medidas de política monetaria del Consejo de Gobierno y la recuperación económica continuada. En general, destacaron que tanto los riesgos a la baja como los riesgos al alza de las perspectivas de inflación requieren de una estrecha vigilancia. Hay un consenso en que se debe mirar a través de los recientes aumentos en la inflación general impulsada por los precios de la energía y monitorear los posibles efectos indirectos y de segunda ronda. En este contexto, se acordó que era necesario mantener un grado muy importante de laxitud monetaria para que las presiones inflacionarias se acumulen y apoyen de forma duradera la inflación general.
El ECB mencionó que puede haber ciertas desviaciones limitadas y temporales a ciertas condiciones del programa de compra de activos. Cabe recordar que en diciembre se hicieron dos cambios fundamentales al programa de compra de activos: (1) El rango de duración de la compra de bonos gubernamentales se extendió en el límite bajo, pasando de 2 años a 1 año, con lo que se pretende tener mayor presencia también en los bonos de menor duración, de esta forma, podrán adquirir bonos con duración de 1 a 30 años; y (2) el Consejo de Gobierno decidió eliminar la restricción de compra de bonos con rendimiento por debajo de la tasa de depósitos que se ubica en -0.4%, restricción que ya comenzaba a ser considerada un problema para el programa, debido a que se observaban algunos signos de escasez de instrumentos por el desplazamiento hacia abajo de las curvas de rendimientos de varios países de la Eurozona, particularmente en la parte de corto y mediano plazo, llegando a niveles por debajo de la tasa de depósitos. En las minutas de la pasada reunión de enero publicadas hoy se explicó que en cuanto a los detalles de la aplicación de la decisión del Consejo de Gobierno de diciembre de permitir la compra de activos por debajo de la tasa de depósitos "en la medida necesaria", la adhesión a los límites de emisión y de emisor había sido evaluada como la más importante a este respecto. Mientras que se puso un peso significativo en la limitación de las desviaciones de la proporción de contribución de cada banco central, pero se subrayó que las desviaciones limitadas y temporales eran posibles e inevitables. Por lo tanto, existe cierto margen para un “tradeoff” entre las desviaciones relativas de la proporción de cada banco central local y limitar el alcance de las compras por debajo de la tasa de depósitos.
No esperamos cambios en la postura monetaria del ECB por varios meses. Consideramos que el ECB esperará unos meses a ver resultados de su modificación a la postura de política monetaria efectiva en su reunión de diciembre. Si bien se muestran confiados de la recuperación económica siguen viendo el balance de riesgos inclinado a la baja, mientras que consideran que es necesario mantener un grado muy importante de laxitud monetaria para que las presiones inflacionarias se acumulen y apoyen de forma duradera la inflación general.