Eurozona: Minutas del ECB – La laxitud monetaria continuará

Las minutas del ECB revelaron los detalles de la discusión del Consejo de Gobierno que tuvo lugar el 7 y 8 de diciembre. Las minutas de la última reunión del ECB mostraron un tono menos dovish del visto en los últimos años, debido a que los miembros del Consejo ya no perciben un escenario de presiones deflacionarias y ven con buenos ojos el crecimiento económico lento pero sostenido. Cabe recordar que en dicha junta, el Consejo de Gobierno conservó las tasas de interés de referencia sin cambios (tasa refi: 0%; tasa de depósitos: -0.4%; tasa de facilidad marginal de crédito: 0.25%). No obstante, el programa de compra de activos tuvo cambios importantes, ya que se extendió en nueve meses hasta diciembre de 2017, aunque la compra de activos será de 60mme comenzando en abril, lo cual representa una disminución de 20mme respecto a la cifra actual. Adicionalmente, el rango de duración de la compra de bonos gubernamentales se extendió en el límite bajo, pasando de 2 años a 1 año, con lo que se pretende tener mayor presencia también en los bonos de menor duración, de esta forma, podrán adquirir bonos con duración de 1 a 30 años; y el Consejo de Gobierno decidió eliminar la restricción de compra de bonos con rendimiento por debajo de la tasa de depósitos que se ubica en -0.4%.

El Consejo destacó que los riesgos a la baja para la inflación se han disipado en gran manera. Mencionaron que la inflación general seguirá subiendo, pero preocupa el poco dinamismo del componente subyacente. Se mostraron confiados en que las presiones deflacionarias que existían anteriormente ya se han disipado. Si bien esperan un mayor incremento en precios en los próximos años, todavía no existe un progreso suficiente para que este llegue cerca pero por debajo de 2%. Por ello, los miembros del ECB decidieron mantener la postura acomodaticia para los próximos meses.

El tema central de las minutas fue la discusión sobre la extensión y el monto del programa de compra de activos. El documento muestra que había dos opciones para extender el programa de QE: (1) Una extensión de seis meses con un monto de 80mme –mismo ritmo de compra que actualmente se tiene-; y (2) la extensión de nueve meses pero con un monto menor de 60mme. La decisión de implementar la segunda opción se sustentó en que es el balance perfecto entre dar una señal de confianza y la necesidad de preservar estabilidad en un entorno incierto. Adicionalmente, subrayaron que esto es consistente con el balance de riesgos actual, que contempla menores riesgos a la baja para la inflación y una actividad económica que denota mayor solidez. No obstante, en caso de que el panorama se torne más adverso, el Consejo dijo que podría responder con un retorno de la compra de activos a 80mme mensuales y/o extender la duración de la misma. Cabe destacar que algunos de los miembros estuvieron de acuerdo en que un horizonte de QE más allá de diciembre podría reforzar a la economía del bloque, por lo que no descartan que este se vuelva a alargar nuevamente aunque probablemente esto vendría acompañado de una reducción en el monto mensual. En cuanto a la relajación de los parámetros de elegibilidad, la decisión fue prácticamente unánime, ya que la flexibilización del programa era necesaria para permitir una mejor implementación.

Consideramos que no habrá acciones en el frente monetario en el corto plazo. En nuestra opinión, la inflación seguirá registrando aumentos mensuales un tanto más robustos, en parte por la depreciación del euro en meses recientes y por el incremento en el precio de energéticos. Sin embargo, la comparación anual subirá en los primeros meses del año, para ceder en la segunda mitad de 2017 y ubicarse alrededor de 1% al cierre del año. La actividad económica ha mostrado resistencia en los últimos años y es probable que continúe, aunque existen algunos focos de incertidumbre durante este año, particularmente en el aspecto político, ya que habrá elecciones en Alemania, Francia y Holanda sin descartar lo que pueda suceder en Italia. En los últimos tres países mencionados hay fuertes corrientes anti-establishment de extrema derecha que podrían buscar la salida de la Eurozona. Consideramos que el ECB se mantendrá atento a los sucesos dentro del bloque pero seguirá siendo muy dependiente de las cifras de crecimiento e inflación para sus próximas decisiones. Ante la estabilidad que actualmente se observa, vemos difícil que se tome alguna decisión antes de que la fecha de vencimiento del programa de compra de activos se acerque.