Mercados a la espera de los comentarios de Yellen en su comparecencia en el Senado (9:00am) con un sentido de cautela, lo que se refleja en ligeras pérdidas en acciones y bonos gubernamentales, estos últimos probablemente afectados por datos de inflación mayores a lo pronosticado que mostraron una aceleración en varias regiones (y a la espera de precios al consumidor en EE.UU. mañana).
En ocasiones previas el discurso ha sido publicado antes de su aparición, por lo que estaremos pendientes a los primeros comentarios y la sesión de preguntas y respuestas. En nuestra opinión, Yellen continuará con una postura cautelosa y enfatizará la expectativa de alzas graduales en la tasa de referencia a pesar de expectativas de estímulos fiscales en EE.UU., que continuará juzgando como muy inciertas. De ser así, creemos que el entorno actual apetito al riesgo global saldría beneficiado. En el frente político, el Senado confirmó a Steven Mnuchin como nuevo Secretario del Tesoro, mientras que el asesor de Seguridad Nacional, Michael Flynn, renunció el lunes en medio de una fuerte controversia sobre sus lazos con un oficial ruso. Legisladores rusos respondieron que la Casa Blanca está reaccionando con la misma paranoia que administraciones anteriores.
En datos económicos, el PIB del 4T16 en la Eurozona resultó modestamente menor a lo esperado y al trimestre previo al ubicarse en +0.4% t/t, con la producción industrial de diciembre registrando una contracción mensual de 1.6%. Esto es menor al estimado previo, impactado por un menor crecimiento en tres de las principales economías de la región (Alemania, Italia y Países Bajos) y una caída inesperada en Grecia. En China, el nuevo crédito creció en 2 billones de yuanes en enero, llevando al financiamiento total a una cifra significativamente mayor a lo pronosticado en 3.7 billones (US$ 545,000 millones) y que es un nuevo máximo.
Estos datos recuerdan a los inversionistas del desafío de las autoridades por mantener un crecimiento estable y evitar un sobre apalancamiento en el sistema financiero. Por otro lado, los precios aceleraron su avance, con los del consumidor en +2.5% y del productor en +6.9% anual en enero. También respecto a los precios, en el Reino Unido la inflación se ubicó en 1.8% anual enero, por encima del 1.6% del mes previo. Aunque la inflación en varias regiones ha aumentado de manera significativa en gran parte por el efecto de base de menores precios de energéticos el año pasado, los inversionistas han estado apostando a un panorama de mayor inflación y crecimiento que hasta el momento ha sido positivo para activos de riesgo, sobre todo acciones, a costa de bonos gubernamentales.
El dólar se debilita, señalizando que los mercados esperan que Yellen mantenga la cautela y un sesgo dovish en su comparecencia. Entre emergentes prácticamente todas se aprecian lideradas por el ZAR (+1.6%) y KRW (+1.3%) y la mayoría subiendo alrededor de 0.5%. Entre el G10 solo el GBP cae (-0.3%) tras la cifras de inflación –debajo del objetivo del BoE- y el AUD es el más fuerte en +0.7%. El EUR/USD sube 0.2% a 1.0625 y el USD/JPY cae 0.3% a 113.44. El peso mexicano gana 0.1% a 20.26, rebotando desde 20.21 como su mejor nivel en la sesión y tras intentar romper el PM de 100 días en 20.24, con una ganancia más moderada respecto a otros emergentes que sugiere cierta consolidación. En la agenda de hoy en EE.UU. se publicarán los precios al productor de enero (7:30am) y en México no hay información relevante para los mercados hoy ni el resto de la semana.
Nos mantenemos sin posiciones en el USD/MXN a la espera de un entorno de operación más estable para evaluar nuevas posiciones direccionales. No obstante, tras el alza de 50pb de la tasa de referencia por Banxico la semana pasada y al mantener un sesgo hawkish dada la preocupación por el aumento en las expectativas de inflación, el peso podría continuar relativamente fuerte en la medida en que se mantenga el apetito al riesgo en los mercados globales.
El ajuste en tasas ayuda al peso al menos por dos canales: (1) El mayor atractivo relativo de valores de renta fija en nuestro país, induciendo la entrada de flujos de portafolio, y (2) el aumento en el costo de carry de cortos especulativos en la moneda. Sobre el segundo factor, destacamos que el mayor costo induce a los extranjeros que invierten en renta fija a no añadir coberturas por exposición cambiaria al comprar estos instrumentos, traduciéndose en una fuente apreciación para el MXN en el spot. Para especuladores con deseo de posiciones únicamente en el cambiario (típicamente a través de forwards), el costo de cortos ha aumentado desde diciembre de 2015 de 2.84% a 5.43% anual al cierre del viernes pasado.
Considerando estos factores seguimos pensando que aún existe espacio para largos en el MXN para operaciones de trading, sugiriendo una exposición relativamente limitada. En particular, creemos el USD/MXN podría extender la baja hacia la zona de soportes en el PM de 100 días (actual en 20.24) y 20.12/13 (mínimo después de la elección en EE.UU. y Fibonacci) e incluso el psicológico de 20.00 dentro de las próximas dos semanas (antes de la presentación del plan de cambios al marco impositivo en EE.UU, que Trump aseguró será anunciado entre las próximas dos a tres semanas).
De mayor plazo y a pesar del rally desde el 20 de enero pasado, continuamos escépticos del potencial de apreciación de mediano plazo de la moneda, considerando el nivel actual como atractivo para largos en USD para inversionistas con un mayor horizonte de inversión. Pensamos que el reciente movimiento es parte de una corrección en la tendencia de depreciación del MXN en un contexto en el que seguimos viendo muchos retos para el apetito en activos locales, provenientes tanto del entorno externo como interno.