El Fed acaba de publicar las minutas de la reunión del FOMC que tuvo lugar los días 31 de enero y 1 de febrero. En dicha reunión se decidió mantener el rango de la tasa de Fed funds en 0.50%-0.75%, en una decisión unánime. En nuestra opinión, las minutas publicadas el día de hoy mostraron un tono ligeramente más hawkish que el comunicado, donde se enfatizó que la mayoría de los miembros del Comité considera que un ciclo de alza en tasas gradual sigue siendo lo más conveniente debido a que: (1) La inflación se mantiene por abajo del objetivo a pesar de que algunas medidas de precios distintas al PCE ya han superado el objetivo; (2) la cercanía de la tasa de Fed funds al límite bajo pone límites a la capacidad de la política monetaria de responder a choques adversos; (3) la tasa neutral definida como la tasa de interés real -que no es ni expansionista ni contraccionista cuando la economía está operando cerca de su potencial- actualmente está muy baja y muy probablemente suba muy lentamente en el tiempo. Por el contrario, enfatizaron que hay riesgos que de materializarse podrían requerir de una trayectoria diferente de la política monetaria. Entre estos destacan una política fiscal más expansionista y una mayor acumulación de presiones inflacionarias. Por su parte, entre los riesgos a la baja destaca la posibilidad de una mayor apreciación del dólar y vulnerabilidad financiera en algunas economías extranjeras.
La política fiscal es un punto clave. Al igual que en las minutas de la reunión previa, la mayoría de los participantes sigue percibiendo considerable incertidumbre sobre el momento, tamaño y composición de cualquier iniciativa de política fiscal y económica hacia adelante y cómo afectarían estas políticas a la inflación y a la economía, y piensan que algo de tiempo se requerirá para tener un panorama más claro. Por su parte, pocos participantes destacaron que esa incertidumbre no debe detener al Comité de tomar pasos adicionales en el corto plazo para remover la política monetaria acomodaticia, porque la política fiscal y otras políticas son sólo algunos de los factores que influencian el progreso hacia el doble mandato del Comité. Sin embargo, otros participantes explicaron que no es adecuado ajustar la política monetaria antes de dichas propuestas, que pueden no ser implementadas o cuyas consecuencias pueden ser distintas de las esperadas.
En general, coinciden en que los riesgos en torno al crecimiento económico se encuentran balanceados. Los miembros estuvieron de acuerdo en que hay mucha incertidumbre en torno a los posibles cambios en la política fiscal, pero coincidieron en que los riesgos para el crecimiento económico se ven balanceados. Varios miembros siguen percibiendo sólo un riesgo modesto de un escenario en el que la tasa de desempleo se baje sustancialmente de su nivel de largo plazo y que las presiones inflacionarias se incrementen significativamente.
Varios participantes explicaron que sería apropiado subir la tasa de interés nuevamente relativamente pronto. Esto si la información por publicarse sobre el mercado laboral y la inflación muestra un desempeño más fuerte del que actualmente se espera. Pocos participantes dijeron que era conveniente seguir removiendo la política monetaria acomodaticia, potencialmente en alguna de las próximas reuniones, lo que le daría al Fed mayor flexibilidad para responder a cambios en las condiciones económicas. Un par de participantes resaltaron su preocupación de que la comunicación del Fed se interprete como que sólo habrá una o dos alzas en la tasa de referencia durante el año.
La discusión en torno a las políticas de reinversión de los activos dentro del balance del Fed comenzará en las próximas reuniones. Si bien el FOMC había afirmado que seguiría con la reinversión de los pagos de principal de los Treasuries y de los instrumentos respaldados por hipotecas hasta que el ciclo de alza en tasas ya estuviera avanzado, en estas minutas, los miembros revelaron que comenzarán a discutir la manera en que esto se implementará, aunque su fecha de implementación podría tardar todavía unos meses más.
Mantenemos nuestra expectativa de que el Fed no subirá la tasa de referencia marzo y lo hará hasta junio. Consideramos que si bien se puede argumentar que existen condiciones para un alza en marzo –el conjunto de datos son favorables, es una reunión con conferencia de prensa así como con revisión de estimados macroeconómicos y del dot plot-, lo cierto es que el Fed ha preferido ser muy cauteloso a la hora de actuar, aún más en un entorno en el que todavía existen muchas fuentes de incertidumbre ante la llegada de la nueva administración y dado que la probabilidad asignada por el mercado todavía es relativamente baja (~34%).
En este contexto, esperamos un nuevo incremento de 25pb en la tasa de referencia en la reunión de junio, cuando es muy probable que tengamos ya más detalles del rumbo de la política fiscal. Dependiendo de los avances en torno al doble mandato del Fed y los cambios en la política fiscal podríamos ver una nueva alza en diciembre. En caso de que las condiciones lo ameriten, creemos que no se puede descartar un alza también en septiembre, aunque asignamos una baja probabilidad a que esto ocurra, debido a que el progreso hacia las metas del Fed continúa de forma no tan acelerada, con el PCE por debajo del objetivo de 2% y con un avance aún moderado de los salarios.