La volatilidad está aquí para quedarse, pero el choque de la oferta indica que se avecinan precios más altos.
La montaña rusa de la energía continúa...
Tras un repunte récord de seis días del petróleo, que pasó de 90 a 130 dólares por barril, los precios volvieron a tocar el territorio de los 90 dólares la semana pasada, dejando a los operadores conmocionados. Pero en los últimos días, tanto el referente europeo Brent como el WTI volvieron a superar el nivel de los 100 dólares.
La corrección eliminó brevemente toda la prima de riesgo creada por la invasión de Rusia a Ucrania, antes de que los precios se estabilizaran y se recuperaran por encima de los 100 dólares:
A pesar del desplome de los precios, poco ha cambiado en cuanto a los crecientes riesgos de suministro en el mercado petrolero actual. De hecho, la Agencia Internacional de la Energía (AIE) acaba de advertir que el mercado del petróleo se enfrenta a "la mayor crisis de suministro en décadas".
En este artículo, repasaré las últimas tendencias de la oferta y la demanda que indican una continua tensión en el mercado y un aumento de los precios en el futuro. Pero primero, examinemos el factor clave que impulsa las actuales oscilaciones extremas de los precios: el colapso de la actividad comercial del petróleo. Podemos verlo en el colapso del interés abierto tanto en los contratos de futuros de petróleo crudo como de productos refinados, que se han desplomado a mínimos de varios años:
Esta caída de la actividad comercial se debe a que los corredores de materias primas han aumentado los requisitos de margen, lo que ha obligado a los operadores que normalmente proporcionan un colchón de volatilidad a alejarse del mercado. Cualquiera que opere en estos mercados probablemente haya notado la falta de liquidez a través de los diferenciales de precios. Mientras que normalmente se ve un diferencial de uno o dos centavos entre la oferta y la demanda, actualmente los diferenciales son habitualmente de 0.05 a 0.10 dólares o más.
Por lo tanto, podemos esperar que los movimientos diarios de los precios sigan siendo exagerados, tanto al alza como a la baja, de cara al futuro. Sin embargo, si ignoramos el ruido de los movimientos diarios de los precios, las perspectivas fundamentales del petróleo siguen siendo tan alcistas como siempre.
Empecemos por el factor más importante de todos: la situación de las exportaciones de petróleo de Rusia.
Ni siquiera un alto el fuego podría restablecer el suministro ruso
El catalizador inicial citado para las recientes caídas del precio del petróleo fueron las noticias de los progresos diplomáticos de los funcionarios rusos, citando la perspectiva de un posible e inminente alto el fuego en Ucrania. Por supuesto, con la ventaja de la retrospectiva, ahora sabemos que esos informes eran demasiado optimistas y que el conflicto sigue haciendo estragos al entrar en su segundo mes. Naturalmente, desde una perspectiva humanitaria -y en aras de evitar la tercera guerra mundial- todos esperamos un alto el fuego inminente en Ucrania.
Pero es un gran error que el mercado asuma que cualquier conversación sobre un alto el fuego significa el levantamiento inmediato de las sanciones y la vuelta a la normalidad de la energía rusa. Dada la magnitud de la destrucción y la tragedia humana que Rusia ha infligido a Ucrania, el conflicto, en este momento, ha superado cualquier posibilidad de resolución fácil. Ciudades enteras han sido arrasadas y más de 10 millones de refugiados ucranianos se han visto obligados a abandonar sus hogares. Además, siguen aumentando los informes de que Rusia ataca intencionadamente a los civiles ucranianos.
Como mínimo, esto significa una larga y difícil negociación para lograr un acuerdo de paz duradero, incluso después de que se pueda alcanzar un alto el fuego.
Mientras tanto, la brecha geopolítica entre Rusia y Occidente también está avanzando más allá del punto de fácil resolución. Consideremos que hace apenas una semana, el miércoles, el presidente estadounidense Biden y el secretario de estado Blinken calificaron a Putin de "criminal de guerra" por la matanza indiscriminada de civiles inocentes por parte de Rusia.
A esto le siguió una afirmación similar del vicepresidente de la Comisión Europea, Josep Borrell:
Se trata de afirmaciones serias con graves implicaciones.
Podrían significar el mantenimiento de las sanciones occidentales a Rusia de forma indefinida, incluso después de un acuerdo de paz formal en Ucrania. Demuestra que Occidente se está atrincherando para un prolongado conflicto frío con Rusia, por lo que las sanciones podrían permanecer indefinidamente incluso después de una resolución en Ucrania. Este artículo de opinión del Wall Street Journal, escrito por el ex secretario adjunto de Defensa de Estados Unidos, Bing West, recoge el creciente coro de voces que abogan por un cambio de régimen en Rusia, lo que supondría mantener las sanciones mientras Putin siga en el poder.
En resumen, los responsables políticos occidentales están presionando para convertir a Rusia en el próximo Irán o Venezuela. Con este telón de fondo, el daño a la reputación de hacer negocios con Rusia sigue provocando que los países occidentales se "auto-sancionen" para salir del país.
En el sector de la energía, todo comenzó con la salida de sus actividades en Rusia de grandes petroleras como Exxon (NYSE:XOM), Shell (NYSE:SHEL) y BP (NYSE:BP). Estos movimientos tendrán sobre todo un impacto a largo plazo en la capacidad de Rusia para aumentar la producción, aunque con poco impacto a corto plazo.
Sin embargo, la situación se agravó el viernes, cuando el gigante de los servicios petroleros Halliburton (NYSE:HAL) anunció que también pondría fin inmediatamente a sus actividades en Rusia. Sólo un día después, tanto Schlumberger (NYSE:SLB) como Baker Hughes (NYSE:BKR) anunciaron la suspensión de toda inversión en Rusia, lo que podría sentar las bases para que ambas empresas se retiren del país por completo.
Esto es un gran problema. Al igual que muchos productores de petróleo extranjeros, Rusia depende de las empresas de servicios occidentales para la tecnología, las piezas de repuesto y el capital humano para mantener sus operaciones de petróleo y gas de manera eficiente. Rusia no puede sustituir estos servicios y piezas de repuesto de la noche a la mañana, lo que significa un posible deterioro de la producción a corto plazo.
Por último, está la amenaza más inmediata para las exportaciones rusas: la simple negativa de muchos países a comprar petróleo crudo y productos refinados rusos, debido al efecto directo e indirecto de las sanciones occidentales. Hasta ahora, el volumen de las interrupciones ha sido mínimo, ya que los acuerdos firmados hace semanas han continuado su camino en el mercado físico. Sin embargo, cuando el efecto total de las sanciones se ponga en marcha el mes que viene, el mercado se enfrenta a la perspectiva inminente de una importante interrupción de la producción de petróleo ruso.
Las pérdidas de suministro ruso podrían alcanzar los 3-4 millones de barriles diarios
La AIE publicó la semana pasada su primera estimación oficial de las pérdidas de suministro de Rusia... y fue asombrosa. La agencia prevé un descenso masivo del 25% en la producción rusa a partir de abril. En otras palabras...
Un mercado mundial del petróleo ya frágil podría perder 3 millones de barriles/día a partir del próximo mes.
El informe de la AIE advirtió al mercado que se preparara para "la mayor crisis de suministro de petróleo en décadas". Mientras tanto, el famoso comerciante de materias primas Pierre Andurand pide un golpe de oferta aún mayor. En su intervención en el programa Odd Lots, Andurand se refirió a la posibilidad de que los suministros rusos se vean interrumpidos en unos 4 millones de barriles diarios. También reiteró que sigue siendo improbable una resolución fácil en Ucrania:
"No creo que de repente dejen de luchar y el petróleo vuelva. No va a ser así. El petróleo va a desaparecer para siempre".
Si cualquiera de estas estimaciones de pérdida de oferta se acerca a la realidad, el mercado alcista actual podría convertirse rápidamente en una crisis energética. Y es que los últimos datos de inventarios revelan que, en estos momentos, el mercado del petróleo no tiene espacio para soportar ni siquiera una interrupción de 1 millón de bbl/d, por no hablar de 3-4 millones de bbl/d.
Los inventarios mundiales de petróleo están en niveles peligrosamente bajos
En la última actualización mensual de datos de la AIE, la agencia informó de una monstruosa reducción de 60 millones de barriles de los inventarios mundiales en diciembre. Los primeros datos de enero muestran una nueva reducción de 13.5 millones de barriles, lo que sitúa los inventarios mundiales en mínimos de varias décadas.
En las últimas semanas, los inventarios totales de petróleo de Estados Unidos han caído por debajo de los 1,000 millones de barriles por primera vez desde 2011, y actualmente se encuentran en los niveles más bajos desde 2008:
Como recordatorio, la última vez que los inventarios de petróleo fueron tan bajos, el petróleo estaba en camino a 145 dólares por barril. Esto demuestra lo ajustado que está el mercado antes de que se produzca una interrupción significativa de las exportaciones rusas.
Mañana examinaremos las últimas tendencias de la oferta para ver cuáles son las perspectivas de llenar un agujero de oferta de 3-4 millones de bbl/d.
Este artículo fue publicado originalmente en Ross Report.