Los resultados del tercer trimestre de Empresas (ICA (N:ICA)) resultaron más débiles a lo esperado por los especialistas, mientras que el apalancamiento de la compañía continua siendo una importante preocupación, lo que hace que las recomendaciones para la acción dicten Venta.
“Una vez incluidos los resultados del reporte del 3T15 en nuestro modelo y revisado nuestras estimaciones, introducimos nuestro PO 2016E para ICA de 8,2 pesos (1,86 dólares, un rendimiento de 21,57% sobre el cierre de ayer) por acción, con un rendimiento potencial de 15%. No obstante, nuestra recomendación es de VENTA porque consideramos a la acción como de alto riesgo por el elevado apalancamiento (el cual creemos no es sostenible y no hay claridad de cómo podría reducirlo), así como por el posible impacto en la generación de flujo que pudiera derivarse del difícil entorno económico, que incluye un recorte en gasto público, menor crecimiento estimado, depreciación del tipo de cambio y expectativa de alza en tasas”, comentan los analistas de Banorte (MX:GFNORTEO).
Tan solo el pasado 29 de octubre, día en que presentó sus cifras, las acciones de ICA registraron un descalabro de -23,74%, tras los decepcionantes resultados.
En el tercer trimestre del año ICA reportó una caída a nivel de Ingresos de -3,0% y en Ebitda de -12,0%, respectivamente. Dichas cifras fueron la combinación de un sólido avance en Grupo Aeroportuario Centro Norte (OMAB), moderado ritmo en Concesiones, pero de una desaceleración en la División de Construcción (el negocio principal de ICA, con una contribución del 70% del total de ingresos).
La empresa señaló que Construcción Civil en México ha tenido reducciones por el cambio en la composición de proyectos y retrasos en la ejecución, por una disminución del 16% ponderado de los proyectos en México compensada con el crecimiento del 17% ponderado de los proyectos internacionales.
El Ebitda Ajustado presentó un decremento de 12% y el margen Ebitda Ajustado tuvo una baja de 1,6pp, con lo cual se colocó en 15,5%. Por segmento, las variaciones en Ebitda fueron las siguientes: Construcción -99%, Concesiones +24% y Aeropuertos +16%. Por otra parte, el total de costos y gastos como porcentaje de ingresos se incrementó a 91,2%, comparado con el 87,3% en el 3T14, resultado de la mezcla de proyectos e incrementos en los costos en Construcción.
Asimismo se observó una mayor pérdida neta como resultado de las variaciones negativas en los resultados operativos y un mayor costo integral de financiamiento, este último relacionado con la fuerte depreciación del tipo de cambio peso mexicano/dólar estadounidense.
A favor de la empresa se mostró un buen nivel de Backlog. El estado de contratación que consolida la compañía alcanzó P$35,031m, que equivale a 20 meses de ventas al ritmo de ejecución de los 9 meses transcurridos del 2015, con una variación de +3.6% vs. 2T15.
En el tercer trimestre la Deuda de ICA presentó un aumento de 5,4%. El 53% de la deuda total está denominada en moneda extranjera (principalmente dólares), y aproximadamente el 19% de los ingresos son en dólares. Al 3T15, a través del reciclaje de activos, la empresa obtuvo 5.000 millones de pesos (que destinaría principalmente al pago de deuda). Este monto era el que había anunciado que recaudaría en el 2015; sin embargo, señaló que buscará monetizar activos por otros 2.000 millones de pesos en este cierre de año.
Los especialistas de consideran que el actual nivel de deuda no es sostenible, y por lo tanto, tendrá que seguir monetizando activos y/o recurrir a otra forma de financiamiento o reestructura.
ICA ha señalado que explora diversas estrategias para mejorar la liquidez y reducir el apalancamiento. Asimismo, indicó que no tiene la intención de declararse en concurso mercantil o cualquier otro procedimiento de insolvencia.
Después de conocer los resultados del 3T15, los analistas de Banorte modificaron sus estimaciones para 2015 con una disminución de 6,6% en ingresos totales y de +8,6% en Ebitda Ajustado. Para 2016 esperan un crecimiento en ingresos de 10,5% y en Ebitda de 10,8% (habrá una baja base comparativa), de tal forma que con dichos crecimientos prevén un margen Ebitda Ajustado de 16,4% (vs. 16,3% 2015E).
Aunque este martes las acciones de la compañía mexicana registran una importante recuperación cercana al 10%, los riesgos se mantienen latentes.
“Tomando en cuenta los resultados (la debilidad en Construcción), el elevado nivel de apalancamiento y un ajuste significativo en la valuación, ubicamos el PO en 8 pesos para finales de 2016, por lo cual Recomendamos de Venta”, dicen los analistas de Monex.
“El apalancamiento sigue siendo una preocupación ya que la deuda corporativa aumentó 4%, y la razón de deuda neta a EBITDA aumentó 9,9x de 8,6x en el 2T15. Debido a continuos resultados negativos, la falta de impulsores a corto plazo y la razón de deuda neta a EBITDA de 9,9x, reiteramos nuestra recomendación de VENTA. Aconsejamos cautela al invertir en ICA. El gasto gubernamental que es menor al esperado y la elevada tasa de tipo de cambio representan riesgos para el futuro crecimiento. Las acciones de ICA no deben ser consideradas para un portafolio que es adverso a los riesgos”, concluyen por su parte los especialistas de Actinver.
En lo que va del año, y hasta el cierre de ayer, las acciones de Empresas ICA habían retrocedido un 68,90%.