La mayoría de los comentarios macroeconómicos se centran en Estados Unidos. Pero en los últimos meses, el verdadero chico de oro ha sido Europa.
Recientemente, el euro se ha revalorizado más de un 10% frente al dólar, los datos macroeconómicos parecen sugerir que se ha evitado la recesión y el mercado bursátil europeo está en racha, habiendo superado al S&P 500 y a otros homólogos.
Para los profesionales de la macroeconomía internacional, la compleja arquitectura europea y sus múltiples dimensiones parecen una caja negra poco atractiva de analizar.
Septiembre de 2022: Bolsas europeas en caída libre, el par EUR/USD en 0,95 - ¿Podrá Europa mantener las luces encendidas este invierno? Estas preocupaciones estaban justificadas por el complejo panorama macroeconómico y energético de aquel momento.
Medidas de emergencia frente a soluciones a largo plazo
Aunque no se le dan bien las políticas a largo plazo, a Europa se le da muy bien evitar catástrofes de última hora.
El gráfico anterior muestra la gigantesca cantidad de PIB per cápita asignada por los distintos países europeos a hogares y empresas en un intento de luchar contra la crisis energética.
Por término medio, los países destinaron ~5% del PIB per cápita contra la crisis energética: es una cifra enorme.
Para ponerlo en contexto, el déficit fiscal italiano de todo un año oscila entre 50.000 y 60.000 millones de euros, e Italia destinó más de 90.000 millones de euros exclusivamente a proteger a los consumidores y a las empresas de la subida de los precios de la energía.
Una vez más, a Europa se le dan mal las políticas a largo plazo, pero bien las medidas de emergencia. Utilizar las finanzas públicas para proteger al sector privado de un problema estructural de comercio y materias primas no es una solución viable a largo plazo, pero funciona a corto plazo porque arregla los términos de intercambio.
Términos de intercambio: Relación entre importaciones, exportaciones y divisas
Los índices de términos de intercambio miden el comportamiento relativo de los precios de exportación e importación de un país. Una relación de intercambio mejor (más elevada) = el valor que obtiene de sus exportaciones es superior al valor de las cosas que necesita importar del extranjero y viceversa.
Los términos de intercambio son importantes para las divisas: un deterioro/mejora de los términos de intercambio suele implicar un debilitamiento/fortalecimiento de la moneda, ya que el país tiene que gastar más/menos para importar la misma cantidad de productos.
Este gráfico es bastante revelador: Tan pronto como Europa intervino masivamente y los términos de intercambio (naranja) empezaron a mejorar, el euro entró en una implacable puja.
La fortaleza del euro y la mejora de la confianza también apuntalaron la recuperación de los activos de riesgo europeos, pero lo mejor fue que la intervención gubernamental también acabó con las vibraciones recesivas.
La nueva narrativa europea
El pesimismo extremo en torno al sector manufacturero estaba ahora menos justificado, ya que los gobiernos subvencionaban los costes de los insumos y la energía, por lo que había que descartar una recesión inmediata de los beneficios.
Las acciones europeas experimentaron un enorme repunte y superaron a muchas de sus homólogas mundiales.
Además, los suaves datos macroeconómicos empezaron a validar esta nueva narrativa, ya que las encuestas del PMI arrojaron respuestas más optimistas sobre el futuro crecimiento económico.
¿Seguirán superando las acciones europeas a sus homólogas estadounidenses? Cada día es más probable.
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Descargo de responsabilidad: Este artículo se publicó originalmente en The Macro Compass. Únase a esta vibrante comunidad de macroinversores, asignadores de activos y fondos de cobertura: compruebe qué nivel de suscripción le conviene más en este enlace.
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