Fitch Ratifica Clasificaciones de AES Gener en ‘A+(cl)’; Perspectiva Estable

(The following statement was released by the rating agency) Fitch Ratings-New York-22 July 2020: Fitch Ratings ratificó las clasificaciones internacionales de riesgo emisor (IDR por issuer rating default) en moneda extranjera y moneda local a largo plazo de AES Gener S.A. (AES Gener) en ‘BBB-' y sus bonos subordinados júnior en ‘BB'. Al mismo tiempo ratificó la clasificación de solvencia de la compañía en escala nacional en ‘A+(cl)'. La Perspectiva de las clasificaciones es Estable. El detalle de las acciones de clasificación se presenta al final de este comunicado. Las clasificaciones de AES Gener reflejan su capacidad de generar un flujo de caja sólido de las operaciones a partir de su posición contractual equilibrada en Chile y Colombia, y su perfil de liquidez adecuado, lo que compensa su apalancamiento relativamente más alto a mediano plazo al completar su proyecto de la central hidroeléctrica de Alto Maipo. FACTORES CLAVE DE CLASIFICACIÓN Riesgo de Negocio Bajo: Las clasificaciones reflejan el riesgo de negocio bajo de AES Gener como resultado de una posición contractual equilibrada y una cartera diversificada de activos de generación que apoyan la estabilidad y la previsibilidad de la generación de flujo de caja. Las clasificaciones también reflejan las principales plantas de la compañía que operan en entornos regulatorios constructivos en Chile y Colombia con contrapartes de grado de inversión. Las clasificaciones de AES Gener también incluyen el riesgo reducido de sobrecostos en la estructura de capital después de haber firmado un acuerdo de suma alzada y llave en mano con la constructora Strabag SE para finalizar la construcción de Alto Maipo. Perfil de Endeudamiento: Fitch estima que el apalancamiento bruto de AES Gener, definido como la deuda total a EBITDA, será de 4,2 veces (x) en 2020, ligeramente por debajo de 4,4x reportado en 2019; se espera que el endeudamiento se ubique por debajo de 4,0x durante 2021 a 2023, a medida que la compañía continúe desarrollando el proyecto Alto Maipo. Excluyendo la deuda del proyecto Alto Maipo, Fitch estima que el endeudamiento bruto de AES Gener será de 2,6x en 2020. Además, Fitch estima que la cobertura EBITDA a intereses pagados será en promedio de 3,5x durante 2020 a 2023, por debajo de las 5,0x reportadas en 2019. Esto se explica por un gasto mayor en intereses de USD250 millones en 2020, en comparación con los USD237 millones en 2019, debido a una mayor deuda para financiar proyectos de expansión. Impacto en Flujo Fondos por Planes de Expansión: Fitch espera un flujo de fondos libre (FFL) estructuralmente negativo hasta 2022, cuando AES Gener implemente su estrategia de descarbonización (Greentegra) y finalice la construcción de Alto Maipo. Fitch estima que el flujo de caja de las operaciones promediará los USD540 millones anuales hasta 2022, con un total de USD2.200 millones en inversiones durante ese período y dividendos que totalizarán 100% de la utilidad neta del año anterior. Fitch no prevé ningún cambio en la política de dividendos de AES Gener para acelerar sus planes de inversión. Riesgo de Recontratación: AES Gener tiene un sólido historial de capacidad de recontratación, pero enfrenta desafíos para recontratar su capacidad instalada con base en carbón (excluyendo Empresa Eléctrica Cochrane SpA y Empresa Eléctrica Angamos S.A.), ya que los compradores se inclinan más por contratar energía de fuentes de energía más limpias. No obstante, AES Gener ha demostrado suficiencia para mantener su capacidad altamente contratada. A partir del primer trimestre de 2020, la compañía reportó 89% de sus ingresos como contratados, manteniendo en Chile 100% de ingresos contratados, Colombia 80% y en Argentina 60%. Estrategia de Descarbonización: Fitch cree que la estrategia Greentegra es ambiciosa, pero la compañía ha ejecutado con éxito la incorporación de contratos de venta de energía (PPA por power purchase agreements) de largo plazo renovables por un total de 8,1 teravatios-hora (TWh) año en Chile y Colombia a finales de 2019, y añadirá 1,6 gigavatios (GW) de nueva capacidad eólica y solar hacia 2024. Desde 2018, la compañía añadió 210 megavatios (MW) (110 MW de capacidad eólica, 90 MW de solar y 10 MW de capacidad de baterías). Actualmente, 720 MW están en construcción, con Alto Maipo que representa 74%, seguido por tecnologías eólicas de 178 MW y solar de 11 MW. Emisión y Calidad del Aire: AES Gener permanece altamente concentrado en unidades de generación con base en carbón, donde esta tecnología representa 57% de la capacidad instalada de la compañía. Por lo tanto, Fitch asigna un puntaje de relevancia de ESG (factores ambientales, sociales y de gobernanza) de 4 puntos para las emisiones y calidad de aire. Chile ha anunciado un acuerdo de descarbonización para ser neutral en cuanto a emisiones para 2040, y Fitch espera que AES Gener esté en cumplimiento para entonces. Clasificación de Acciones: Fitch clasifica las acciones de AES Gener en ‘Primera Clase Nivel 2(cl)' con base en su solvencia sólida y su capital flotante de 33,3%, según su estructura de propiedad. En términos de liquidez, tiene 100% de presencia en el mercado y un promedio de volúmenes negociados diariamente que supera los USD2,5 millones en el último mes. Relación con Matriz: Fitch clasifica a AES Gener sobre una base independiente, pero la compañía es de propiedad mayoritaria de The AES Corporation (NYSE:AES) (BBB-/Estable). Por lo tanto, Fitch cree que, dada su metodología de vinculación con la matriz y las subsidiarias, existe una fuerte relación operativa y estratégica entre AES Gener y AES Corp, puesto que AES Gener representa una parte importante de los dividendos entrantes de AES Corp. SENSIBILIDAD DE CLASIFICACIÓN Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de clasificación positiva/alza: --endeudamiento bruto sostenido definido como deuda total a EBITDA por debajo de 3,5x; --flujo de caja apoyado por nueva capacidad contratada que integrará proyectos de energías renovables; --mejora en la generación de flujo de caja hacia mercados de mayor calidad crediticia sería vista positivamente; --FFL estructuralmente neutral a positivo a lo largo del ciclo de inversión. Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de clasificación negativa/baja: --deterioro material y sostenido en las métricas crediticias reflejadas como deuda total consolidada a EBITDA consistentemente por encima de 4,5x o más, y en la deuda total sin recurso a EBITDA de más de 3,0x a 3,5x de manera sostenida podría dar como resultado una acción de clasificación negativa; --un cambio en la política comercial de la empresa que condujera a una posición contractual desequilibrada a largo plazo; --presión de los accionistas para aumentar el pago de dividendos y reducir el programa de repago de deuda acordado en el plan de la compañía; --aumentar su exposición a países sin clasificación de grado de inversión. CONSIDERACIONES ESG AES Gener tiene un puntaje ESG de 4 en relación con emisiones de gases y calidad de aire debido a su total exposición a carbón para la generación de energía. Fitch estima que este factor tiene un impacto negativo en el perfil crediticio de la compañía, junto con otros factores, tras el acuerdo entre el Gobierno de Chile y las empresas de generación para eliminar completamente la generación de carbón para 2040. Escenarios de Calificación para el Mejor o Peor Caso Las calificaciones de los emisores Finanzas Corporativas tienen un escenario de mejora para el mejor caso (definido como el percentil número 99 de las transiciones de calificación, medido en una dirección positiva) de tres niveles (notches) en un horizonte de calificación de tres años, y un escenario de degradación para el peor caso (definido como el percentil número 99 de las transiciones de calificación, medido en una dirección negativa) de cuatro niveles durante tres años. El rango completo de las calificaciones para los mejores y los peores escenarios en todos los rangos de calificación de las categorías de la ‘AAA' a la ‘D'. Las calificaciones para los escenarios de mejor y peor caso se basan en el desempeño histórico. Para obtener más información sobre la metodología utilizada para determinar las calificaciones de los escenarios para el mejor y el peor caso específicos del sector, visite https://www.fitchratings.com/site/re/10111579 DERIVACIÓN DE CLASIFICACIÓN Las clasificaciones de AES Gener están por debajo de las de Enel (MI:ENEI) Generación Chile S.A. (A-/Estable), Engie (PA:ENGIE) Energía Chile S.A. (BBB+/Estable) y Colbún S.A. (BBB/Positiva) como resultado del perfil financiero relativamente más débil, aunque conllevan riesgos comerciales similares. El endeudamiento bruto consolidado de AES Gener, consistentemente en torno a 4,0x, es superior al de Enel Generación Chile, que de manera consistente reporta un endeudamiento bruto por debajo de 2,0x, y Engie Energía Chile y Colbún, con un apalancamiento en el rango medio de 2,0x. Al igual que esas empresas de generación de electricidad en Chile, el perfil crediticio de AES Gener se beneficia de una cartera de generación diversificada, que presenta un componente de activos contratados a largo plazo con contrapartes de grado de inversión que respaldan las clasificaciones. Los PPA de AES Gener en el Sistema Eléctrico Nacional tienen una vida media de 10 años, y Cochrane y Angamos tienen PPA que proporcionan pagos estables, fijos y mensuales de carga de capacidad. Los PPA también permiten el traspaso de los costos variables a las contrapartes de la compañía. AES Gener está ligeramente más expuesta al riesgo de recontratación que sus pares Enel Generación Chile y Engie Energía Chile, y se encuentra en una posición similar a la de Colbún. AES Gener está bien posicionada en relación con sus pares de generación de América Latina en cuanto a capacidad instalada, diversificación de activos y posición contratada. La compañía tiene una capacidad instalada de aproximadamente 5,3 GW, que se compara favorablemente con los 3,3 GW de Colbún, y es similar a los 6,1 GW de Enel Generación Chile. A diferencia de Enel Generación Chile y Engie Energía Chile, AES Gener se beneficia de la diversificación geográfica, con activos operativos en Chile, Colombia y, en menor medida, Argentina. Esta diversificación geográfica es un buen augurio para la calidad crediticia de la empresa en comparación con Enel Generación Chile y Engie Energía Chile, que se concentran en un solo país. Además, AES Gener tiene una exposición limitada a las condiciones hidrológicas en Chile o Argentina, ya que sus principales activos hídricos están en Colombia. SUPUESTOS CLAVE Los supuestos clave utilizados por Fitch para las proyecciones de AES Gener son los siguientes: --volumen medio total contratado en Chile entre 20.000 y 23.000 gigavatios-hora (GWh) entre 2020 y 2023; --promedio de ventas de energía de 5.800 GWh en Colombia entre 2020 a 2023; --inversiones de capital en torno a USD2.200 millones entre 2020 y 2023; --costo total del proyecto Alto Maipo en USD3.000 millones entre 2014 y 2021; --proyecto Alto Maipo finaliza hacia finales de 2021; --dividendos anuales equivalentes a 100% de la utilidad neta del ejercicio anterior; --USD500 millones de incremento de capital durante 2020; --114 MW de la Unidad 1 del complejo de Ventanas en hibernación durante 2021; --50% de crédito de capital asignado a los dos bonos híbridos que totalizan USD1.000 millones; --proyectos de expansión financiados a través de FFL y nuevos contratos. LIQUIDEZ Y ESTRUCTURA DE LA DEUDA Liquidez Adecuada: La liquidez de AES Gener se apoya en la generación de flujos de caja estables y predecibles, en su historial de acceso a los mercados de capital tanto nacionales como internacionales, y en los USD378 millones en caja reportados durante el primer trimestre de 2020. Además, la compañía mantiene USD250 millones en las líneas de crédito comprometidas y no utilizadas. La empresa tiene un vencimiento de deuda equilibrado con una vida media de 22 años y ningún vencimiento importante durante el horizonte de clasificación. Por último, la compañía ha equilibrado la cobertura de monedas para mitigar cualquier pérdida debido a la depreciación de la moneda local, que es principalmente el caso de Colombia. La(s) clasificación(es) mencionada(s) fue(ron) requerida(s) y se asignó(aron) o se le(s) dio seguimiento por solicitud de los emisor(es), entidad(es) u operadora(s) clasificado(s) o de un tercero relacionado. Cualquier excepción se indicará. Translations Este comunicado es una traducción del original emitido en inglés por Fitch en su sitio internacional el 22 de julio de 2020 y puede consultarse en la liga www.fitchratings.com. Todas las opiniones expresadas pertenecen a Fitch Ratings, Inc. Definiciones de las categorías de riesgo e información adicional disponible en www.fitchratings.com/site/chile. Fitch Chile es una empresa que opera con independencia de los emisores, inversionistas y agentes del mercado en general, así como de cualquier organismo gubernamental. Las clasificaciones de Fitch Chile constituyen solo opiniones de la calidad crediticia y no son recomendaciones de compra o venta de estos instrumentos. Fitch Chile's Independence from issuers, investors and other market relevant participants. La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Comisión para el Mercado Financiero (CMF), a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. Criterios aplicados en escala nacional --Metodología de Clasificación de Acciones en Chile (Agosto 1, 2018); --Metodología de Calificación de Finanzas Corporativas (Junio 26, 2020); --Vínculo de Calificación entre Matriz y Subsidiaria (Diciembre 20, 2019); --Metodología de Calificaciones en Escala Nacional (junio 8, 2020). Referencias para Fuentes de Información Relevantes Citadas en Factores Clave de Calificación Las fuentes principales de información utilizadas en el análisis se describen en los Criterios Aplicados. AES Gener S.A.; Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; BBB-; RO:Sta ; Local Currency Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; BBB-; RO:Sta ; National Long Term Rating; Affirmed; A+(cl); RO:Sta ; National Equity Rating; Affirmed; Primera Clase Nivel 2(cl) ----senior unsecured; Long Term Rating; Affirmed; BBB- ----junior subordinated; Long Term Rating; Affirmed; BB ----senior unsecured; National Long Term Rating; Affirmed; A+(cl) Contactos: Analista Líder Saverio Minervini, Director +1 212 908 0364 Fitch Ratings, Inc. Hearst Tower 300 W. 57th Street New York 10019 Analista Secundario Jose Ramon Rio, Associate Director +56 2 2499 3316 Presidente del Comité de Clasificación Lucas Aristizabal, Senior Director +1 312 368 3260 Relación con medios: Jaqueline Carvalho, Rio de Janeiro, Tel.: +55 21 4503 2623, Email: jaqueline.carvalho@thefitchgroup.com Información adicional disponible en www.fitchratings.com. Metodología(s) Aplicada(s) Corporate Hybrids Treatment and Notching Criteria (pub. 11 Nov 2019) (https://www.fitchratings.com/site/re/10100477) Corporate Rating Criteria (pub. 01 May 2020) (including rating assumption sensitivity) (https://www.fitchratings.com/site/re/10120170) Equity Rating Criteria in Chile (pub. 01 Aug 2018) (https://www.fitchratings.com/site/re/10036493) Metodología de Calificaciones en Escala Nacional (pub. 08 Jun 2020) (https://www.fitchratings.com/site/re/10121007) Metodología de Calificación de Finanzas Corporativas (pub. 26 Jun 2020) (https://www.fitchratings.com/site/re/10123212) Metodología de Clasificación de Acciones en Chile (pub. 01 Aug 2018) (https://www.fitchratings.com/site/re/10036797) National Scale Rating Criteria (pub. 08 Jun 2020) (https://www.fitchratings.com/site/re/10121358) Parent and Subsidiary Rating Linkage (pub. 27 Sep 2019) (https://www.fitchratings.com/site/re/10089196) Sector Navigators - Addendum to the Corporate Rating Criteria (pub. 26 Jun 2020) (https://www.fitchratings.com/site/re/10125796) Vínculo de Calificación entre Matriz y Subsidiaria (pub. 20 Dec 2019) (https://www.fitchratings.com/site/re/10092233) Divulgación Adicional Estado de Solicitud (https://www.fitchratings.com/site/pr/10130616#solicitation) Endorsement Status (https://www.fitchratings.com/site/pr/10130616#endorsement_status) Política de Endoso Regulatorio (https://www.fitchratings.com/site/pr/10130616#endorsement-policy) TODAS LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTAN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: WWW.FITCHRATINGS.COM/SITE/DEFINITIONS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CLASIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CLASIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.COM/SITE/CHILE. LAS CLASIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLITICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FITCH PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CLASIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CLASIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FITCH. 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