(The following statement was released by the rating agency) Fitch Ratings-Bogota-January 28: Fitch Ratings - Bogotá - 28-Jan-2020 Fitch Ratings afirmó las calificaciones nacionales de largo y corto plazo de Construcciones El Cóndor S.A. (CEC) en ‘A-(col)' y ‘F2(col)', respectivamente. El detalle de las acciones de calificación de presenta al final de este comunicado. Las calificaciones incorporan la posición de liquidez aun limitada que mantiene la compañía y el elevado apalancamiento. El financiamiento de elevados requerimientos de capital de trabajo, financiados con deuda de corto plazo, mantiene presionado la capacidad de la empresa para generar un flujo de efectivo libre positivo y presionan su ritmo de desapalancamiento. Fitch considera que la venta del proyecto Túnel de Oriente por COP80.000 millones y las emisiones de bonos en el segundo mercado por COP257.500 millones brindan flexibilidad financiera a la compañía y acotan, en cierta medida, el riesgo de refinanciamiento. La Perspectiva Negativa de la calificación del emisor considera la incertidumbre aún existente sobre la velocidad de desapalancamiento y mejora de su posición de liquidez. De no materializarse en los próximos 12 meses, las calificaciones podrían bajar en múltiples niveles. La gerencia ha expresado su compromiso de desapalancar a la compañía y fortalecer su posición de liquidez a partir de la liberación de capital de trabajo de diversos proyectos y en el continuo reperfilamiento de su deuda actual, entre otros. Estrategias alternativas consideran la venta de activos, adicionales al Túnel de Oriente, que en el pasado le ha permitido liberar recursos para financiar nuevos proyectos con retornos mayores sobre el capital invertido. Se espera que la alianza estratégica firmada con Interconexión Eléctrica S.A. E.S.P. (ISA, calificada por Fitch en escala internacional BBB+; Perspectiva Estable) sea una fuente importante de caja, al liberar un porcentaje del capital invertido en los proyectos y, al mismo tiempo, que aumente la capacidad de la compañía para reponer su portafolio de proyectos y comience un camino hacia la diversificación geográfica en el mediano y largo plazo. FACTORES CLAVE DE CALIFICACIÓN Estructura de Capital Presionada: El apalancamiento de CEC se mantiene por encima de las expectativas de Fitch. Al 30 de septiembre de 2019, el apalancamiento ajustado fue de 5,4 veces (x) y se espera que promedie 3,5x a mediano plazo. La velocidad de desapalancamiento depende de la liberación de recursos atrapados en diferentes proyectos, así como de la liquidación de la concesión Cesar-Guajira, cuya fecha aún es incierta. Paralelamente, CEC está trabajando en diferentes alternativas que, de materializarse, representarían una fuente de caja importante para mejorar su estructura de capital y posición de liquidez. De no lograr un apalancamiento inferior a 4,0x al cierre del año, las calificaciones de CEC podrían reducirse en varios niveles. Flujo de Caja Libre de Neutro a Positivo: Fitch tiene la expectativa de que la compañía genere flujo de caja libre (FCL) de neutral a positivo para el período 2019–2021, dado el fortalecimiento esperado del flujo de caja de las actividades de construcción, inversiones de capital moderadas y una política de dividendos conservadora. Se espera que la fase de construcción de los diversos proyectos en los que la compañía participa finalice en los próximos dos años. A falta de proyectos nuevos que consuman capital de trabajo, Fitch espera que a partir de 2022 la compañía reciba una cantidad importante de dividendos de las concesiones en las que participa como inversionista, lo cual constituye una fuente estable de efectivo. Las contribuciones de capital en los próximos dos años se estiman en cerca de COP172.000 millones y se financiarían principalmente con recursos pendientes de pago de la liquidación de la concesión Cesar-Guajira, así como con generación interna por liberación de capital de trabajo. Portafolio de Proyectos se Moderará: Fitch espera que el portafolio de proyectos se modere hacia sus niveles históricos. Al 30 de septiembre de 2019, dicho portafolio alcanzó COP1,3 billones, que le brindaban visibilidad a la generación de ingresos y flujo de caja para los próximos 1,4 años. Actualmente, hay una concentración importante en su portafolio, ya que 100% de los proyectos están en Colombia y los cuatro principales representan alrededor de 90%. Este riesgo se encuentra, en alguna medida, acotado por la relativa baja complejidad de los proyectos en los que participa CEC, asociados principalmente a la ampliación, rehabilitación y mejora de carreteras existentes. Si bien aún resulta prematuro evaluar el impacto de la reciente alianza estratégica firmada entre CEC e ISA para el desarrollo de proyectos de infraestructura vial en Colombia y Perú, Fitch considera que la misma podría potenciar la capacidad de crecimiento de la compañía y la diversificación geográfica de su portafolio de proyectos. Gestión Adecuada de Riesgos: Fitch considera que el modelo de negocio de CEC es conservador, basado en su disciplina de licitación en contratos de construcción, gestión adecuada de riesgo y demostrada capacidad de ejecución de proyectos de gran envergadura de manera rentable. La trayectoria del equipo gerencial y capacidad de ejecución le ha permitido a la compañía licitar de manera competitiva y extraer márgenes operativos por encima de sus pares de manera consistente. Si bien CEC tiene 1,5% de un mercado muy fragmentado, cuyo participante mayor ostenta 4,3%, ha sido uno de los contratistas de más rápido crecimiento en la industria. SENSIBILIDAD DE CALIFICACIÓN Las calificaciones podrían subir ante la ocurrencia, individual o en conjunto, de alguno de los siguientes eventos: - apalancamiento bruto (deuda total ajustada a EBITDAR) por debajo de 3x de forma sostenida; - capacidad para generar FCL positivo a lo largo del ciclo; - liquidez (caja más flujo de caja operativo a deuda corto plazo) cercana a 1x; - diversificación mayor tanto geográfica como en términos de cantidad y tipos de proyectos; - exposición mayor a concesiones maduras. Las calificaciones podrían reducirse ante la ocurrencia individual o en conjunto de alguno de los siguientes eventos: - incapacidad para mejorar las métricas de liquidez; - apalancamiento bruto (deuda total ajustada a EBITDAR) superior a 4x de forma sostenida; - FCL negativo a lo largo del ciclo; - dificultades para mantener y ejecutar su portafolio de proyectos. DERIVACIÓN DE CALIFICACIÓN El perfil crediticio de CEC está por debajo del de su par local Odinsa S.A. [AA-(col); Perspectiva Estable]. La calificación de Odinsa se beneficia de su participación en concesiones más maduras, las cuales proporcionan un flujo estable de dividendos; así como del respaldo de su matriz Grupo Argos [AAA(col); Perspectiva Estable]. El modelo de negocios de CEC se considera más riesgoso que el de Odinsa, dado su enfoque en la actividad de construcción que tiende a ser más volátil y menos predecible, aunque parcialmente compensada por el riesgo bajo de ejecución de sus principales proyectos. El perfil financiero de CEC resulta más débil que el de Odinsa dada su estrecha posición de liquidez y mayor nivel de apalancamiento, el cual se ubicó en 5,4x a septiembre de 2019. SUPUESTOS CLAVE Los supuestos clave de Fitch en el caso base de la calificación del emisor son: - ingresos por actividades de construcción de acuerdo con la ejecución del portafolio de proyectos planificado por la gerencia; - margen EBITDA promedio para actividad de construcción de 18,9% en 2019 y 19,5% a partir de 2020; - pago por liquidación de concesión Cesar-Guajira por COP130.000 millones se materializa en 2020; - inversiones de capital promedio equivalente a 4,5% de los ingresos; - liberación de capital de trabajo durante 2019 y 2020; - mejora moderada de la estructura de capital, extendiendo el perfil de vencimiento de la deuda. LIQUIDEZ Y ESTRUCTURA DE LA DEUDA Liquidez Débil: Al 30 de septiembre de 2019, la liquidez de CEC continuaba debilitada debido a requerimientos mayores de capital de trabajo y contribuciones de capital a los diferentes proyectos en los que participa, los cuales fueron financiados con deuda de corto plazo. La demora no prevista en el pago del capital invertido por la liquidación de la concesión Cesar-Guajira, ha implicado un atrapamiento de caja importante que mantiene presionados los indicadores de apalancamiento y la posición de liquidez de la compañía. Al 30 de septiembre de 2019, tenía vencimientos de corto plazo por COP522.379 millones, los cuales espera atender principalmente con recursos de liberación de capital de trabajo y refinanciamientos bancarios. Fitch considera que CEC tiene aún espacio para hacer frente a los vencimientos de su deuda y apuntalar sus indicadores de liquidez. Ha demostrado tener acceso al mercado bancario y de capitales local. Durante 2018, la compañía emitió COP300.000 millones de papeles comerciales en el mercado local, recolocó COP250.000 millones durante el primer trimestre de 2019 y, recientemente, ha colocado bonos en el segundo mercado por COP257.500 millones para sustitución de deuda. A la fecha, la compañía mantiene líneas de crédito rotativas no comprometidas por aproximadamente COP205.000 millones que podrían usarse como respaldo a la liquidez y limitar el riesgo de refinanciamiento. La(s) calificación(es) mencionada(s) fue(ron) requerida(s) y se asignó(aron) o se le(s) dio seguimiento por solicitud de los emisor(es), entidad(es) u operadora(s) calificado(s) o de un tercero relacionado. Cualquier excepción se indicará. Criterios aplicados en escala nacional - Metodología de Calificación de Finanzas Corporativas (Abril 16, 2019); - Metodología de Calificaciones en Escala Nacional (Agosto 2, 2018). INFORMACIÓN REGULATORIA NOMBRE EMISOR o ADMINISTRADOR: Construcciones El Cóndor S.A./Programa Emisión y Colocación de Bonos Ordinarios y Papeles Comerciales por COP500.000 millones/Emisión de Papeles Comerciales por COP300.000 millones. NÚMERO DE ACTA: 5786. FECHA DEL COMITÉ: 27 de enero de 2020. PROPÓSITO DE LA REUNIÓN: Revisión Periódica. MIEMBROS DE COMITÉ: Joseph Bormann (Presidente), Natalia O'Byrne Cuéllar, Rafael Molina García. Las hojas de vida de los Miembros del Comité Técnico podrán consultarse en la página web: https://www.fitchratings.com/site/dam/jcr:1b0dccce-4579-444a-95a4-571e22ec9c13/0 6-12-2017%20Lista%20Comite%20Tecnico.pdfLa calificación de riesgo crediticio de Fitch Ratings Colombia S.A. Sociedad Calificadora de Valores constituye una opinión profesional y en ningún momento implica una recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni constituye garantía de cumplimiento de las obligaciones del calificado. En los casos en los que aplique, para la asignación de la presente calificación Fitch Ratings consideró los aspectos a los que alude el artículo 4 del Decreto 610 de 2002, de conformidad con el artículo 6 del mismo Decreto, hoy incorporados en los artículos 2.2.2.2.2. y 2.2.2.2.4., respectivamente, del Decreto 1068 de 2015. DEFINICIONES DE ESCALAS NACIONALES DE CALIFICACIÓN CALIFICACIONES CREDITICIAS NACIONALES DE LARGO PLAZO: AAA(col). Las Calificaciones Nacionales 'AAA' indican la máxima calificación asignada por Fitch en la escala de calificación nacional de ese país. Esta calificación se asigna a emisores u obligaciones con la expectativa más baja de riesgo de incumplimiento en relación a todos los demás emisores u obligaciones en el mismo país. AA(col). Las Calificaciones Nacionales 'AA' denotan expectativas de muy bajo riesgo de incumplimiento en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. El riesgo de incumplimiento difiere sólo ligeramente del de los emisores u obligaciones con las más altas calificaciones del país. A(col). Las Calificaciones Nacionales ‘A' denotan expectativas de bajo riesgo de incumplimiento en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. Sin embargo, cambios en las circunstancias o condiciones económicas pueden afectar la capacidad de pago oportuno en mayor grado que lo haría en el caso de los compromisos financieros dentro de una categoría de calificación superior. BBB(col). Las Calificaciones Nacionales 'BBB' indican un moderado riesgo de incumplimiento en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. Sin embargo, los cambios en las circunstancias o condiciones económicas son más probables que afecten la capacidad de pago oportuno que en el caso de los compromisos financieros que se encuentran en una categoría de calificación superior. BB(col). Las Calificaciones Nacionales 'BB' indican un elevado riesgo de incumplimiento en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. Dentro del contexto del país, el pago es hasta cierto punto incierto y la capacidad de pago oportuno resulta más vulnerable a los cambios económicos adversos a través del tiempo. B(col). Las Calificaciones Nacionales 'B' indican un riesgo de incumplimiento significativamente elevado en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. Los compromisos financieros se están cumpliendo pero subsiste un limitado margen de seguridad y la capacidad de pago oportuno continuo está condicionada a un entorno económico y de negocio favorable y estable. En el caso de obligaciones individuales, esta calificación puede indicar obligaciones en problemas o en incumplimiento con un potencial de obtener recuperaciones extremadamente altas. CCC(col). Las Calificaciones Nacionales 'CCC' indican que el incumplimiento es una posibilidad real. La capacidad para cumplir con los compromisos financieros depende exclusivamente de condiciones económicas y de negocio favorables y estables. CC(col). Las Calificaciones Nacionales ‘CC' indican que el incumplimiento de alguna índole parece probable. C(col). Las Calificaciones Nacionales ‘C' indican que el incumplimiento de un emisor es inminente. RD(col). Las Calificaciones Nacionales ‘RD' indican que en la opinión de Fitch Ratings el emisor ha experimentado un "incumplimiento restringido" o un incumplimiento de pago no subsanado de un bono, préstamo u otra obligación financiera material, aunque la entidad no está sometida a procedimientos de declaración de quiebra, administrativos, de liquidación u otros procesos formales de disolución, y no ha cesado de alguna otra manera sus actividades comerciales. D(col). Las Calificaciones Nacionales ‘D' indican un emisor o instrumento en incumplimiento. E(col). Descripción: Calificación suspendida. Obligaciones que, ante reiterados pedidos de la calificadora, no presenten información adecuada. Nota: Los modificadores "+" o "-" pueden ser añadidos a una calificación para denotar la posición relativa dentro de una categoría de calificación en particular. Estos sufijos no se añaden a la categoría 'AAA', o a categoríasinferiores a 'CCC'. CALIFICACIONES CREDITICIAS NACIONALES DE CORTO PLAZO: F1(col). Las Calificaciones Nacionales 'F1' indican la más fuerte capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. En la escala de Calificación Nacional de Fitch, esta calificación es asignada al más bajo riesgo de incumplimiento en relación a otros en el mismo país. Cuando el perfil de liquidez es particularmente fuerte, un "+" es añadido a la calificación asignada. F2(col). Las Calificaciones Nacionales 'F2' indican una buena capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. Sin embargo, el margen de seguridad no es tan grande como en el caso de las calificaciones más altas. F3(col). Las Calificaciones Nacionales 'F3' indican una capacidad adecuada de pago oportuno de los compromisos financieros en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. Sin embargo, esta capacidad es más susceptible a cambios adversos en el corto plazo que la de los compromisos financieros en las categorías de calificación superiores. B(col). Las Calificaciones Nacionales 'B' indican una capacidad incierta de pago oportuno de los compromisos financieros en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. Esta capacidad es altamente susceptible a cambios adversos en las condiciones financieras y económicas de corto plazo. C(col). Las Calificaciones Nacionales 'C' indican una capacidad altamente incierta de pago oportuno de los compromisos financieros en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. La capacidad de cumplir con los compromisos financieros sólo depende de un entorno económico y de negocio favorable y estable. RD(col). Las calificaciones Nacionales 'RD' indican que una entidad ha incumplido en uno o más de sus compromisos financieros, aunque sigue cumpliendo otras obligaciones financieras. Esta categoría sólo es aplicable a calificaciones de entidades. D(col). Las Calificaciones Nacionales ‘D' indican un incumplimiento de pago actual o inminente. E(col). Descripción: Calificación suspendida. Obligaciones que, ante reiterados pedidos de la calificadora, no presenten información adecuada. PERSPECTIVAS Y OBSERVACIONES DE LA CALIFICACIÓN: PERSPECTIVAS. Estas indican la dirección en que una calificación podría posiblemente moverse dentro de un período entre uno y dos años. Asimismo, reflejan tendencias que aún no han alcanzado el nivel que impulsarían el cambio en la calificación, pero que podrían hacerlo si continúan. Estas pueden ser: “Positiva”; “Estable”; o “Negativa”. La mayoría de las Perspectivas son generalmente Estables. Las calificaciones con Perspectivas Positivas o Negativas no necesariamente van a ser modificadas. OBSERVACIONES. Estas indican que hay una mayor probabilidad de que una calificación cambie y la posible dirección de tal cambio. Estas son designadas como “Positiva”, indicando una mejora potencial, “Negativa”, para una baja potencial, o “En Evolución”, si la calificación pueden subir, bajar o ser afirmada. Una Observación es típicamente impulsada por un evento, por lo que es generalmente resuelta en un corto período. Dicho evento puede ser anticipado o haber ocurrido, pero en ambos casos las implicaciones exactas sobre la calificación son indeterminadas. El período de Observación es típicamente utilizado para recoger más información y /o usar información para un mayor análisis. Construcciones El Condor S.A.; Calificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; A-(col); RO:Neg ; Calificaciones Nacionales de Corto Plazo; Afirmada; F2(col) ----senior unsecured; Calificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; A-(col) ----senior unsecured; Calificaciones Nacionales de Corto Plazo; Afirmada; F2(col) ----senior unsecured; Calificaciones Nacionales de Corto Plazo; Afirmada; F2(col) Contacts: Primary Rating Analyst Alexandre Garcia, Associate Director +55 11 4504 2616 Fitch Ratings Brasil Ltda. Alameda Santos, nº 700 – 7º andar Edifício Trianon Corporate - Cerqueira César São Paulo SP Cep 01.418-100 Secondary Rating Analyst Jose Luis Rivas, Director +57 1 484 6770 Committee Chairperson Joe Bormann, CFA Managing Director +1 312 368 3349
Media Relations: Monica Jimena Saavedra, Bogota, Tel: +57 1 326 9999, Email: monica.saavedra@fitchratings.com. Información adicional disponible en www.fitchratings.com/site/colombia. Applicable Criteria Corporate Rating Criteria (pub. 19 Feb 2019) https://www.fitchratings.com/site/re/10062582 Metodología de Calificaciones en Escala Nacional (pub. 02 Aug 2018) https://www.fitchratings.com/site/re/10038720 Metodología de Calificación de Finanzas Corporativas (pub. 16 Apr 2019) https://www.fitchratings.com/site/re/10041606 Additional Disclosures Solicitation Status https://www.fitchratings.com/site/pr/10109052#solicitation Endorsement Policy https://www.fitchratings.com/regulatory TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE WWW.FITCHRATINGS.COM/SITE/DEFINITIONS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.COM/SITE/COLOMBIA. LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLITICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FITCH PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CALIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FITCH. Derechos de autor © 2020 por Fitch Ratings, Inc. y Fitch Ratings, Ltd. y sus subsidiarias. 33 Whitehall Street, New York, NY 10004. Teléfono: 1-800-753-4824, (212) 908-0500. Fax: (212) 480-4435. La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus calificaciones, así como en la realización de otros informes (incluyendo información prospectiva), Fitch se basa en información factual que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que Fitch considera creíbles. Fitch lleva a cabo una investigación razonable de la información factual sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de calificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones e informes de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una calificación o un informe será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones y sus informes, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones y las proyecciones de información financiera y de otro tipo son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones y proyecciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación o una proyección. La información contenida en este informe se proporciona “tal cual” sin ninguna representación o garantía de ningún tipo, y Fitch no representa o garantiza que el informe o cualquiera de sus contenidos cumplirán alguno de los requerimientos de un destinatario del informe. Una calificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión y los informes realizados por Fitch se basan en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones y los informes son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por una calificación o un informe. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. Todos los informes de Fitch son de autoría compartida. Los individuos identificados en un informe de Fitch estuvieron involucrados en, pero no son individualmente responsables por, las opiniones vertidas en él. Los individuos son nombrados solo con el propósito de ser contactos. Un informe con una calificación de Fitch no es un prospecto de emisión ni un substituto de la información elaborada, verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes en relación con la venta de los títulos. Las calificaciones pueden ser modificadas o retiradas en cualquier momento por cualquier razón a sola discreción de Fitch. Fitch no proporciona asesoramiento de inversión de cualquier tipo. Las calificaciones no son una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier título. Las calificaciones no hacen ningún comentario sobre la adecuación del precio de mercado, la conveniencia de cualquier título para un inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados en relación a los títulos. Fitch recibe honorarios por parte de los emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores de títulos, por las calificaciones. Dichos honorarios generalmente varían desde USD1,000 a USD750,000 (u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, Fitch calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre USD10,000 y USD1,500,000 (u otras monedas aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una calificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar su nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el “Financial Services and Markets Act of 2000” de Gran Bretaña, o las leyes de títulos y valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y distribución electrónica, los informes de Fitch pueden estar disponibles hasta tres días antes para los suscriptores electrónicos que para otros suscriptores de imprenta. Solamente para Australia, Nueva Zelanda, Taiwán y Corea del Norte: Fitch Australia Pty Ltd tiene una licencia australiana de servicios financieros (licencia no. 337123) que le autoriza a proveer calificaciones crediticias solamente a “clientes mayoristas”. La información de calificaciones crediticias publicada por Fitch no tiene el fin de ser utilizada por personas que sean “clientes minoristas” según la definición de la “Corporations Act 2001”. Esta calificación es emitida por una calificadora de riesgo subsidiaria de Fitch Ratings, Inc. Esta última es la entidad registrada ante la Comisión de Valores de EE.UU. (U.S. Securities and Exchange Commission) como una Organización que Califica Riesgo Reconocida Nacionalmente (Nationally Recognized Statistical Rating Organization) o NRSRO por sus siglas en inglés. Sin embargo, la subsidiaria que emite esta calificación no está listada dentro del Apartado 3 del Formulario NRSRO (favor de referirse a https://www.fitchratings.com/site/regulatory) y, por lo tanto, no está autorizada a emitir calificaciones en representación de la NRSRO.