(The following statement was released by the rating agency) Fitch Ratings-Bogota-November 25: Fitch Ratings – Bogotá – 25-Nov-2019: Fitch Ratings afirmó la calificación nacional de largo plazo de la Universidad Nacional de Colombia (Unal) en ‘AAA(col)'. La Perspectiva se mantiene Estable. La afirmación de la calificación considera que la universidad mantiene niveles de endeudamiento neto negativos, gracias a una posición de liquidez robusta. Unal posee una estructura de ingresos estable y creciente, aunque existen desafíos para mantener su crecimiento en línea con el del gasto, teniendo en cuenta que este último es estructuralmente muy superior a la tasa de inflación. La capacidad de pago de la universidad se ve favorecida por la existencia de recursos de destinación específica que pueden ser utilizados para el servicio de la deuda. Unal, fundada hace más de 150 años, es la universidad pública más importante de Colombia. Tiene una población estudiantil aproximada de 45.000 estudiantes de pregrado y 10.000 estudiantes de posgrado a lo largo de sus ocho sedes a nivel nacional. Emplea a cerca de 3.000 docentes de planta y 1.200 catedráticos, y tiene un presupuesto anual cercano a COP2 billones. Unal ocupa uno de los primeros puestos a nivel nacional y regional en diversos rankings internacionales. FACTORES CLAVE DE CALIFICACIÓN Perfil Crediticio Individual Legitimidad de los Ingresos – Rango Medio: Este atributo se beneficia de una demanda fuerte, marcada por tasas de admisión en pregrado que son inferiores a 15%, lo que demuestra la competitividad del proceso de admisión de la universidad. Además, las transferencias poseen un crecimiento mínimo que no es políticamente sensible a pesar de que puede llegar a ser insuficiente para cubrir el incremento en los gastos de funcionamiento. La agencia considera la fortaleza de otras fuentes de ingreso de la universidad relacionadas principalmente con la extensión y la investigación, cuyos excedentes ayudan a generar recursos para hacer frente al déficit operativo de la administración central, así como los rendimientos financieros de las inversiones líquidas. Riesgos Operativos – Más Débil: Estructuralmente, los gastos de funcionamiento presentan crecimientos superiores a la inflación. Esto se debe a varios factores, dentro de los que destacan las necesidades de personal docente y administrativo altamente calificado, la normatividad que regula el régimen salarial de los docentes y el poder de negociación de los empleados sindicalizados. Esto deriva en una estructura de gastos altamente inflexible, cuya tasa de crecimiento puede llegar a ser superior a la de los principales ingresos corrientes. Perfil Financiero – Más Fuerte: Unal no ha presentado deuda financiera desde hace más de 10 años. Ha financiado su inversión en capital (capex) con la generación de recursos propios, ingresos fiscales (estampillas) y otros recursos de inversión provenientes de la Nación. La universidad mantiene sus pretensiones de deuda en COP70.000 millones, la cual fue considerada en la última revisión. Estos recursos apalancarían la construcción del edificio nuevo de la facultad de artes, y ya están aprobados por el Consejo Superior Universitario (CSU). De acuerdo con los escenarios de Fitch, el apalancamiento neto podría ubicarse en niveles negativos con respecto a los fondos disponibles para el servicio de deuda (CFAD, por sus siglas en inglés). Esto denota un perfil de apalancamiento fuerte dados sus demás atributos. Perfil de Liquidez – Neutral: La agencia realizó un análisis integral de la liquidez, el cual incluye información de los fondos especiales, considerando el principio de unidad de caja del que puede hacer uso la entidad. Se presume que la mayoría de los excedentes son generados por los fondos especiales, dados los resultados operativos estrechos que presentan los niveles centrales. Así, se obtuvo un amortiguador de liquidez superior a 0,6 veces (x) el gasto operativo anual para 2018, mejor con respecto a los dos años anteriores, lo que da como resultado un perfil de liquidez neutral. Al cierre de 2018, los recursos líquidos ajustados por Fitch ascendieron a aproximadamente COP470.000 millones. Riesgos Asimétricos – Algunos: La agencia identificó algunos riesgos asimétricos que se tuvieron en cuenta para la calificación. Dentro de estos se encuentra la rigidez del marco legal, que genera dificultades en la operatividad de las universidades dadas las restricciones en el uso de algunos recursos. Esto dificulta la conciliación de un análisis financiero integral con las realidades que se viven al interior de algunas dependencias de la institución, particularmente de la administración central y su situación de funcionamiento. No obstante, la agencia considera que Unal cuenta con un perfil financiero lo suficientemente robusto, en términos de apalancamiento y liquidez, para mantener la máxima calificación en escala nacional, a pesar de los factores de riesgo asimétrico. Las consideraciones de gestión y gobernanza se revalúan a neutral desde negativo, considerando los acuerdos suscritos con el Gobierno Nacional en 2018, que aunque están vigentes por un período de cuatro años, denotan la voluntad de cooperación entre las partes. Otras Consideraciones – Riesgo de Contraparte: Fitch considera que la estructura de ingresos de las universidades públicas colombianas conserva una dependencia relevante de las transferencias provenientes de la Nación. Por lo tanto, el perfil crediticio individual (PCI) de Unal estaría limitado por el riesgo de contraparte soberano de Colombia. Entidad Relacionada con el Gobierno Estatus Legal, Propiedad y Control – Débil: Unal es un ente autónomo universitario. Para las entidades que no tienen, en sentido estricto, una propiedad legal, Fitch considera principalmente el nivel de control del gobierno, y no de la propiedad. Al tener una participación minoritaria en el CSU y teniendo en cuenta la autonomía universitaria consagrada en la Constitución Política de Colombia, el control ejercido por el Gobierno Nacional es bajo. Historial y Expectativas de Soporte – Moderado: Fitch considera que si bien Unal ha recibido soporte financiero en el pasado a través de incrementos en las transferencias por encima de la tasa de inflación, este ha sido irregular. Además, la influencia regulatoria del Gobierno Nacional ha sido solo moderadamente favorable para la estabilidad financiera de las universidades públicas y está limitada por la sensibilidad política de las decisiones tomadas en el sector. Implicaciones Sociopolíticas de un Incumplimiento – Moderado: Unal tiene una trayectoria de más de 150 años. Al ser el centro de educación superior más importante del país, un cierre tendría consecuencias sociales y políticas severas a nivel nacional. No obstante, Fitch opina que un incumplimiento financiero no tendría repercusiones sobre la operación de la universidad. Implicaciones Financieras de un Incumplimiento – Débil: Fitch considera que un incumplimiento por parte de Unal tendría un impacto mínimo sobre el costo de financiamiento del Gobierno colombiano u otras entidades del sector. La deuda de Unal no representa una porción significativa de la deuda del sector y no consolida con la deuda del Gobierno Nacional. La evaluación de Unal bajo el enfoque de entidades relacionadas con el gobierno arroja un puntaje de 7,5 puntos, lo que indica que es calificada en base a su PCI. SENSIBILIDAD DE CALIFICACIÓN La Perspectiva de la calificación es Estable. Fitch no espera que existan cambios en el mediano plazo en la calificación de la universidad. Sin embargo, la calificación bajaría si el apalancamiento neto fuera consistentemente superior a 2x, y pudiera verse impactada por un colchón de liquidez que se mantuviese en niveles inferiores a 0,33x. DERIVACIÓN DE CALIFICACIÓN El PCI de Unal deriva de una legitimidad de los ingresos evaluada como rango medio y un riego operativo evaluado como más débil, junto con un perfil financiero considerado fuerte debido a un indicador de apalancamiento neto negativo. La calificación no se ve impactada por el perfil de liquidez, el cual se evalúa como neutral dado un amortiguador de liquidez cercano a 0,6x. La calificación tiene en cuenta riesgos adicionales relacionados con la rigidez del marco regulatorio y consideraciones de riesgo de riesgo de contraparte con el Gobierno Nacional, dado que más de 80% de los ingresos operativos corresponden a transferencias. La evaluación de Unal bajo el enfoque de entidades relacionadas con el gobierno arroja un puntaje de 7,5 puntos, lo que indica que la universidad es calificada en base a su PCI. Este puntaje resulta de una evaluación de débil para los factores de estatus legal, propiedad y control e implicaciones financieras de un incumplimiento, y de una evaluación de moderado para historial y expectativas de soporte e implicaciones sociopolíticas de un incumplimiento. SUPUESTOS CLAVE Los supuestos del escenario de calificación de Fitch incluyen: - las transferencias crecen de acuerdo con lo establecido en el Plan Nacional de Desarrollo; - los demás ingresos crecen de acuerdo a la inflación; - los gastos operativos crecen de acuerdo a la inflación más cuatro puntos porcentuales; - el CFAD corresponde a los ingresos de destinación específica, más el ahorro operacional ajustado, solo si este último es positivo. La(s) calificación(es) mencionada(s) fue(ron) requerida(s) y se asignó(aron) o se le(s) dio seguimiento por solicitud de los emisor(es), entidad(es) u operadora(s) calificado(s) o de un tercero relacionado. Cualquier excepción se indicará. Resumen de Ajustes a los Estados Financieros - Solo se consideran los ingresos y gastos de los niveles centrales; - los excedentes financieros no se incluyen dentro de los ingresos; - la liquidez no restringida excluye los recursos de Unisalud y del fondo pensional y se ajusta hacia abajo por el monto de la diferencia entre cuentas por pagar y cuentas por cobrar, solo si esta es negativa. Criterios aplicados en escala nacional: - Metodología de Calificación de Entidades Respaldadas por Ingresos del Sector Público – Metodología Maestra (Septiembre 23, 2019); - Metodología de Calificación de Entidades Relacionadas al Gobierno (Diciembre 20, 2018); - Metodología de Calificaciones en Escala Nacional (Agosto 2, 2018). INFORMACIÓN REGULATORIA NOMBRE EMISOR o ADMINISTRADOR: Universidad Nacional de Colombia NÚMERO DE ACTA: 5735 FECHA DEL COMITÉ: 22 de noviembre de 2019 PROPÓSITO DE LA REUNIÓN: Revisión Periódica MIEMBROS DE COMITÉ: Carlos Vicente Ramírez Lozano (Presidente), Tito Baeza y Alfredo Saucedo Las hojas de vida de los Miembros del Comité Técnico podrán consultarse en la página web: https://www.fitchratings.com/site/dam/jcr:1b0dccce-4579-444a-95a4-571e22ec9c13/0 6-12-2017%20Lista%20Comite%20Tecnico.pdf Las hojas de vida de los Miembros del Comité Técnico podrán consultarse en la página web: https://www.fitchratings.com/site/dam/jcr:1b0dccce-4579-444a-95a4-571e22ec9c13/0 6-12-2017%20Lista%20Comite%20Tecnico.pdfLa calificación de riesgo crediticio de Fitch Ratings Colombia S.A. Sociedad Calificadora de Valores constituye una opinión profesional y en ningún momento implica una recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni constituye garantía de cumplimiento de las obligaciones del calificado. En los casos en los que aplique, para la asignación de la presente calificación Fitch Ratings consideró los aspectos a los que alude el artículo 4 del Decreto 610 de 2002, de conformidad con el artículo 6 del mismo Decreto, hoy incorporados en los artículos 2.2.2.2.2. y 2.2.2.2.4., respectivamente, del Decreto 1068 de 2015. DEFINICIONES DE ESCALAS NACIONALES DE CALIFICACIÓN CALIFICACIONES CREDITICIAS NACIONALES DE LARGO PLAZO: AAA(col). Las Calificaciones Nacionales 'AAA' indican la máxima calificación asignada por Fitch en la escala de calificación nacional de ese país. Esta calificación se asigna a emisores u obligaciones con la expectativa más baja de riesgo de incumplimiento en relación a todos los demás emisores u obligaciones en el mismo país. AA(col). Las Calificaciones Nacionales 'AA' denotan expectativas de muy bajo riesgo de incumplimiento en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. El riesgo de incumplimiento difiere sólo ligeramente del de los emisores u obligaciones con las más altas calificaciones del país. A(col). Las Calificaciones Nacionales ‘A' denotan expectativas de bajo riesgo de incumplimiento en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. Sin embargo, cambios en las circunstancias o condiciones económicas pueden afectar la capacidad de pago oportuno en mayor grado que lo haría en el caso de los compromisos financieros dentro de una categoría de calificación superior. BBB(col). Las Calificaciones Nacionales 'BBB' indican un moderado riesgo de incumplimiento en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. Sin embargo, los cambios en las circunstancias o condiciones económicas son más probables que afecten la capacidad de pago oportuno que en el caso de los compromisos financieros que se encuentran en una categoría de calificación superior. BB(col). Las Calificaciones Nacionales 'BB' indican un elevado riesgo de incumplimiento en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. Dentro del contexto del país, el pago es hasta cierto punto incierto y la capacidad de pago oportuno resulta más vulnerable a los cambios económicos adversos a través del tiempo. B(col). Las Calificaciones Nacionales 'B' indican un riesgo de incumplimiento significativamente elevado en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. Los compromisos financieros se están cumpliendo pero subsiste un limitado margen de seguridad y la capacidad de pago oportuno continuo está condicionada a un entorno económico y de negocio favorable y estable. En el caso de obligaciones individuales, esta calificación puede indicar obligaciones en problemas o en incumplimiento con un potencial de obtener recuperaciones extremadamente altas. CCC(col). Las Calificaciones Nacionales 'CCC' indican que el incumplimiento es una posibilidad real. La capacidad para cumplir con los compromisos financieros depende exclusivamente de condiciones económicas y de negocio favorables y estables. CC(col). Las Calificaciones Nacionales ‘CC' indican que el incumplimiento de alguna índole parece probable. C(col). Las Calificaciones Nacionales ‘C' indican que el incumplimiento de un emisor es inminente. RD(col). Las Calificaciones Nacionales ‘RD' indican que en la opinión de Fitch Ratings el emisor ha experimentado un "incumplimiento restringido" o un incumplimiento de pago no subsanado de un bono, préstamo u otra obligación financiera material, aunque la entidad no está sometida a procedimientos de declaración de quiebra, administrativos, de liquidación u otros procesos formales de disolución, y no ha cesado de alguna otra manera sus actividades comerciales. D(col). Las Calificaciones Nacionales ‘D' indican un emisor o instrumento en incumplimiento. E(col). Descripción: Calificación suspendida. Obligaciones que, ante reiterados pedidos de la calificadora, no presenten información adecuada. Nota: Los modificadores "+" o "-" pueden ser añadidos a una calificación para denotar la posición relativa dentro de una categoría de calificación en particular. Estos sufijos no se añaden a la categoría 'AAA', o a categorías inferiores a 'CCC'. CALIFICACIONES CREDITICIAS NACIONALES DE CORTO PLAZO: F1(col). Las Calificaciones Nacionales 'F1' indican la más fuerte capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. En la escala de Calificación Nacional de Fitch, esta calificación es asignada al más bajo riesgo de incumplimiento en relación a otros en el mismo país. Cuando el perfil de liquidez es particularmente fuerte, un "+" es añadido a la calificación asignada. F2(col). Las Calificaciones Nacionales 'F2' indican una buena capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. Sin embargo, el margen de seguridad no es tan grande como en el caso de las calificaciones más altas. F3(col). Las Calificaciones Nacionales 'F3' indican una capacidad adecuada de pago oportuno de los compromisos financieros en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. Sin embargo, esta capacidad es más susceptible a cambios adversos en el corto plazo que la de los compromisos financieros en las categorías de calificación superiores. B(col). Las Calificaciones Nacionales 'B' indican una capacidad incierta de pago oportuno de los compromisos financieros en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. Esta capacidad es altamente susceptible a cambios adversos en las condiciones financieras y económicas de corto plazo. C(col). Las Calificaciones Nacionales ‘C' indican que el incumplimiento de un emisor es inminente. RD(col). Las calificaciones Nacionales 'RD' indican que una entidad ha incumplido en uno o más de sus compromisos financieros, aunque sigue cumpliendo otras obligaciones financieras. Esta categoría sólo es aplicable a calificaciones de entidades. D(col). Las Calificaciones Nacionales ‘D' indican un incumplimiento de pago actual o inminente. E(col). Descripción: Calificación suspendida. Obligaciones que, ante reiterados pedidos de la calificadora, no presenten información adecuada. PERSPECTIVAS Y OBSERVACIONES DE LA CALIFICACIÓN: PERSPECTIVAS. Estas indican la dirección en que una calificación podría posiblemente moverse dentro de un período entre uno y dos años. Asimismo, reflejan tendencias que aún no han alcanzado el nivel que impulsarían el cambio en la calificación, pero que podrían hacerlo si continúan. Estas pueden ser: “Positiva”; “Estable”; o “Negativa”. La mayoría de las Perspectivas son generalmente Estables. Las calificaciones con Perspectivas Positivas o Negativas no necesariamente van a ser modificadas. OBSERVACIONES. Estas indican que hay una mayor probabilidad de que una calificación cambie y la posible dirección de tal cambio. Estas son designadas como “Positiva”, indicando una mejora potencial, “Negativa”, para una baja potencial, o “En Evolución”, si la calificación pueden subir, bajar o ser afirmada. Una Observación es típicamente impulsada por un evento, por lo que es generalmente resuelta en un corto período. Dicho evento puede ser anticipado o haber ocurrido, pero en ambos casos las implicaciones exactas sobre la calificación son indeterminadas. El período de Observación es típicamente utilizado para recoger más información y /o usar información para un mayor análisis. Universidad Nacional de Colombia; Calificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; AAA(col); RO:Sta Contacts: Primary Rating Analyst Andres Felipe Arteta Isaacs, Senior Analyst +57 1 484 6770 Fitch Ratings Colombia Calle 69 A No. 9-85 Bogota Secondary Rating Analyst Bibiana Acuna Castillo, Associate Director +57 1 484 6770 Committee Chairperson Carlos Ramirez, Senior Director +57 1 347 4573
Media Relations: Monica Jimena Saavedra, Bogota, Tel: +57 1 326 9999, Email: monica.saavedra@fitchratings.com. Información adicional disponible en www.fitchratings.com/site/colombia. Applicable Criteria Metodología de Calificaciones en Escala Nacional (pub. 02 Aug 2018) https://www.fitchratings.com/site/re/10038720 Metodología de Calificación de Entidades Relacionadas con el Gobierno (pub. 20 Dec 2018) https://www.fitchratings.com/site/re/10053213 Metodología de Calificación de Entidades Respaldadas por Ingresos del Sector Público (pub. 23 Sep 2019) https://www.fitchratings.com/site/re/10082086 Additional Disclosures Solicitation Status https://www.fitchratings.com/site/pr/10102603#solicitation Endorsement Policy https://www.fitchratings.com/regulatory TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE WWW.FITCHRATINGS.COM/SITE/DEFINITIONS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.COM/SITE/COLOMBIA. LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLITICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FITCH PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CALIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FITCH. Derechos de autor © 2019 por Fitch Ratings, Inc. y Fitch Ratings, Ltd. y sus subsidiarias. 33 Whitehall Street, New York, NY 10004. Teléfono: 1-800-753-4824, (212) 908-0500. Fax: (212) 480-4435. La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus calificaciones, así como en la realización de otros informes (incluyendo información prospectiva), Fitch se basa en información factual que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que Fitch considera creíbles. Fitch lleva a cabo una investigación razonable de la información factual sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de calificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones e informes de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una calificación o un informe será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones y sus informes, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones y las proyecciones de información financiera y de otro tipo son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones y proyecciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación o una proyección. La información contenida en este informe se proporciona “tal cual” sin ninguna representación o garantía de ningún tipo, y Fitch no representa o garantiza que el informe o cualquiera de sus contenidos cumplirán alguno de los requerimientos de un destinatario del informe. Una calificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión y los informes realizados por Fitch se basan en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones y los informes son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por una calificación o un informe. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. Todos los informes de Fitch son de autoría compartida. Los individuos identificados en un informe de Fitch estuvieron involucrados en, pero no son individualmente responsables por, las opiniones vertidas en él. Los individuos son nombrados solo con el propósito de ser contactos. Un informe con una calificación de Fitch no es un prospecto de emisión ni un substituto de la información elaborada, verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes en relación con la venta de los títulos. Las calificaciones pueden ser modificadas o retiradas en cualquier momento por cualquier razón a sola discreción de Fitch. Fitch no proporciona asesoramiento de inversión de cualquier tipo. Las calificaciones no son una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier título. Las calificaciones no hacen ningún comentario sobre la adecuación del precio de mercado, la conveniencia de cualquier título para un inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados en relación a los títulos. Fitch recibe honorarios por parte de los emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores de títulos, por las calificaciones. Dichos honorarios generalmente varían desde USD1,000 a USD750,000 (u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, Fitch calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre USD10,000 y USD1,500,000 (u otras monedas aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una calificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar su nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el “Financial Services and Markets Act of 2000” de Gran Bretaña, o las leyes de títulos y valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y distribución electrónica, los informes de Fitch pueden estar disponibles hasta tres días antes para los suscriptores electrónicos que para otros suscriptores de imprenta. Solamente para Australia, Nueva Zelanda, Taiwán y Corea del Norte: Fitch Australia Pty Ltd tiene una licencia australiana de servicios financieros (licencia no. 337123) que le autoriza a proveer calificaciones crediticias solamente a “clientes mayoristas”. La información de calificaciones crediticias publicada por Fitch no tiene el fin de ser utilizada por personas que sean “clientes minoristas” según la definición de la “Corporations Act 2001”. Esta calificación es emitida por una calificadora de riesgo subsidiaria de Fitch Ratings, Inc. Esta última es la entidad registrada ante la Comisión de Valores de EE.UU. (U.S. Securities and Exchange Commission) como una Organización que Califica Riesgo Reconocida Nacionalmente (Nationally Recognized Statistical Rating Organization) o NRSRO por sus siglas en inglés. Sin embargo, la subsidiaria que emite esta calificación no está listada dentro del Apartado 3 del Formulario NRSRO (favor de referirse a https://www.fitchratings.com/site/regulatory) y, por lo tanto, no está autorizada a emitir calificaciones en representación de la NRSRO.